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標(biāo)題: 別再懷疑了，小米再登 “神壇” [打印本頁]
作者: ★小梁帶你玩手機(jī)★    時間: 2022-2-25 15:49
標(biāo)題: 別再懷疑了，小米再登 “神壇”
作者：長橋海豚投研
來源：長橋社區(qū)
小米集團(tuán)-W（http://1810.HK）于北京時間 8 月 25 日晚間的 H 股盤后發(fā)布了 2021 年第二季度財報（截止 2021 年 6 月），要點(diǎn)如下：
1、整體業(yè)績：業(yè)績?nèi)娉A(yù)期。小米第二季度總營收 877.9 億元（市場預(yù)期 841.58 億元），同比增長 64.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤人民幣 63 億元（市場預(yù)期 54.82 億元），同比增長 87.4%。小米二季度毛利率 17.3%（市場預(yù)期 16.6%）。

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來源：公司財報、海豚投研整理
2、手機(jī)業(yè)務(wù)：小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，收入和出貨量均創(chuàng)歷史新高。2021 年第二季度小米智能手機(jī)出貨量同比增長 86.9%，首次突破 5000 萬臺，同時智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入也首次超過 590 億元。小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率站上了新的臺階，連續(xù) 3 個季度達(dá)到雙位數(shù)。
3、IoT 業(yè)務(wù)：新品帶動增速，毛利率平穩(wěn)。筆記本和電視新品的發(fā)布，帶動了小米主要 IoT 業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)止跌回升。IoT 季度毛利率水平基本維持在歷史波動區(qū)間，第二季度毛利率的環(huán)比下滑部分受 618 節(jié)日促銷的影響。
4、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：用戶數(shù)持續(xù)增長，ARPU 企穩(wěn)回升。2021 年 6 月 MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到 4.53 億，持續(xù)逐季提升。小米變現(xiàn)能力提升，ARPU 值在結(jié)構(gòu)性的影響下仍呈現(xiàn)環(huán)比增長。廣告業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性提升帶動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率繼續(xù)向上。
5、海外市場中領(lǐng)跑的中國品牌：2021 年第二季度小米全球出貨量同比增長 83%，市占率達(dá)到 17%，位列全球第二，海外市場強(qiáng)勢表現(xiàn)。小米首次在歐洲出貨量排名第一，同比增長 70%。小米還在俄羅斯、東南亞等主要國家及市場同樣排名第一，并同比實(shí)現(xiàn) 100% 以上的增速。海外市場的開拓，使得小米的海外業(yè)務(wù)已占到總營收的半壁江山。踐行全球化，優(yōu)秀的中國品牌堅(jiān)持走向海外。

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來源：Canalys、海豚投研整理
整體上，此次小米的表現(xiàn)與我們此前的判斷《2021，小米 “脫胎換骨” | 海豚投研》，小米基本成功抓住了華為出讓市場份額的戰(zhàn)略機(jī)遇期，在兩年前制定的 “手機(jī) +AIOT 雙輪驅(qū)動、手機(jī)雙品牌” 戰(zhàn)略中，目前雙品牌戰(zhàn)略似乎已經(jīng)成功。
手機(jī)的成功直接打通了 “互聯(lián)網(wǎng)軟服務(wù)” 邏輯，這樣即使在游戲和增值表現(xiàn)均不太好的情況下，手機(jī)戰(zhàn)略成功帶動手機(jī)毛利提高、互聯(lián)網(wǎng)廣告收入利潤雙升，而這一趨勢會持續(xù)支撐小米股價向上攀升。
對于小米 2021 年二季報，海豚君關(guān)注以下幾個問題：
1、手機(jī)業(yè)務(wù)一直是小米營收中占比最大的，而毛利率也是偏低的。從第三方機(jī)構(gòu)披露的出貨量看，小米二季度出貨量進(jìn)一步提升，超越蘋果躋身全球第二手機(jī)品牌。在出貨量提升的背景下，小米手機(jī)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品單價是否有提升？本季度手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率會有什么變化？
2、IoT 業(yè)務(wù)中的電視和筆記本業(yè)務(wù)在去年表現(xiàn)不太理想，2021 年小米做出調(diào)整，陸續(xù)發(fā)布電視、筆記本等新品。在新品的帶動下，小米二季度的 IoT 業(yè)務(wù)能否企穩(wěn)回升？
3、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，去年游戲分成比例的影響逐漸褪去。在手機(jī)出貨量攀升和高端出貨加速的情況下，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)能否重回高增速？
4、小米手機(jī)份額持續(xù)提升，那么小米在銷售費(fèi)用方面是否有較大的投入？造車業(yè)務(wù)等方面的布局是否對研發(fā)等費(fèi)用有提升？小米二季度費(fèi)用率具體怎么變化？

