愛鋒貝

標(biāo)題: 一文讀懂戶用儲能行業(yè)的投資機(jī)會 [打印本頁]
作者: 大白回收    時間: 2023-4-8 00:07
標(biāo)題: 一文讀懂戶用儲能行業(yè)的投資機(jī)會
隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)，儲能技術(shù)已經(jīng)成為了可持續(xù)能源發(fā)展的核心關(guān)鍵技術(shù)之一。中國在儲能領(lǐng)域的研究和應(yīng)用方面已經(jīng)取得了一定的成績，而將這些成果應(yīng)用于海外市場，也成為了中國企業(yè)布局全球儲能市場的重要舉措之一。
可以看到，近兩年戶用儲能行業(yè)非?；鸨?，正處于快速發(fā)展階段。儲能需求高速增長,全球迎來戶用儲能爆發(fā)新階段。中國企業(yè)戶用儲能產(chǎn)品出海，存在哪些投資機(jī)會？本文系統(tǒng)梳理了戶用儲能行業(yè)，希望能尋找到答案。
核心要點：

01 戶儲行業(yè)簡介

1、戶用儲能行業(yè)概覽：

儲能是一種將電能等能源在不需要使用時儲存起來，以備后續(xù)使用的技術(shù)。在電能的生產(chǎn)、傳輸和使用過程中，都可以利用儲能技術(shù)來提高能源的利用效率和經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)應(yīng)用場景不同，儲能主要可以分為發(fā)電側(cè)儲能(可再生能源并網(wǎng)、減少棄光棄風(fēng))、電網(wǎng)側(cè)儲能(電力調(diào)峰、調(diào)頻)和用戶側(cè)儲能(自發(fā)自用、峰谷價差套利)，另外還有輸配側(cè)以及輔助服務(wù)(5G基站備用電源)等。
戶用儲能是指用于家庭、商業(yè)或工業(yè)用途的儲能系統(tǒng)，利用分布式光伏等設(shè)備發(fā)電，并對電量進(jìn)行管理和儲存，以提高自發(fā)自用電的效率和降低經(jīng)濟(jì)成本。戶用光儲在保證用電的可靠性和實現(xiàn)自供電的目的方面有著廣泛的應(yīng)用前景，特別是在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)成本和自給自足的背景下。根據(jù)美國Energy Sage對戶用儲能用戶的需求調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)原因和保證用電的可靠性是用戶選擇家庭儲能的主要原因。
戶用儲能系統(tǒng)通常由電池、逆變器、光伏組件等組成。電池可以將電能儲存起來，并在需要時釋放出來。逆變器則負(fù)責(zé)將直流電轉(zhuǎn)換為交流電，以便供應(yīng)給家庭用電設(shè)備。光伏組件則是一種利用太陽能轉(zhuǎn)換為電能的設(shè)備，可以為儲能系統(tǒng)提供可再生能源。此外，戶用儲能系統(tǒng)還包括監(jiān)控系統(tǒng)、安全系統(tǒng)和控制系統(tǒng)，以確保儲能系統(tǒng)的安全可靠運行。這些系統(tǒng)的集成可以讓家庭、商業(yè)或工業(yè)用戶更好地管理他們的能源消耗，并在需要時隨時獲取儲存的能源，以便更好地控制他們的用電成本和碳足跡。

(, 下載次數(shù): 72)

source: 固德威招股書

戶用儲能與戶用光伏搭配成戶用光儲系統(tǒng)，典型光儲系統(tǒng)一般是5KW(組件+逆變器)配套10KWH(儲能電池)或者10KW+10KWH，其中電芯（電池的組成部分）是儲能系統(tǒng)的核心，成本占比約45-50%;儲能變流器可以控制充放電，進(jìn)行交直流的變換，成本占比約10-15%;組件系統(tǒng)即光伏系統(tǒng)用于太陽能發(fā)電，成本占比約20-25%;安裝費用由2021年的1萬上漲至2萬左右，占比15-20%。
儲能系統(tǒng)成本拆分：

(, 下載次數(shù): 58)

source: 公司官網(wǎng)、儲能100人，東吳證券研究所

儲能行業(yè)的發(fā)展歷史可以追溯到19世紀(jì)初期，當(dāng)時人們開始利用機(jī)械和化學(xué)儲能技術(shù)來儲存電能。隨著電力系統(tǒng)的普及和電力需求的增長，儲能技術(shù)逐漸得到應(yīng)用和發(fā)展。20世紀(jì)中葉，蓄電池、超級電容器、壓縮空氣儲能等新型儲能技術(shù)不斷涌現(xiàn)，推動了儲能行業(yè)的發(fā)展。21世紀(jì)以來，隨著可再生能源的快速發(fā)展和能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，儲能行業(yè)的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，技術(shù)水平也不斷提高。未來，隨著能源轉(zhuǎn)型和電力系統(tǒng)的智能化發(fā)展，儲能技術(shù)將將扮演越來越重要的角色。
2、戶用光儲產(chǎn)品分類：

目前市場上針對不同的戶用需求，根據(jù)集成度化程度的不同，戶用儲能系統(tǒng)主要可分為光儲一體機(jī)與儲能分體式。
1)一體機(jī):家庭式光伏儲能逆變一體機(jī)是將光伏逆變器、蓄電池和控制器置于內(nèi)部的集成一體系統(tǒng)，，并且已經(jīng)裝配好支架和電纜等配件，可以直接安裝使用。通過觸摸屏方便快捷直觀的顯示工作狀態(tài)，參數(shù)修改并可以多種工作模式，方便使用。一般有太陽能優(yōu)先模式、AC(市電)優(yōu)先模式、SE 優(yōu)先模式(錯峰用電模式)三種工作模式;這種儲能系統(tǒng)可以根據(jù)需要調(diào)整電池和逆變器的數(shù)量，靈活性較高。
家用儲能一體機(jī)框架：

(, 下載次數(shù): 71)

source：東吳證券研究所

2)分體機(jī)(逆變器+電池系統(tǒng)):戶用分體機(jī)電池與逆變器分開安裝，用戶根據(jù)自身需求匹配戶用儲能逆變器，另外可匹配開關(guān)電源或逆變器作為備用電源使用。一般包括混合式家庭光伏+儲能系統(tǒng)、耦合型家庭光伏+儲能系統(tǒng)、離網(wǎng)型家庭光伏+儲能系統(tǒng)、光伏儲能能源管理系統(tǒng)四種類型。
家用儲能分體式框架：

(, 下載次數(shù): 82)

source：東吳證券研究所

一體機(jī)與儲能分體式對比如下：

(, 下載次數(shù): 92)

source: 信達(dá)證券研發(fā)中心、公司官網(wǎng)

