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6樓
發(fā)表于 2022-1-3 05:56:53
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買股票、做投資、學(xué)管理、辦企業(yè)，哪怕只是為了打好一份工……總之如果要賺錢，就要學(xué)會(huì)一個(gè)本事：看表！不會(huì)看表的基本上就是睜眼瞎啊。初善君們特別整理讀財(cái)報(bào)系列，希望可以打開大家心靈之門。
本篇共計(jì)九講，合計(jì)一萬五千多字，文末有彩蛋。
一、資產(chǎn)負(fù)債表透露的家底
資產(chǎn)負(fù)債表是什么呢？是指公司在12月31日（國內(nèi)上市公司）這個(gè)時(shí)點(diǎn)的“家底”情況。比如把初善君比作一家公司的話，這家公司在12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表是什么樣子呢？比如說有銀行存款1萬，借給朋友還未收回的款項(xiàng)1萬（應(yīng)收賬款），價(jià)值10萬的小汽車（固定資產(chǎn)）一輛，價(jià)值100萬房產(chǎn)（固定資產(chǎn)）一套等等。負(fù)債方面呢，比如有消費(fèi)貸30萬（銀行借款），房貸60萬等等。這么一來凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）就沒多少了。
就好比相親，你第一步去看的就是對方的資產(chǎn)負(fù)債表。用相親的眼光來看資產(chǎn)負(fù)債表，瞬間簡單多了。
那么我們?nèi)タ词裁茨?？很多?cái)務(wù)人會(huì)說資產(chǎn)負(fù)債表主要看點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力等等。這樣子會(huì)容易落入呆會(huì)計(jì)的窘境。初善君告訴你們NO。作為一個(gè)投資者，你關(guān)注他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有什么用，畢竟上市公司破產(chǎn)的幾率較低。
1、知己知彼，百戰(zhàn)不殆
初善君看來，第一步應(yīng)該去看看對方家底的主要構(gòu)成是什么。舉個(gè)例子，方大炭素（600516）去年業(yè)績特別好，實(shí)現(xiàn)凈利潤約40億左右，年報(bào)公布得也特別早。
初善君把簡要版的資產(chǎn)負(fù)債表整理如下。資產(chǎn)構(gòu)成上，主要是應(yīng)收賬款和票據(jù)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、貨幣資金及存貨。負(fù)債合計(jì)僅37.59億，應(yīng)付票據(jù)及賬款僅4.3億，凈資產(chǎn)高達(dá)139.53億。
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可以看出來什么呢？
一看公司資產(chǎn)負(fù)債率不高。你沒必要去計(jì)算這個(gè)數(shù)據(jù)是多少，即使有同行業(yè)的對比，高低幾個(gè)點(diǎn)也說明不了什么。
二看特殊項(xiàng)目，比如其他流動(dòng)資產(chǎn)、商譽(yù)等特殊科目。比如方大炭素的其他流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)34.97億元，我們需要查詢附注。查看附注發(fā)現(xiàn)公司居然有26.3億元的資金用于理財(cái)，此外還有8.33億的結(jié)構(gòu)性存款。那么如果這些都計(jì)算在貨幣資金里，公司的貨幣資金將高達(dá)50.8億。
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三看應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。應(yīng)收賬款是對下游的議價(jià)能力，應(yīng)付賬款是對上游的議價(jià)能力，這一點(diǎn)不僅要看絕對值，還要結(jié)合利潤表的毛利率。什么意思呢？應(yīng)付賬款可以理解為購買原材料（營業(yè)成本）而待支付的部分，應(yīng)收賬款則是銷售營業(yè)收入待收回的部分，都是在利潤表體現(xiàn)了但是沒能實(shí)現(xiàn)的收支。因此可以與毛利率比較，即（應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款）/應(yīng)收賬款與毛利率比較，該數(shù)值大于毛利率可以理解為企業(yè)整體議價(jià)能力較弱（該收的沒收回來，該付的卻都付了）；該數(shù)值小于毛利率可以理解為企業(yè)整體議價(jià)能力較強(qiáng)（該收的都收回來了，該付的卻欠著）。方大炭素的這個(gè)數(shù)值為89%，毛利率約為78%，因此可以判斷出，即使公司產(chǎn)品價(jià)格大幅提高，下游議價(jià)能力依然相對較弱。此時(shí)需要再去看應(yīng)收賬款的賬齡、集中度及壞賬計(jì)提政策（影響凈利潤）等方面。
四看在建工程及其與固定資產(chǎn)的比例。固定資產(chǎn)是公司現(xiàn)有產(chǎn)能的體現(xiàn)，而在建工程則代表了公司未來產(chǎn)能的提升空間。方大炭素在建工程僅3.64億，固定資產(chǎn)高達(dá)21億元，占比約為17%。因此可以判斷18年公司收入增長的主要驅(qū)動(dòng)因素只有產(chǎn)品的提價(jià)，而不是產(chǎn)能的增加。當(dāng)然，在建工程的具體項(xiàng)目還是建議再看報(bào)表附注去深入分析。