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來源：公司財報、海豚投研整理
海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：
一、小米整體業(yè)績：再創(chuàng)歷史新高
小米 2021 年第二季度總營收 877.9 億元，同比增長 64.0%，再超市場預(yù)期（841.58 億元）。智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的三大業(yè)務(wù)占比分別 67.3%、23.6% 和 8%，整體占比情況和上季度基本接近。三大業(yè)務(wù)在本季度環(huán)比都實(shí)現(xiàn)了一定的增長，IoT 在新品的帶動下環(huán)比實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

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來源：公司財報、海豚投研整理
小米 2021 年第二季度毛利率 17.3%，同比增長 2.9pct，環(huán)比下滑 1.1pct。從各業(yè)務(wù)來看，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率上升并創(chuàng)歷史新高，而智能手機(jī)和 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率環(huán)比有所下滑。由于硬件業(yè)務(wù)的收入占比較大，公司整體毛利率變化受硬件端影響更大。硬件端出現(xiàn)毛利率的環(huán)比下滑，有部分受 618 等促銷讓利影響。

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來源：公司財報、海豚投研整理
二、智能手機(jī)業(yè)務(wù)：出貨量新高，毛利率站上新平臺
2021 年第二季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)總營收 591 億元，同比增長 86.8%，環(huán)比增長 14.8%，營收占比達(dá)到 67.3%，仍是小米所有業(yè)務(wù)中占比最大的部分。小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，收入和出貨量均創(chuàng)歷史新高。
小米持續(xù)推進(jìn)雙品牌策略，2021 年高端智能手機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)布了小米 11 Pro、小米 11 Ultra、小米 MIX FOLD 等。2021 年上半年，小米中高端手機(jī)全球出貨量超過 1200 萬臺（2020 年全年 1000 萬臺）。
注：中高端手機(jī)指中國大陸地區(qū) 3000 元以上以及海外地區(qū) 300 歐元以上的手機(jī)

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來源：公司財報、海豚投研整理
智能手機(jī)的量價進(jìn)行分拆，本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力來自于量的提升：
量：2021 年第二季度小米智能手機(jī)出貨量 5290 萬臺，同比增長 86.9%，季度出貨量情況和此前第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基本符合。小米的季度出貨量創(chuàng)歷史新高，首次突破 5000 萬臺。

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來源：公司財報、海豚投研整理
價：2021 年第二季度小米智能手機(jī)出貨均價 1117 元，同比基本持平，環(huán)比增長 7.2%。隨著小米中高端機(jī)的推出，小米智能手機(jī)的出貨均價整體呈現(xiàn)向上提升的態(tài)勢。本季小米的出貨均價 1117 元，接近歷史最高季度出貨價水位。

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來源：公司財報、海豚投研整理
2021 年第二季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利 69.9 億元，同比增長 205.4%，環(huán)比增長 5.4%。在公司毛利中的占比達(dá)到 46.2%。第二季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率 11.8%，同比增長 4.6pct，環(huán)比下滑 1.1pct。本季中由于 618 等節(jié)日，小米增加了促銷力度，使得毛利率環(huán)比有所下滑。
同時也能注意到，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從 2020 年第四季度達(dá)到 10.5% 以后，已經(jīng)連續(xù) 3 個季度達(dá)到雙位數(shù)，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率水平已經(jīng)站上了新的臺階。

(, 下載次數(shù): 16)
來源：公司財報、海豚投研整理
三、IoT 業(yè)務(wù)：新品帶動增速，毛利率平穩(wěn)
2021 年第二季度小米 IoT 業(yè)務(wù)總營收 207.3 億元，同比增長 35.9%，環(huán)比增長 13.7%，營收占比達(dá)到 23.6%。小米 IoT 業(yè)務(wù)在新產(chǎn)品的帶動下，繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，增速在經(jīng)歷 2020 年的相對低谷后重回高增長。

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來源：公司財報、海豚投研整理
小米主要 IoT 產(chǎn)品中涵蓋電視和筆記本，2021 年第二季度主要 IoT 產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 60 億元，同比增長 25%，在 IoT 業(yè)務(wù)中占比 28.9%。筆記本和電視新品的發(fā)布，帶動了小米該業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)止跌回升，但 25% 的季度增速仍落后于整體 IoT 的增速。
2021 年第二季度小米智能電視全球出貨量超過 250 萬臺，全球前五，并在中國大陸地區(qū)連續(xù) 10 個季度穩(wěn)居第一。