3、戶用光儲技術(shù)路線：

戶用儲能光儲中最核心的是儲能級電池，主流技術(shù)路線為磷酸鐵鋰，鈉離子、錳鐵鋰為未來新路徑。
儲能電池技術(shù)路線包括鋰離子、鉛蓄電池、液流電池等，目前鋰磷酸鐵鋰電池因高安全性、長循環(huán)壽命等特點，相較于三元鋰電池，更符合儲能電池的設(shè)計需求，是儲能電池的主流發(fā)展路線，特斯拉儲能電池也逐步從三元路線轉(zhuǎn)向鐵鋰路線。技術(shù)路線中電池成本的變化主要由電芯材料價格驅(qū)動，過去鋰材料價格高漲，導(dǎo)致鋰離子電池成本居高不下。隨著終端需求不斷擴(kuò)大、應(yīng)用場景不斷縱深的背景下，各種替補(bǔ)路線開始涌動。目前，動力及儲能領(lǐng)域比較流行的替補(bǔ)技術(shù)，比如鈉離子電池、磷酸錳鐵鋰、鎳錳酸鋰、富鋰錳基、超高鎳三元、液流電池、鈉硫電池、超級電容、壓縮空氣、飛輪儲能等，不少企業(yè)已經(jīng)紛紛布局。儲能級電池主流替補(bǔ)路線為鈉離子、錳鐵鋰。鈉離子電池作為鋰離子電池的潛在補(bǔ)充，既可以用于動力領(lǐng)域，也可以用于儲能領(lǐng)域;磷酸錳鐵鋰則在現(xiàn)有鋰電池技術(shù)框架下，可以通過摻雜降低成本或提升性能。
去年11月，電池級碳酸鋰一度突破60萬元/噸；但近期鋰材成本已在加速下跌，目前碳酸鋰基準(zhǔn)價接近35萬元/噸，較高位大幅下跌。從成本角度看，對應(yīng)碳酸鋰價格即使降為15萬元/噸時，鈉離子電池仍有成本優(yōu)勢，而目前碳酸鋰價格仍在30萬元/噸以上，且未來還將維持較長周期，是鈉離子電池發(fā)展的窗口期。中科海納此前披露信息也顯示，電池級碳酸鋰按15萬元/噸成本計算，鈉離子電池材料仍有30%-40%的成本優(yōu)勢。去年10月，中科海鈉與華陽股份聯(lián)合打造的全球首條1GWh鈉離子電芯產(chǎn)線正式投運，拉開了鈉離子電池量產(chǎn)序幕。近期，派能科技、永太科技、萬潤新能、孚能科技、振華新材、多氟多等產(chǎn)業(yè)鏈公司也加快了鈉離子電池產(chǎn)業(yè)布局。
儲能電池技術(shù)路線：

(, 下載次數(shù): 80)

source: PV Magazine、東吳證券研究所

儲能技術(shù)路線主要參數(shù)對比：

(, 下載次數(shù): 96)

source: 36氪、北極星電力網(wǎng)等

4、戶用光儲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：

戶用光儲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游情況：

(, 下載次數(shù): 77)

source: 信達(dá)證券研究中心

產(chǎn)業(yè)鏈毛利率情況：

(, 下載次數(shù): 87)

source: 信達(dá)證券研究中心、Wind

02 戶儲行業(yè)現(xiàn)狀分析

1、市場規(guī)模：

2020年全球戶儲新增裝機(jī)量為4.5GWh，其中歐洲為2.3GWh、美國為0.5GWh，分別對應(yīng)45億美元、23億美元、5億美元市場規(guī)模。
GGII數(shù)據(jù)顯示，2022年新增戶儲裝機(jī)量約為15GW，2025年全球戶儲新增裝機(jī)量預(yù)計為100GWh,，分別對應(yīng)150億美元、1000億美元市場規(guī)模，GAGR達(dá)88.4%。
2025年，歐洲新增裝機(jī)量預(yù)計為31GWh、美國為23.2GWh,分別對應(yīng)310億美元、232億美元市場規(guī)模。新增戶儲裝機(jī)市場規(guī)模可達(dá)千億美金級別，歐美市場仍占據(jù)半壁江山。
2022年 9 月頭豹研究院撰寫的報告《2022 年戶用儲能行業(yè)研究》，當(dāng)前歐洲戶儲市場規(guī)模全球占比54.9%，2019-2021 年新增戶儲裝機(jī)量 CAGR 超過 70%，并相較之前年呈加速趨勢，歐洲市場仍將保持高速增長，2025 年市場空間將達(dá) 31.0GWh。美國儲能市場 2019-2021 年來高速發(fā)展，新增裝機(jī)容量 CAGR 保持在 80%以上，2021 年全球占比已達(dá) 41.3%，成為全球儲能市場中堅力量。但其中戶儲占比較小，2021 年僅為 9.1%，戶儲市場未來增長空間可期。據(jù) USITC(美國國際貿(mào)易委員會)數(shù)據(jù)，美國 2017-2020 年戶儲裝機(jī)量 CAGR達(dá) 165%，中信證券預(yù)測美國市場規(guī)模也將高速增長，2025 年將達(dá)到 23.2GWh?？紤]戶儲在澳、日、拉美等其它國家和地區(qū)的滲透后，2025 年歐美市場份額預(yù)計仍超過 50%。

(, 下載次數(shù): 91)

source: GGII、頭豹研究院、中信證券研究部

中信證券根據(jù)市場調(diào)研，假設(shè)每套 10kWh 儲能系統(tǒng)(包括電池系統(tǒng)和變流器)價值量約1 萬美元，則 2025 年全球戶儲規(guī)模約為 1000 億美元，其中歐洲市場約 310 億美元，美國市場約 232 億美元。在我國，由于用電成本相對較低，且光伏設(shè)備在樓房式住宅的使用效率并不高，因此戶用儲能目前較難普及，BNEF 預(yù)測 2025 年我國戶用儲能新增裝機(jī)量有望接近 2GWh，市場規(guī)模約 20 億美元。

(, 下載次數(shù): 82)

source:GGII、頭豹研究院、中信證券研究部

2、需求端：電價高企引爆市場，歐美裝機(jī)占比接近半成

戶用儲能是全球性的高長大賽道，歐洲、美國是增長主力，合計占比約為50%。當(dāng)前戶用儲能主要集中在高電價國家或地區(qū)，歐洲、美國、日本和澳大利亞的戶用儲能合計占比約為為75%。（各機(jī)構(gòu)統(tǒng)計歐美戶儲新增裝機(jī)量數(shù)據(jù)不一，但歐美市場為戶用儲能最大市場毋庸置疑。）

(, 下載次數(shù): 80)

source：高工產(chǎn)研

據(jù)統(tǒng)計，歐洲戶用儲能的90%以上份額集中在前五大國家——德國、意大利、英國、奧地利、瑞士。其中，德國是歐洲最大的戶用儲能市場。

(, 下載次數(shù): 87)

source：IHS Markit

1）歐洲地區(qū)：
近年來，歐洲在綠電轉(zhuǎn)型道路上非常激進(jìn)，多國制定了非常緊迫的減少煤炭使用的規(guī)劃，同時增加可再生能源和天然氣的占比。從 2010 年至今，可再生能源占比從 23%提升至 42%，而煤炭占比從24%降為 15%。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯輸往歐洲的天然氣流量大幅削減，疊加2022年夏季的多輪熱浪，歐洲天然氣價和電價多次飆升至歷史新高。歐洲電力市場實行邊際成本定價策略。當(dāng)短期內(nèi)天然氣價格飆漲時，天然氣發(fā)電的邊際成本高于其他電源，天然氣電廠作為“邊際”電廠（marginal）決定整個市場的價格。
2010 年至2021年，歐洲發(fā)電占比：