五看負(fù)債構(gòu)成及負(fù)債金額。方大炭素負(fù)債金額較小，短期借款約8.07億元，預(yù)收賬款約3.94億元等等，比例較低，也看不出什么，沒必要深入。
六看所有者權(quán)益及其構(gòu)成?？紤]到公司17年實(shí)現(xiàn)凈利潤高達(dá)40億元，因此公司未分配利潤余額高達(dá)55億元，也是公司大額分配現(xiàn)金股利的底氣。17年合計(jì)分配現(xiàn)金股利高達(dá)34億元，也側(cè)面反映了公司沒有追加大額投資的打算。
在這里初善君特別提醒，有些公司所有者權(quán)益很高，但是存在大額的少數(shù)股東權(quán)益（即這部分不屬于上市公司股東），這時(shí)候使用PB估值就會(huì)帶來誤區(qū)。比如房地產(chǎn)公司多存在聯(lián)合開發(fā)，因此存在大量的少數(shù)股東權(quán)益。像華發(fā)股份（600325）截止9月底所有者權(quán)益高達(dá)228億，但是有104億都是別人的（少數(shù)股東權(quán)益）。
2、同比之后，方見真章
我們需要比較資產(chǎn)負(fù)債表期初期末數(shù)據(jù)，來與上面的分析進(jìn)行印證。下圖是資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)，引入了2016年12月31日的數(shù)據(jù)。
一是資產(chǎn)規(guī)模增加了73%，由80.56億增加到了139.53億元，主要是資本公積及未分配利潤的增加，即17年實(shí)現(xiàn)凈利潤的大幅增加，與17年超高的凈利潤印證。
二是理論上盈利會(huì)帶來應(yīng)收和貨幣資金的增加，體現(xiàn)在方大炭素的報(bào)表上，就是應(yīng)收和其他流動(dòng)資產(chǎn)的大幅增加，與公司大額理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款印證。負(fù)債類的科目如預(yù)收、應(yīng)付稅費(fèi)、應(yīng)付職工薪酬等均大幅增加，也可以跟營業(yè)收入大幅增加印證，但是絕對值相對較低，倒是可以不必深究。
在單純地看一家企業(yè)時(shí)，沒必要去計(jì)算太多的數(shù)據(jù)，尤其是償債能力指標(biāo)、運(yùn)營能力指標(biāo)，因?yàn)檫@些指標(biāo)對我們投資用處不大。要看就需要看五年以上這些指標(biāo)的變動(dòng)及同行業(yè)對比，這樣才有價(jià)值。
總結(jié)：閱讀單家公司的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，我們需要關(guān)注其構(gòu)成（占比高的科目）、特殊項(xiàng)目（非流動(dòng)資產(chǎn)、商譽(yù)、遞延所得稅資產(chǎn)等等），并得到其上下游議價(jià)能力（應(yīng)收應(yīng)付和毛利率的比較及應(yīng)收賬款的賬齡、壞賬等），了解公司現(xiàn)在的產(chǎn)能、未來的產(chǎn)能情況及判斷其未來收入增長的驅(qū)動(dòng)（在建工程及固定資產(chǎn)），關(guān)注負(fù)債及所有者權(quán)益情況（是否存在大額的少數(shù)股東權(quán)益）等等。
通過資產(chǎn)負(fù)債表做一次完美的盡調(diào)，這樣才不會(huì)在相親時(shí)被欺騙。這里我又想起某明星嫁給基金經(jīng)理的故事，管理的錢不是他的錢啊。
二、資產(chǎn)負(fù)債表的秘密
在第一講里，我們介紹了如何看資產(chǎn)負(fù)債表透露的家底。除了其構(gòu)成、體現(xiàn)的公司上下游議價(jià)能力、現(xiàn)有產(chǎn)能、未來產(chǎn)能等情況之外，資產(chǎn)負(fù)債表仍然還有些秘密等待我們?nèi)ネ诰颉?br />
1、隔行如隔山，資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的秘密
我們先看幾家公司的資產(chǎn)負(fù)債表。由于有幾家暫未披露2017年年報(bào)，我們使用2017年半年報(bào)代替。
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2022-1-4 10:18 上傳
公司A，資產(chǎn)負(fù)債表顯著特點(diǎn)：一是公司資產(chǎn)和所有者權(quán)益大幅增加，且增幅遠(yuǎn)大于實(shí)現(xiàn)的凈利潤，是因?yàn)?017年實(shí)施了優(yōu)先股增發(fā)；二是應(yīng)收賬款為零，應(yīng)付賬款約15.2億，但這能說明公司議價(jià)能力特別強(qiáng)嗎；三是有14.02億元的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，有高達(dá)41.9億元的存貨，因此可以猜測這是一家農(nóng)林牧漁企業(yè)。
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2022-1-4 10:18 上傳