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來源：公司財報、海豚投研整理
小米其他 IoT 產(chǎn)品業(yè)務(wù)在 2021 年二季度實(shí)現(xiàn)營收 147.3 億元，同比增長 41%，環(huán)比增長 16.5%。主要由于空調(diào)、電動滑板車等產(chǎn)品銷售的增長。

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來源：公司財報、海豚投研整理
2021 年第二季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利 27.4 億元，同比增長 57.8%，環(huán)比增長 3.4%。在公司毛利中的占比 18.1%。第二季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 13.2%，同比增長 1.8pct，環(huán)比下滑 1.3pct。IoT 季度毛利率水平基本維持在歷史波動區(qū)間，第二季度毛利率的環(huán)比下滑部分是 618 等促銷的結(jié)果。

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來源：公司財報、海豚投研整理
四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：用戶數(shù)持續(xù)增長，ARPU 企穩(wěn)回升
2021 年第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)總營收 70.3 億元，同比增長 19.1%，環(huán)比增長 7%，在公司總營收占比 8%。 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收逐季提升，再創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)同比增速加快。
看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：
1）廣告服務(wù)：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。第二季度小米廣告服務(wù)收入 45 億元，創(chuàng)單季歷史，同時更取得了 46.2% 的同比增速。廣告業(yè)務(wù)經(jīng)歷疫情的低谷后，有望重新回增長；
2）游戲收入：游戲分成影響逐漸弱化。第二季度小米游戲收入 9 億元，同比下降 10.7%。主要由于去年較高基數(shù)和游戲分成條例的調(diào)整。值得注意的是，由于游戲分成條例從 2020 年第三季度開始影響，所以 2021 年下半年影響弱化；
3）其他增值業(yè)務(wù)：第二季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入 16 億元，同比下降 10.3%。主要由于公司繼續(xù)強(qiáng)化風(fēng)控，主動管理金融科技業(yè)務(wù)規(guī)模。

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來源：公司財報、海豚投研整理
互聯(lián)網(wǎng)的量價進(jìn)行分拆，本季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力來自于 MIUI 用戶數(shù)的提升：
MIUI 用戶數(shù)：截止 2021 年 6 月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到 4.53 億，同比增長 32.1%。隨著小米硬件出貨的增長，MIUI 用戶數(shù)呈現(xiàn)逐季增長的趨勢。從同比增速看，疫情后 MIUI 用戶數(shù)的增長表現(xiàn)逐季加快。

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來源：公司財報、海豚投研整理
ARPU 值：結(jié)合 MIUI 用戶數(shù)，測算單季度的 ARPU 值變化情況。二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 15.5 元，同比下降 10%，環(huán)比還微增 0.3%。
小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的構(gòu)成分國內(nèi)和海外兩部分，而國內(nèi) ARPU 值遠(yuǎn)高于海外 ARPU 值。由于小米在海外出貨的劇增，海外 MIUI 用戶數(shù)增長較快，季度 ARPU 值的同比下降主要是結(jié)構(gòu)性原因造成。此外本季度 ARPU 值在環(huán)比上呈現(xiàn)微增表明在結(jié)構(gòu)性影響下，小米的變現(xiàn)能力仍有提升。

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來源：公司財報、海豚投研整理
2021 年第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 52.1 億元，同比增長 46.5%，環(huán)比增長 9.7%。在公司毛利中的占比 34.4%。第二季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)高達(dá) 74.1%，同比提升了 13.7 個百分點(diǎn)。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)季度毛利率水平再創(chuàng)新高，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)中的結(jié)構(gòu)變化。廣告業(yè)務(wù)的毛利率相對較高，而其他增值業(yè)務(wù)的毛利率相對較低。隨著廣告業(yè)務(wù)的增長，在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中的占比提升，帶動整個業(yè)務(wù)板塊的毛利率上移，從 60% 多水位提升至 70% 以上。

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來源：公司財報、海豚投研整理
五、海外市場：用戶增長迅猛，海外變現(xiàn)加快
2021 年第二季度小米海外收入 436 億元，同比增長 81.5%，環(huán)比增長 16.6%，在公司總營收占比 49.7%。 小米海外市場收入增速強(qiáng)勁，整體占比進(jìn)一步提升至將近 50%。從收入的地區(qū)結(jié)構(gòu)看，小米一直堅(jiān)持品牌出海，已經(jīng)是全球化公司，局部市場擾動的風(fēng)險減弱。