(, 下載次數(shù): 80)

source：Wind、浙商證券研究所

歐美國家的電力系統(tǒng)多為小電網(wǎng)私營性質(zhì)，主網(wǎng)架結(jié)構(gòu)較弱、老化嚴(yán)重，電網(wǎng)投資不足，導(dǎo)致區(qū)域性停電事故頻發(fā)。由于激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型政策和戰(zhàn)爭等影響，出力穩(wěn)定的煤電、核電份額逐步被壓縮，導(dǎo)致歐美各國電價普遍上漲，歐洲一度突破200歐元/MWh。在此背景下，歐洲的戶儲復(fù)合增速高達(dá)63%，增長十分快速。德國是戶用儲能全球最大市場，2021年新增戶用儲能1.48GWh，同比增長45%，占全球的34%；累計裝機(jī)3.92GWh，同比增長60.6%，占全球的32%。德國光儲滲透率為3.6%，位居全球第一。除德國外，意大利、英國、奧地利等國家的市場也在電價與政策推動下穩(wěn)步增長。其中，意大利在歐洲地區(qū)的戶儲裝機(jī)量僅次于德國，2021年戶儲裝機(jī)量同比增長122%；英國戶儲裝機(jī)規(guī)模為81MWh，同比增長113%。奧地利在2018年發(fā)布的“2030任務(wù)”計劃中，將部署100,000套屋頂光伏系統(tǒng)和小型儲能系統(tǒng)作為其中一項重大項目，并將補(bǔ)貼從屋頂光伏延伸至戶用儲能。未來戶用儲能市場或?qū)⒗^續(xù)增長。
2)美國：
美國的儲能市場正在快速發(fā)展，得益于持續(xù)下降的成本和政策支持，以及聯(lián)邦和各州政府的監(jiān)管改革。到2025年，美國儲能市場的儲能系統(tǒng)裝機(jī)容量預(yù)計將增長五倍，其中用戶側(cè)儲能系統(tǒng)將繼續(xù)成為增長的主要部分。加利福尼亞州是美國最大的儲能市場，特斯拉在該市場占據(jù)了73%的市場份額，排名第一，LG排名第二，SolarEdge、Enphase和Sonnen等美歐品牌也在市場上有一定份額。中國企業(yè)在美國儲能市場上多參與上游環(huán)節(jié)，尤其在電池領(lǐng)域滲透率高達(dá)60%。中國品牌在美國市場處于起步階段，美國市場保護(hù)主義甚于歐洲，進(jìn)入壁壘較高，本土品牌較為強(qiáng)勢。但隨著美國市場需求的高增，中國品牌有望加速滲透。進(jìn)入美國市場的戶儲產(chǎn)品需通過嚴(yán)格的UL9540和IEEE1547等標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。等標(biāo)準(zhǔn)，要求較為嚴(yán)苛。
3）日本：
日本的戶用儲能滲透率僅次于德國，2021年表后儲能裝機(jī)量達(dá)931MWh，其中戶用儲能占90%。由于土地資源緊張，日本光伏市場開始萎縮，F(xiàn)IT到期的住宅用戶預(yù)計到2023年將達(dá)到164萬戶，為儲能市場提供了應(yīng)用空間。出其他方面需求，日本因為是一個地震頻發(fā)的島國，大型自然災(zāi)害帶來的停電風(fēng)險也帶動了儲能系統(tǒng)銷量的增長。日本市場對企業(yè)品牌、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)等方面要求嚴(yán)格，因此吸引了眾多國際知名光伏組件、逆變器、支架廠的進(jìn)入。
4）其他市場：
近年來，澳大利亞通過小規(guī)?？稍偕茉从媱澕?FiT補(bǔ)貼政策等，推動光儲裝機(jī)發(fā)展。澳洲光照資源充足，光伏發(fā)電效率高，地廣人稀，住宅多為別墅型，適合安裝光伏和戶儲系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)性高。數(shù)據(jù)顯示，2021年澳大利亞戶儲裝機(jī)同比增長45%。與此不同的是，中國儲能裝機(jī)主要為集中式儲能，分布式儲能尚處于發(fā)展初期，經(jīng)濟(jì)性不高，只在一些高端別墅有所使用。但隨著別墅、離島小屋等高端建筑的增加，中國的戶用儲能市場有望得到發(fā)展。
總結(jié)各國需求來說，部分戶用儲能需求爆發(fā)的原因有：
3、供給端：市場分散，競爭激烈

戶用光儲行業(yè)全球競爭格局區(qū)域化明顯，整體市場較為分散，單個國家的品牌集中度較高。2021 年戶儲供應(yīng)商 TOP3 分別為特斯拉、派能科技、比亞迪，占比分別為 18%、14%、11%，TOP6 合計市場占比達(dá) 67%。
在戶用儲能滲透率比較高的德國，市場占比最高的品牌為比亞迪，占比 26%；意大利市場 中由派能科技主導(dǎo)，占比 23%，國內(nèi)企業(yè)華為與古瑞瓦特的出貨占比也較高；美國戶儲供應(yīng)商較集中，主要是特斯拉主導(dǎo)，占比 55%、比亞迪、Enphase各占13%，其他還有SolarEdgeSonne等知名美歐品牌。
2021年戶用儲能供應(yīng)商分布：

(, 下載次數(shù): 75)

source: S&P Global、IHS、東吳證券

供應(yīng)端，戶用儲能參與者大致可分為整機(jī)/終端銷售模式，電池銷售模式和PCS銷售模式三類模式。儲能市場中的核心參與者大致可以分為以下三類：
1）終端市場玩家：這些參與者可以是專業(yè)的一體機(jī)生產(chǎn)商，也可以是集成商。整機(jī)銷售對供應(yīng)商研發(fā)與市場資源能力要求最高，需同時掌握PCS、電池系統(tǒng)、EMS等核心產(chǎn)品能力。
2）儲能電池切入玩家：這些參與者是專業(yè)的儲能電池生產(chǎn)商，他們?yōu)閮δ苁袌鎏峁└鞣N類型的電池，例如鋰離子電池、鎳鈷鋁電池等。這些公司通常與系統(tǒng)集成商合作，為終端用戶提供完整的儲能系統(tǒng)解決方案。
3）PCS(變流器)切入玩家：這些參與者是專業(yè)的變流器制造商，他們?yōu)閮δ芟到y(tǒng)提供電能轉(zhuǎn)換和控制解決方案。這些變流器可以將儲存的直流電能轉(zhuǎn)換為交流電能，以滿足不同類型的負(fù)載需求。與儲能電池切入玩家一樣，這些公司通常與系統(tǒng)集成商合作，為終端用戶提供完整的儲能系統(tǒng)解決方案。
由上圖可知，終端市場玩家方面，各國家戶儲產(chǎn)品以本土品牌主導(dǎo)，國內(nèi)廠商從上游電池和變流器環(huán)節(jié)切入產(chǎn)業(yè)鏈。上文產(chǎn)品介紹可知，戶儲系統(tǒng)主要由儲能電池和變流器構(gòu)成，終端產(chǎn)品有一體機(jī)和分體機(jī)兩種形式。戶儲終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)以本土品牌為主導(dǎo)。戶儲場景面向 C 端家庭消費者，客戶群體分散且專業(yè)性較低，對終端產(chǎn)品企業(yè)的品牌認(rèn)知度和服務(wù)能力提出了高要求，本土廠商通常具有一定優(yōu)勢。從德國（歐洲最大市場）和美國市場競爭格局來看，戶儲終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)以本土品牌商為主導(dǎo)。
國內(nèi)參與者通常從產(chǎn)業(yè)鏈上游的電池或變流器入手，或走代工路線切入歐美戶儲市場。與歐美本土企業(yè)相比，我國企業(yè)在終端產(chǎn)品市場占據(jù)的份額相對較小，但在戶用儲能產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——儲能鋰電池、儲能變流器環(huán)節(jié)中，國內(nèi)動力電池企業(yè)、光伏逆變器企業(yè)具備強(qiáng)勁的競爭力，持續(xù)發(fā)力海外戶儲市場。
例如：派能科技曾是Sonnen重要的代工，后者是德國本土的一家全球知名儲能系統(tǒng)集成商。自2018年起，派能科技與Sonnen開始開展戰(zhàn)略合作。而也正是依托Sonnen貼牌業(yè)務(wù)，幫助派能科技打開歐洲市場，逐漸形成自主品牌銷售網(wǎng)絡(luò)。固德威曾貼牌生產(chǎn)通用公司（GE）在美銷售戶用儲能的部分產(chǎn)品，但并不完全依附海外品牌的代工渠道。目前來看帶GE logo的機(jī)器銷量不是很多，固德威有雙品牌優(yōu)勢，GE品牌不成功可以放棄，成功可以受益，對自己品牌的進(jìn)一步拓展也有幫助?？剖窟_(dá)22年12月公告拿下了一筆儲能產(chǎn)品的訂單，金額為2.1億美元（約合人民幣14.61億元），占公司最近一期經(jīng)審計營業(yè)收入的52%。合同履行期限為2023年上半年，具體根據(jù)客戶下發(fā)交貨計劃執(zhí)行。買家而后被揭曉，是美國頭部戶用逆變器供應(yīng)商Solaredge。此前，Solaredge戶儲產(chǎn)品已實現(xiàn)歐洲市場大量出貨，其計劃進(jìn)軍美國戶用儲能市場。而科士達(dá)則是Solaredge電池pack重要供應(yīng)商之一。
儲能電池環(huán)節(jié)切入方面，儲能電池是儲能系統(tǒng)中價值量最高的環(huán)節(jié)，電池成本占鋰電池儲能系統(tǒng)成本的一半以上。我國鋰電產(chǎn)業(yè)居全球領(lǐng)先地位，2021 年中國鋰電企業(yè)占據(jù)了全球 70%的市場份額，國內(nèi)鋰電池主要企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈方面具有優(yōu)勢，以儲能電芯或電池系統(tǒng)供應(yīng)商的角色積極切入戶儲賽道。主要參與者商業(yè)模式包括售賣電芯、電池系統(tǒng)、集成一體機(jī)等。目前，國際主流鋰電池企業(yè)參與戶儲賽道的形式主要有三種：向集成商提供電芯、向安裝商提供電池系統(tǒng)（電池+BMS）、或直接向終端客戶提供集成電池與逆變器的儲能一體機(jī)。典型企業(yè)有：派能科技（產(chǎn)品主要為電池系統(tǒng)，售給地區(qū)經(jīng)銷商或集成商，電池模組與不同品牌變流器適配性好）、鵬輝能源（儲能電池產(chǎn)品，銷往歐洲、澳洲等，主要客戶為陽光電源、艾羅、三晶，RCT，德業(yè)股份、正浩、公牛等）、寧德時代（產(chǎn)品為戶儲電芯和電池系統(tǒng)）、比亞迪（產(chǎn)品包括電池系統(tǒng)和一體機(jī)）。

(, 下載次數(shù): 83)

source：S&P Global、東吳證券研究所

變流器環(huán)節(jié)切入玩家：儲能變流器和光伏逆變器技術(shù)和產(chǎn)線存在互通，應(yīng)用場景也高度相關(guān)，賽道主要參與者多為光伏逆變器廠商。國內(nèi)逆變器廠商全球市場份額領(lǐng)先，在國際市場已有深耕，通過與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商、安裝商合作，持續(xù)拓展戶儲市場，擴(kuò)大品牌影響力。從產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)切入的同時，國內(nèi)部分規(guī)模較大、產(chǎn)品較成熟的廠商也在嘗試向下一體化，直接提供面向 C 端用戶的儲能一體機(jī)或分體成套產(chǎn)品，打造自有品牌、獲得溢價。典型企業(yè)有：固德威、陽光電源、古瑞瓦特等。

(, 下載次數(shù): 88)

source: 古瑞瓦特招股書

(, 下載次數(shù): 85)

source: INF INEON、盛弘股份、固德威

注：儲能變流器不是光伏逆變器，也不是儲能逆變器。儲能變流器具備儲能逆變器切換直流交流的功能，也具備控制充放電的功能。儲能變流器PCS是電化學(xué)儲能中的核心模塊，而儲能逆變器不是。
戶儲系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)包括電池PACK、BMS（電池管理系統(tǒng)）、EMS（能量管理系統(tǒng)）、PCS（儲能逆變器）、溫控系統(tǒng)。除電池、PCS外，國內(nèi)還有單獨的BMS/EMS供應(yīng)商，如東方電子、星云股份等上市公司，以及溫控系統(tǒng)供應(yīng)商，如英維克、同飛股份、高瀾股份等上市公司。
另外，上述大部分玩家均為上市公司或即將上市公司。除了像比亞迪和華為這樣的大型公司，還有許多初創(chuàng)企業(yè)涉足戶儲行業(yè)。
4、行業(yè)壁壘：

1）產(chǎn)品設(shè)計：主要是與儲能逆變器的適配（各國/地區(qū)有不同的要求）和針對客戶需求進(jìn)行的定制產(chǎn)品設(shè)計 ，例如，儲能系統(tǒng)中的BMS與儲能逆變器需要適配，儲能逆變器控制器通過CAN接口與BMS通訊，獲取電池組狀態(tài)信息，可實現(xiàn)對電池的保護(hù)性充放電，確保電池運行安全。國內(nèi)戶用儲能產(chǎn)品不管是產(chǎn)品設(shè)計，還是性價比方面，相對國外都有較為明顯的競爭優(yōu)勢。但是這也讓國內(nèi)廠商更容易陷入內(nèi)卷，做好差異化和更高品質(zhì)的產(chǎn)品是未來的方向。
2）渠道建設(shè)：根據(jù)PV magazine的調(diào)研，消費者購買儲能電池時考慮的最大因素是品牌聲譽(yù)，消費者很少會知道所用的電芯和零部件的來源，而海外渠道認(rèn)證周期復(fù)雜且比較長，儲能廠商與下游集成商、安裝商的渠道構(gòu)建與維護(hù)尤為重要。特別是在出貨量不高的0-1階段，如何能維護(hù)好已有渠道和拓展更多渠道是1-10、10-100的關(guān)鍵。
3）成本控制：居民在安裝戶用儲能系統(tǒng)時，儲能電池、逆變器以及安裝費用，是成本支出最大三個方面，其中鋰電池是最大的一項開支。用戶在安裝戶用儲能系統(tǒng)時，除了光伏組件、電池以及逆變器以外，還需要支付的有許可審查 費、期間費用、營銷費用等成本。雖然鋰電池在戶用儲能系統(tǒng)中的占比較高，但海外安裝、渠道等各種費用較高，鋰電池成本占整個儲能裝機(jī)系統(tǒng)的成本10%-25%之間。企業(yè)不止要考慮自身產(chǎn)品的成本，還要考慮客戶的最終獲得成本。
4）政策和法規(guī)：對國外的環(huán)境的熟悉程度也可能成為戶用儲能的壁壘。一些國家和地區(qū)對儲能系統(tǒng)的安裝和使用制定了嚴(yán)格的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，這使得儲能廠商需要花費更多的時間和資源來獲得必要的認(rèn)證和批準(zhǔn)。上文可知，全球戶儲市場較為分散，每拓展一個新國家時都需要對目標(biāo)市場有充分的了解。
5、商業(yè)模式：