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來源：公司財報、海豚投研整理
持續(xù)多年的品牌出海，給小米積累了眾多的用戶。小米不僅在國內(nèi)品牌知名度很高，并且在全球有更多的用戶。第二季度小米在全球已經(jīng)有 4 億多的 MIUI 用戶，其中大陸 MIUI 用戶有 1.24 億，穩(wěn)步上升再次突破 1.2 億。同時小米 MIUI 用戶在海外更是擁有驚人的 3.3 億，將近 3 倍于大陸用戶，同比增長 41%。
由于海外用戶 ARPU 相對較低，海外 MIUI 用戶快速增長的同時，結(jié)構(gòu)性拉低了公司整體的 ARPU 值。經(jīng)測算，二季度小米國內(nèi)用戶 ARPU 值 47.9 元，基本維持在 48 元左右的水位；二季度小米海外用戶 ARPU 值 3.34 元，同比增長 57.1%，環(huán)比增長 13.7%。
海外 ARPU 值的提升，體現(xiàn)著海外變現(xiàn)潛力的兌現(xiàn)。3.34 元的單季度海外 ARPU 值也創(chuàng)了歷史新高，隨著歐洲等市場的開拓和高端機(jī)的提升，海外 ARPU 有望進(jìn)一步向上。

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來源：公司財報、海豚投研整理
六、費(fèi)用及業(yè)績情況：費(fèi)用端良好控制，業(yè)績再超預(yù)期
2021 年二季度小米三費(fèi)合計(jì) 99 億元，同比增長 64.4%，環(huán)比增長 21.2%，占營收的 11.3%。三費(fèi)方面的提升主要來自于銷售費(fèi)用的增長，主要是受海外市場增長以及 618 節(jié)日的促銷影響。
1）研發(fā)費(fèi)用：本季度 30.6 億元，同比增長 56.5%，環(huán)比增長 1.7%，占營收的 3.5%。整體占比平穩(wěn)，主要用于研發(fā)人員薪酬及研發(fā)項(xiàng)目增加；
2）銷售費(fèi)用：本季度 56.8 億元，同比增長 76.2%，環(huán)比增長 36.4%，占營收的 6.5%。其中宣傳與廣告開支 21 億元，同比增長 95.2%，主要為提高公司品牌認(rèn)知的市場活動。包裝與運(yùn)輸開支 14 億元，同比增長 59.5%，主要用于境外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。銷售費(fèi)用增長明顯，營收占比提升 1.1pct，主要由于海外市場強(qiáng)勁增長和中國大陸 618 購物節(jié)的促銷；
3）管理費(fèi)用：本季度 11.5 億元，同比增長 37.5%，環(huán)比增長 16.5%，占營收的 1.3%。整體占比平穩(wěn)，增長主要來源于行政管理人員薪酬增加。

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2021 年二季度小米整體毛利率 17.3%，環(huán)比下降 1.1pct，主要受 618 電商購物促銷等因素對硬件端的毛利率有所影響，但整體仍明顯高于去年同期。公司高毛利廣告業(yè)務(wù)占比的提升以及中高端機(jī)型的出貨增長，顯著提升公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率水平。

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2021 年二季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤 63.2 億元，大超市場預(yù)期的 54.8 億元，再創(chuàng)單季度歷史新高。營收和毛利率雙雙超預(yù)期，奠定業(yè)績超預(yù)期的基礎(chǔ)。費(fèi)用端的良好控制，再一次呈現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績。

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作為行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)券商，長橋當(dāng)前已持有香港證監(jiān)會第1、4、9類及新西蘭牌照，覆蓋包括證券交易、內(nèi)容社區(qū)、財富管理及企業(yè)服務(wù)在內(nèi)的四大業(yè)務(wù)線，提供一站式可觸達(dá)全球主要金融市場的海外資產(chǎn)投資服務(wù)，并支持含股票、ETF、REITs、貨幣基金、場外基金在內(nèi)共五大類、超過 32000 種可交易金融產(chǎn)品。

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作者: 傾城老兵    時間: 2022-2-25 17:43
小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率站上了新的臺階，連續(xù) 3 個季度達(dá)到雙位數(shù)···············雷總要不忘初心啊
作者: 蘇澈一    時間: 2022-2-25 19:40
這才10%的毛利率。



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