在戶用儲能產(chǎn)業(yè)鏈中，銷售模式主要包括直銷與分銷，品牌與渠道構(gòu)建優(yōu)勢，各類玩家的銷售模式如下：
1）電芯/儲能逆變器供應(yīng)商：
2）系統(tǒng)集成商：
系統(tǒng)集成商不具備完整產(chǎn)品生產(chǎn)能力，主要采購電芯或儲能逆變器，有時也會自行生產(chǎn)某個元器件，做簡單的系統(tǒng)產(chǎn)品集成。他們具備豐富的渠道銷售資源，依靠現(xiàn)有渠道與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商、安裝商合作。這種模式下，集成商需要保持與供應(yīng)商的良好合作關(guān)系，并開拓更多的渠道，提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。
3）經(jīng)銷商/安裝商：
經(jīng)銷商/安裝商對接上游集成商，在安裝施工完成后交付終端用戶，賺取銷售與安裝費提成。在這種模式下，經(jīng)銷商/安裝商需要具備良好的銷售和服務(wù)能力，同時需要與集成商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，保證產(chǎn)品的質(zhì)量和服務(wù)的可靠性，以滿足終端用戶的需求。同時，經(jīng)銷商/安裝商也需要開拓更多的銷售渠道，擴(kuò)大市場份額。
03 戶儲行業(yè)投資機(jī)會

1、政策補(bǔ)貼支持：

自從2013年前后，許多國家開始推動戶儲行業(yè)的發(fā)展，并出臺了一系列政策支持措施，以鼓勵更多人安裝家庭儲能系統(tǒng)。這些政策包括稅收減免、補(bǔ)貼、貸款和獎勵計劃等，旨在提高家庭儲能系統(tǒng)的普及率，促進(jìn)可再生能源的利用，減少對傳統(tǒng)能源的依賴，并降低碳排放。例如德國2013-2018年，可再生能源儲能國家補(bǔ)貼提供100%貸款支持，補(bǔ)貼最高30%；2013年撥款2500萬歐元，隨后的支持政策也不斷發(fā)布。
近些年，各國為促進(jìn)戶儲裝機(jī)，紛紛出臺相關(guān)政策以降低初始投資成本，主要包含直接補(bǔ)貼、稅收減免、支持研發(fā)等。歐美日澳等地區(qū)稅收減免等政策逐步落地，如美國針對 5 度電以上儲能系統(tǒng)，給予最高 30%投資退稅減免，并把期限延長至 2026 年，英國 2022 年將戶用光伏系統(tǒng)增值稅從 5%減低至 0%，有效期為 5 年，刺激戶用儲能系統(tǒng)采購。德國勃蘭登堡地區(qū)對于戶儲系統(tǒng)提供不超過總成本 50%的資金補(bǔ)貼；瑞典相關(guān)政策可覆蓋 60%的戶儲安裝費用。
政策補(bǔ)貼是戶用光儲行業(yè)發(fā)展最重要的原因之一，不僅僅代表了國家對戶用儲能行業(yè)的支持和鼓勵，還進(jìn)一步降低了用戶的使用成本，從而讓戶用儲能裝機(jī)更具經(jīng)濟(jì)效益（高電價時代經(jīng)濟(jì)效益更加明顯）。
各國戶用儲能補(bǔ)貼政策：

(, 下載次數(shù): 79)

source：中國儲能網(wǎng)、中國能源網(wǎng)、東吳證券研究所

2、裝機(jī)需求可持續(xù)：

2021年年初以來，在短期高電價和能源危機(jī)帶來的轉(zhuǎn)型及安全需求驅(qū)動下，歐洲市場引領(lǐng)全球戶用儲能需求迎來爆發(fā)。但高電價及能源安全問題終將解決，很多人因此擔(dān)心戶儲行業(yè)高速增長并不能長期持續(xù)。那么戶用光儲行業(yè)究竟是一個長坡厚雪的賽道還是曇花一現(xiàn)的短期機(jī)會，我們來一探究竟。
首先，本次歐美電價暴漲原因主要為極端天氣歐洲風(fēng)電、美國水電發(fā)電量驟降，火電發(fā)電需求激增。而歐美火電發(fā)電的主要燃料是天然氣。但受制于過去能源轉(zhuǎn)型造成的產(chǎn)能萎縮，天然氣的供應(yīng)彈性嚴(yán)重受限。受此影響，天然氣價格飆漲，并最終推高火電成本及電價，22年2月開始的俄烏沖突加劇了天然氣供應(yīng)不足的困境。美國油氣廠商縮減資本支出，以及俄羅斯限制出口等因素，天然氣供應(yīng)無法得到明顯擴(kuò)張。由于上游產(chǎn)能受限、價格長期高企，本輪高電價困局短期不會大幅緩解。
其次，戶儲行業(yè)增長是多種因素綜合作用的結(jié)果，并不只是高電價催化這個短期因素。需求量增加的原因是多方面的，除高電價、能源轉(zhuǎn)型和安全需求外，還包括政策補(bǔ)貼、環(huán)保需求、獨立性及穩(wěn)定性等?？梢钥吹?，德國從2013年開始，戶用儲能新增裝機(jī)量就保持高速增長，并不是從近兩年高電價時期才爆發(fā)。
另外，戶儲增長還與光伏和鋰電池行業(yè)發(fā)展成熟度越來越高有關(guān)。戶用儲能裝機(jī)規(guī)模較小，通常采用裝機(jī)規(guī)模靈活、產(chǎn)業(yè)鏈成熟、易于量產(chǎn)推廣、安裝運維簡便的鋰電儲能路線。戶用儲能與戶用光伏配合使用，可分散電力需求和資源分布，已經(jīng)成為新型電力系統(tǒng)的重要組成部分，是儲能市場的重要驅(qū)動力之一。隨著鋰電行業(yè)的不斷成熟，儲能系統(tǒng)中成本最高的電池價格會不斷下降。儲能產(chǎn)品不斷完善后，安裝成本也將進(jìn)一步下降，使得用戶的整體戶用儲能獲得成本不斷下降。
最后，關(guān)于政策補(bǔ)貼退坡的擔(dān)憂或可參考中國新能源車“國補(bǔ)”和“地方補(bǔ)貼”的逐漸退坡歷程，后續(xù)隨著戶儲行業(yè)的成熟，歐美等國家補(bǔ)貼力度下降是可預(yù)期的，但并不會影響整個市場的高速增長。補(bǔ)貼的逐漸減少至停止也標(biāo)志著行業(yè)徹底走向成熟。

3、中國戶用光儲產(chǎn)業(yè)具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢：

戶用光儲系統(tǒng)的核心為光伏組件、電池、儲能逆變器，每一個關(guān)鍵部件中國都具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢。因此，中國企業(yè)是戶用光儲行業(yè)發(fā)展的最大受益者，未來戶用光儲領(lǐng)域，中國必將誕生更多的全球龍頭企業(yè)。
1）電池：
鋰電儲能是電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)中的一個重要分支。由于其高能量密度、長壽命、低自放電率等特點，鋰電池在儲能領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，中國的鋰電儲能產(chǎn)業(yè)擁有諸多優(yōu)勢和領(lǐng)先地位。首先，中國在全球鋰資源儲量和開采能力方面具備一定優(yōu)勢，這為中國的鋰電池產(chǎn)業(yè)提供了有力支撐。中國已經(jīng)成為全球最大的鋰資源進(jìn)口國之一，并在全球鋰資源市場中占據(jù)著重要地位。其次，中國在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料采購和中游的電池制造方面具有優(yōu)勢。中國的電池制造企業(yè)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包括原材料采購、電池制造、裝配和回收利用等環(huán)節(jié)。這些企業(yè)在國內(nèi)市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，并向全球市場輸出鋰電池產(chǎn)品。此外，中國政府對鋰電池產(chǎn)業(yè)的支持力度也非常大。政府出臺了一系列的政策措施，包括財稅優(yōu)惠政策、技術(shù)創(chuàng)新扶持政策、產(chǎn)業(yè)投資基金等，為鋰電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供了政策保障。
在中國電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)中，鋰電儲能具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，眾多上市公司涉足鋰電池產(chǎn)業(yè)，包括寧德時代、比亞迪、華星創(chuàng)業(yè)、天津力神等企業(yè)。這些企業(yè)在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)中都有涉足，并在國內(nèi)外市場上具有一定的市場份額和品牌影響力。
2）光伏組件和儲能逆變器：
中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位，特別是在光伏逆變器領(lǐng)域，中國擁有眾多知名企業(yè)和上市公司。光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€非常復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，包括硅材料、太陽能電池、組件、逆變器、系統(tǒng)集成等多個環(huán)節(jié)。作為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心組件，逆變器是將直流電轉(zhuǎn)換為交流電的設(shè)備，具有非常重要的作用。
中國的光伏逆變器企業(yè)在全球市場上占據(jù)著領(lǐng)先地位。這些企業(yè)包括阿特斯·陽光、華為、長陽科技、晶澳太陽能、三峽新能源等。這些企業(yè)在光伏逆變器的研發(fā)、制造和銷售方面都具有非常強(qiáng)的實力和市場競爭力，產(chǎn)品質(zhì)量和性能也得到了國內(nèi)外客戶的認(rèn)可和好評。除了光伏逆變器領(lǐng)域，中國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)也處于領(lǐng)先地位，包括硅材料、太陽能電池、組件和系統(tǒng)集成等領(lǐng)域。在這些環(huán)節(jié)中，中國的企業(yè)也擁有非常強(qiáng)的實力和市場份額，包括特變電工、中電興發(fā)、晶科電子、陽光電源、中電建設(shè)等企業(yè)。
國內(nèi)電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：

(, 下載次數(shù): 95)

source：中信證券研究部

4、戶用儲能相比便攜式儲能更值得投資：

便攜式儲能和戶用儲能是儲能行業(yè)中兩個不同的概念。
從地位上來看，戶用儲能在整個儲能行業(yè)中的地位更高。這是因為戶用儲能市場規(guī)模較大，市場需求也更加穩(wěn)定。同時，隨著可再生能源的普及和政策的推動，戶用儲能將在未來的能源轉(zhuǎn)型中扮演著越來越重要的角色。雖然便攜式儲能也有一定的市場需求，但相對于戶用儲能來說，它的市場規(guī)模較小，市場參與者也相對較少。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016-2020 年全球便攜移動儲能市場規(guī)模由 0.6 億增長至 42.6 億，復(fù)合增速達(dá)到 190%，預(yù)計到 2026 年可能達(dá)到 882 億，仍將維持高速增長。上文可知，2025年新增戶儲裝機(jī)市場規(guī)?？蛇_(dá)千億美金級別， 將近十倍的市場規(guī)模差距。
從需求上來看，便攜式儲能銷售市場較為集中，美國、日本為主要需求市場，歐洲占比近兩年有所提升。2021年美國及日本占需求的80%，日本占30%，歐洲占5%；美國市場在2016-2021年保持年復(fù)合接近200%的增速，主要是電芯等降本帶動產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性提升，且2020-2021年疫情限制室內(nèi)活動，增加了戶外的需求。2022年歐洲占比到15%-20%，美國占比有所下降。歐洲2022年高增長的邏輯是戶儲供應(yīng)鏈不足、售價較高，高容量便攜式儲能成為替代品。2022年美國受到原材料漲價、疫情管控放松影響，增速逐步放緩，日本在應(yīng)急備電需求中占據(jù)較大份額。便攜式儲能的應(yīng)用場景集中在戶外活動和應(yīng)急需求，以美國和日本兩個國家為主，戶用儲能比便攜式儲能的應(yīng)用場景更廣。因此戶用儲能相比于便攜式儲能更值得投資。
5、歐洲藍(lán)海國家市場更具投資機(jī)會

盡管歐洲和美國目前是新能源裝機(jī)量增長的主要推動力，但市場競爭日趨激烈，頭部玩家已經(jīng)通過建立渠道壁壘占據(jù)了大部分市場份額，市場剩余的機(jī)會逐漸減少。與此同時，其他歐洲國家處于高速發(fā)展期，市場格局尚未明確，競爭相對溫和，大量渠道紅利也正在逐步釋放。相比于德國和美國，這些歐洲國家依舊是藍(lán)海市場，未來短期內(nèi)有望獲得更多的發(fā)展機(jī)遇，也蘊(yùn)含更多的投資機(jī)會。
目前，意大利、英國、奧地利和瑞士等其他國家的戶用儲能需求也在快速增長。2021年，歐洲家用儲能市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。意大利市場的裝機(jī)量達(dá)到31,100臺，新增規(guī)模達(dá)到321 GWh，較2020年增長了240%。意大利的貢獻(xiàn)占?xì)W洲家用儲能安裝總量的11%，排名第二。奧地利在光伏市場的推動下，首次進(jìn)入歐洲家用儲能市場的前三名，2021年新增戶用儲能數(shù)量大幅增長，盡管該國已停止對戶用儲能的補(bǔ)貼計劃，并且零售電價遠(yuǎn)低于德國。奧地利的新增戶用儲能規(guī)模增長了兩倍，達(dá)到132 GWh，對應(yīng)2021年屋頂光伏高達(dá)348 MW，增幅為143%。英國市場在2021年沒有補(bǔ)貼的情況下依然保持上行勢頭，新增安裝戶用儲能規(guī)模128 GWh，同比增長58%，安裝了17000個住宅儲能單元。盡管缺少對戶用儲能的直接補(bǔ)貼，但自2020年以來推行的電費結(jié)構(gòu)鼓勵發(fā)電商向能源零售商銷售可再生能源電力，間接帶動了儲能的需求。瑞士市場排名第五，但具有重要地位，2021年安裝了6300臺戶用儲能系統(tǒng)，對應(yīng)79 GWh的容量。市場數(shù)據(jù)表明，瑞士戶用儲能系統(tǒng)的平均容量明顯高于歐洲其他國家。在有利的監(jiān)管框架的支持下，自發(fā)自用的需求帶動該國戶用儲能市場實現(xiàn)了三倍的增長。
6、新型儲能技術(shù)--鈉離子電池的替代機(jī)會

鈉離子電池是一種可再充電電池，其工作原理與鋰離子電池類似，但使用鈉離子而不是鋰離子進(jìn)行電荷和放電。鈉離子電池最初在20世紀(jì)80年代由法國化學(xué)家John B. Goodenough提出，并由ARAND團(tuán)隊在90年代推廣。鈉電池的優(yōu)點是鈉是世界上最豐富的元素之一，因此其成本相對較低，而且具有高能量密度和較高的充放電速率。然而，它們的缺點包括相對較低的循環(huán)壽命和較高的內(nèi)阻。
除了隔膜以外，鈉電池與鋰電池在其他各材料組分均有明顯差異，主要是正極和負(fù)極材料變化明顯。在鈉離子電池中，鈉離子在充放電過程中穿過正極和負(fù)極之間的電解質(zhì)，負(fù)極通常使用碳材料，而正極則使用過渡金屬氧化物，如鈷、鎳和鐵等。不同的正極和負(fù)極材料可以改變電池的性能，例如容量、能量密度和循環(huán)壽命等。
鈉電池的生產(chǎn)工藝與鋰電池類似，包括材料合成、電極制備、電池組裝和測試等過程。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用需求的增加，鈉離子電池有望成為替代鋰離子電池的一種可行選擇。
在儲能市場，鈉電池成本低、安全性高、低溫性能優(yōu)異，層狀氧化物體系鈉電池具有較優(yōu)異的能量密度、聚陰離子體系鈉電池具有突出的循環(huán)壽命，因而能夠有效契合戶用儲能市場的需求。新興企業(yè)與部分上市公司跨界布局鈉電池，加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展，建議關(guān)注此領(lǐng)域的最新技術(shù)進(jìn)展和替代節(jié)奏，把握其中的投資機(jī)會。
04 戶儲行業(yè)投資風(fēng)險

近期，受極端天氣、俄烏戰(zhàn)爭等引發(fā)的電價上漲等因素影響，海外戶用儲能市場成為國內(nèi)廠商爭相涌入的黃金賽道。上文分析了戶儲行業(yè)的投資機(jī)會，但風(fēng)險與機(jī)會并存，火熱賽道的背后也隱藏著容易忽視的風(fēng)險。
1、 上游原材料價格上漲風(fēng)險

儲能電池上游原材料價格受供需關(guān)系影響波動較大，2022年電芯的成本結(jié)構(gòu)中，原材料成本占比達(dá)到87.3%，制造人工成本占比為12.7%。主流原材料鋰的價格走高，會壓制戶用儲能行業(yè)公司的毛利率空間。若上游原材料價格持續(xù)走高或大幅波動，將影響儲能行業(yè)電池以及戶用儲能系統(tǒng)的定價和毛利率水平。若上游價格上漲，中下游企業(yè)來不及調(diào)整價格可能造成損失。
2、競爭激烈，產(chǎn)能過剩風(fēng)險

中國電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌黾卸葮O高，且大多數(shù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)均在未來3年公司規(guī)劃了大量電芯及系統(tǒng)產(chǎn)能，另外還有大量新玩家入場。若市場需求不及預(yù)期或產(chǎn)能產(chǎn)出時間過于一致可能造成競爭激烈、產(chǎn)能過剩風(fēng)險，從而導(dǎo)致互相壓價，營收利潤共損。
3、市場估值下降風(fēng)險

過往新能源車和儲能行業(yè)高速發(fā)展，對動力電池和儲能電池的需求旺盛，相關(guān)企業(yè)獲利頗豐，股價也節(jié)節(jié)攀升。目前戶儲行業(yè)典型企業(yè)如派能科技，2021年營業(yè)總收入同比增長84.14%，毛利率達(dá)到30.03%。隨著儲能產(chǎn)業(yè)春風(fēng)來臨，站上儲能概念風(fēng)口的個股開始輪番大漲。其中，派能科技（688063.SH）表現(xiàn)就相當(dāng)出彩。自22年3月觸及上市低點112.41元/股后，該股便一路攀升，至22年8月份達(dá)511.69元/股，短短5個月股價近乎上漲5倍。但從22年8月份至今，派能股價一路下跌，目前股價已經(jīng)不足250元，同戶儲賽道的固德威、陽光電源等等公司也是近乎一樣的走勢。這些公司目前業(yè)績無重大變化，仍具有較高盈利能力和增長潛力。下跌原因主要為以下幾種：1、新能源整體行業(yè)處于過高估值 2、源于競爭激烈等種種因素，讓市場擔(dān)心其下游需求能否持續(xù)增長 。若后期戶儲行業(yè)需求發(fā)生變化，即使戶儲公司依然盈利但無預(yù)期增速，需小心估值下降風(fēng)險。
4、國際政治、政策變動風(fēng)險

戶用儲能行業(yè)公司的產(chǎn)品主要出口海外，以歐洲和美國等區(qū)域為主。中美關(guān)系惡化和經(jīng)濟(jì)脫鉤可能會對企業(yè)營收產(chǎn)生影響。例如可能會有一些貿(mào)易限制或關(guān)稅的出現(xiàn)，進(jìn)而影響到該行業(yè)的出口。不確定的區(qū)域局勢動蕩或?qū)⒂绊懘\出口，影響公司營收。近期，歐盟發(fā)布《凈零工業(yè)法案》，預(yù)計到 2030 年將實現(xiàn) 40%清潔能源產(chǎn)品自供，市場擔(dān)憂對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口市場產(chǎn)生負(fù)面影響。若歐盟后期對光伏逆變器和儲能電池類產(chǎn)品也頒布此類型政策，雖然可以選擇在歐洲各國建廠等方案，但中長期還是會一定程度影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的營收和利潤。
5、銷售渠道集中風(fēng)險

目前，中國戶用儲能公司產(chǎn)品在海外銷售依靠當(dāng)?shù)丶缮?、安裝商。如派能科技披露 2020 年上半年兩大渠道的集中度接近 50%，可能存在渠道依賴風(fēng)險。若上市公司或初創(chuàng)公司與渠道關(guān)系發(fā)生變化，會嚴(yán)重影響公司業(yè)績。尤其是創(chuàng)業(yè)公司在與渠道商的合作中議價能力弱，創(chuàng)業(yè)初期很難占據(jù)上風(fēng)，受到對方掣肘。走品牌路線直接拓客或直接對接當(dāng)?shù)匕惭b商可以避免過度依賴渠道商問題，但需要有本地的運營能力，銷售成本也會相應(yīng)提高，需要企業(yè)根據(jù)自身情況做取舍。
6、匯率變動風(fēng)險

中國戶用儲能公司產(chǎn)品在海外銷售收取外幣，受到匯率波動影響，會產(chǎn)生一定的匯兌損益，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
05 典型戶儲行業(yè)公司介紹

1、寧德時代

公司主營業(yè)務(wù)為動力電池、儲能電池、電池材料等，是全球動力與儲能電池行業(yè)領(lǐng)軍者。公司動力電池出貨量連續(xù)六年排名全球第一;儲能電池出貨量連續(xù) 兩年排名全球第一。公司儲能產(chǎn)品矩陣完善，包括電芯、電柜、集裝箱等，覆蓋國內(nèi)外表前儲能、戶用儲能、通信備電等多應(yīng)用場景。寧德時代憑借高比能、長壽命以及安全穩(wěn)定的電池產(chǎn)品，在海外與 Tesla、Fluence、Wartsila、Flexgen、陽光電源等頭部集成商開展多區(qū)域、多領(lǐng)域合作。在國內(nèi)與國家能源集團(tuán)、中國能源建設(shè)集團(tuán)、國家電力投資集團(tuán)、中國華能、中國華電等達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議。表前儲能及工商業(yè)儲能客戶有：國家電網(wǎng)、國家能源集團(tuán)、國家電力投資集團(tuán)、中國華電、中國華能中國廣核、中國長江三峽集團(tuán)、中國能源建設(shè)集團(tuán)，Nextra、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin,Flexgen、Primergy Solar、Jupiter Power、Neoen、Broad Reach Power、ENEL。戶用儲能客戶有：Tesla、華為等。
2、特斯拉

特斯拉是一家全球知名的電動汽車制造商，其主營業(yè)務(wù)為設(shè)計、生產(chǎn)和銷售電動汽車、太陽能板和儲能設(shè)備。特斯拉旗下?lián)碛蠱odel S、Model X、Model 3和Model Y等多款電動汽車產(chǎn)品，是電動汽車市場的領(lǐng)先者之一。同時，特斯拉也致力于發(fā)展太陽能和儲能技術(shù)，生產(chǎn)太陽能電池板和Powerwall家庭儲能系統(tǒng)，以推進(jìn)可再生能源的應(yīng)用和普及。
特斯拉的儲能事業(yè)蓄謀已久，2012年開始啟動研究，2015年揭曉鋰電池集成家用儲能系統(tǒng)Powerwall(能量墻)。出于Powerwall與光伏協(xié)同性，2016年，特斯拉又向太陽能組件生產(chǎn)商和安裝商SolarCity提出收購要約，進(jìn)一步在供電鏈條上延伸。從數(shù)量上，特斯拉已在全球安裝遠(yuǎn)超250,000臺Powerwall。
特斯拉目前儲能產(chǎn)品主要有Powerwall、Powerpack、Megapack等產(chǎn)品，分別針對家庭、中小型企業(yè)、大型企業(yè)和公共事業(yè)單位。
在特斯拉的業(yè)務(wù)板塊中，其儲能業(yè)務(wù)增速遙遙領(lǐng)先。2022年第四季度，其儲能業(yè)務(wù)部署至2.5463GWh，同比增長152%，2022年的總部署量為6.5GWh。
特別是Megapack儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，在市場上供不應(yīng)求。多次漲價之后，Megapack儲能系統(tǒng)的訂單交付日期從2024年三季度延后至第四季度。
特斯拉戶用儲能產(chǎn)品主要市場在美國和澳大利亞，美國的先天優(yōu)勢自不用說，在澳大利亞，Tesla的家用儲能Powerwall數(shù)量比道路上行駛的特斯拉電動汽車數(shù)量還多，占特斯拉全球總安裝量的近12%。
3、比亞迪

比亞迪是中國知名的新能源汽車制造商，其主營業(yè)務(wù)為電動汽車和儲能設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。比亞迪的電動汽車產(chǎn)品線涵蓋了轎車、SUV、客車、卡車等多個領(lǐng)域，是國內(nèi)新能源汽車市場的領(lǐng)先者之一。除了電動汽車領(lǐng)域，比亞迪也在儲能領(lǐng)域擁有一定實力。比亞迪自2008年進(jìn)入儲能領(lǐng)域,其儲能產(chǎn)品包括儲能系統(tǒng)、儲能電池和儲能逆變器等，可廣泛應(yīng)用于家庭、商業(yè)和工業(yè)等領(lǐng)域，滿足不同用戶的需求。同時，比亞迪也在與國內(nèi)外眾多企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)開展合作，推動新能源汽車和儲能技術(shù)的應(yīng)用和普及。2021年,公司二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)收入165億元,同比增長36%。 比亞迪入局儲能行業(yè)已近15年,形成了自己獨特的打法和路線,為國內(nèi)外數(shù)百個儲能項目提供了系統(tǒng)解決方案。比亞迪儲能業(yè)務(wù)的主要發(fā)展方向是海外市場。自2022年起，隨著儲能市場逐漸放量，比亞迪頻繁開展“出?！毙袆?。當(dāng)年11月，比亞迪宣布，由其供貨的全球最大單期儲能電站已在美國西海岸成功投入商業(yè)運營。該獨立儲能電站采用比亞迪提供的1500V電網(wǎng)級儲能產(chǎn)品BYDCubeT28，儲能容量近1.7GWh。英國也是比亞迪重點布局市場之一。當(dāng)年10月18日，比亞迪在英國國際太陽能&儲能展上展示了BYDCubeT28、CHESSPro儲充柜、EnergyPod等產(chǎn)品。據(jù)了解，自2014年進(jìn)入英國市場以來，比亞迪已向英國客戶提供約1GWh的儲能系統(tǒng)。
4、華為

華為是一家全球知名的通信設(shè)備和智能手機(jī)制造商，其主營業(yè)務(wù)為設(shè)計、生產(chǎn)和銷售手機(jī)、通信設(shè)備和計算機(jī)設(shè)備等。近年來，華為也開始涉足新能源汽車和儲能領(lǐng)域，推出了Smart Selection、HiCharger等相關(guān)產(chǎn)品，并與上述提到的寧德時代等企業(yè)進(jìn)行合作，共同推動新能源汽車和儲能技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展。華為還在自動駕駛技術(shù)和智能汽車領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)和投資，未來或?qū)⒊蔀樾履茉雌囆袠I(yè)的重要參與者之一。
負(fù)責(zé)推進(jìn)華為儲能業(yè)務(wù)的是華為數(shù)字能源。華為數(shù)字能源于2021年6月7日成立，法定代表人為胡厚崑，注冊資本30億，由華為技術(shù)有限公司全資持股。華為對外稱，華為數(shù)字能源具有10年以上儲能系統(tǒng)研發(fā)及超過8GWh儲能系統(tǒng)應(yīng)用的經(jīng)驗積累，致力于將數(shù)字信息技術(shù)與光伏、儲能技術(shù)進(jìn)行跨界融合。
華為儲能主要有五個應(yīng)用場景：戶用儲能、低壓儲能、工商業(yè)儲能、地面儲能以及區(qū)域離網(wǎng)儲能。
從落地項目看，華為鮮少涉足國內(nèi)大儲項目，更傾向于收益更好的國外項目及工商業(yè)園區(qū)項目。2021年10月，華為簽下了在沙特紅海新城的儲能項目，規(guī)模達(dá)到1.3GWh。2022年3月份，華為將在日本銷售裝機(jī)容量為2MWh的儲能系統(tǒng)，并將向包括寧德時代在內(nèi)的電池制造商購買小型電池組。
5、派能科技

公司是行業(yè)領(lǐng)先的鋰電池儲能系統(tǒng)供應(yīng)商。公司成立于 2009 年，設(shè)立之初就聚焦于電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。2010 年，公司推出通信備電等產(chǎn)品，為三大電信運營商供貨; 2017 年，公司預(yù)裝式 MW 級集裝箱儲能系統(tǒng)正式商用;2021 年，公司在全球戶儲系統(tǒng)市場中出貨量排名第二。公司是行業(yè)領(lǐng)先的鋰電池儲能系統(tǒng)供應(yīng)商。公司成立于 2009 年，設(shè)立之初就聚焦于電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。2010 年，公司推出通信備電等產(chǎn)品，為三大電信運營商供貨;2017 年，公司預(yù)裝式 MW 級集裝箱儲能系統(tǒng)正式商用;2021年，公司在全球戶儲系統(tǒng)市場中出貨量排名第二。
派能科技儲能產(chǎn)品情況：

(, 下載次數(shù): 59)

source：派能科技公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所

部分參考文章：

1、《旭升集團(tuán)：鋁合金工藝平臺公司，客戶、行業(yè)不斷拓展》-中信證券
2、《天能股份：鉛酸動力龍頭，開啟二次增長 》-中信證券
3、《派能科技：全球家用儲能領(lǐng)先企業(yè)，受益行業(yè)需求爆發(fā)》-中信證券
4、《固德威：分布式光儲逆變器領(lǐng)跑者，全球化布局迎接高長大》-國信證券
5、《新能源配儲大勢所趨，海外戶儲需求火爆》-東方證券
6、《海外戶儲勢如破竹，開啟黃金長大期 》-東吳證券
7、《鵬輝能源：聚焦儲能助力高速發(fā)展，布局鈉電把握行業(yè)趨勢》-國信證券
8、《基金研究：需求高增下，光伏行業(yè)發(fā)展主線？》-天風(fēng)證券
9、《2022年戶用儲能行業(yè)研究報告》--江蘇激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟公眾號

-----------------------------



歡迎光臨 愛鋒貝 (http://7gfy2te7.cn/) Powered by Discuz! X3.4