公司B，資產(chǎn)負(fù)債表顯著特點(diǎn)：一是高額的貨幣資金，賬面貨幣資金高達(dá)1,053.18億元，這些錢就這么趴在賬面上，可以看到公司應(yīng)付股利余額108.43億元，高額分紅底氣足；二是應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)小于應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，考慮到毛利率30%以上，公司對行業(yè)上下游的議價(jià)能力讓人羨慕，隨之而來的就是開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，發(fā)放貸款及墊款增長83%（僅僅半年）；三是遞延所得稅資產(chǎn)高達(dá)125億，增加28.8億，這個(gè)28.8億會(huì)影響利潤表的所得稅費(fèi)用，從而直接影響凈利潤。
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公司C，一是特別低的資產(chǎn)負(fù)債率；二是較高的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)；三是因?yàn)楦哳~的貨幣資金，公司開始買入理財(cái)產(chǎn)品，其他流動(dòng)資產(chǎn)余額高達(dá)25.18億元，但是17年分紅情況暫時(shí)不詳。
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公司D，一是存貨和固定資產(chǎn)占比極低，可以猜測這不是制造業(yè)企業(yè)；二是權(quán)益性投資和可供出售投資高達(dá)2,058億，說明這是一家在資本市場買買買的主；三是長期借款高達(dá)1,018億元，說明這是一家杠桿率相對較高的公司。
A、B、C、D分別是牧原股份（002714）、格力電器（000651）、恒瑞醫(yī)藥（600276）和騰訊控股（00700）。騰訊高達(dá)1,018億的長期借貸嚇到初善君了，不過報(bào)表是公司投行化的表現(xiàn)。
初善君想說明什么呢：不同行業(yè)的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成會(huì)有較大的差別。你肯定會(huì)說這是廢話，但是如果你能大概了解各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成，會(huì)不會(huì)很牛逼呢。在上述四家企業(yè)凈利潤均是新高的情況下，資產(chǎn)負(fù)債表也體現(xiàn)了企業(yè)的決策：格力電器的高分紅，牧原股份的募資再投入等等。
2、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之辨
即使是同行業(yè)的不同公司，其資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成依然會(huì)有很大的區(qū)別，通過對比可以看出企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略或者說發(fā)展方式的異同。
第一組：牧原股份（002714）（上）和溫氏股份（300498）（下）。
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初善君發(fā)現(xiàn)溫氏股份作為更大的養(yǎng)豬企業(yè)，貨幣資金僅僅只有6億元，原來它有高達(dá)30億元的理財(cái)?？墒沁@種對上下游議價(jià)能力如此強(qiáng)的企業(yè)，貨幣資金依然相對較少，原因是什么呢？是因?yàn)楦嗟馁Y金都沉淀在固定資產(chǎn)投資和存貨里了（這是農(nóng)林牧漁的硬傷）。
第二組：格力電器（000651）（上）和美的集團(tuán)（000333）（下）。
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2022-1-4 10:18 上傳
一是跟溫氏股份一樣，美的集團(tuán)有高達(dá)500億左右的理財(cái)，因此賬面上貨幣資金只有342億元。二是美的集團(tuán)的商譽(yù)高達(dá)284億元，而格力幾乎為零。這也是美的集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，除了早年并購了小天鵝，去年還并購了德國的庫卡，隨之而來的就是86.81億元的少數(shù)股東權(quán)益（如果不是100%控股收購就會(huì)留下很多少數(shù)股東權(quán)益）。
第三組：恒瑞醫(yī)藥（600276）（上）和復(fù)星醫(yī)藥（600196）（下）。
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同為醫(yī)藥企業(yè)，兩者在增長方面最明顯的區(qū)別就是恒瑞醫(yī)藥靠研發(fā)，而復(fù)星醫(yī)藥靠并購，復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)高達(dá)38億元，長期股權(quán)投資高達(dá)177億元。此外，復(fù)星醫(yī)藥也算是醫(yī)藥行業(yè)高負(fù)債的典范了。
最后再分享一張資產(chǎn)負(fù)債表給大家，議價(jià)之王——貴州茅臺(tái)（600519）。初善君不做點(diǎn)評，各位自己感受。
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結(jié)語：不同行業(yè)、不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都存在著較大的不同，這也體現(xiàn)了每個(gè)行業(yè)獨(dú)有的特性。對每一家公司來說，其經(jīng)營模式、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，甚至是做的每一件大事，可能會(huì)被資產(chǎn)負(fù)債表記錄下來，你需要做的就是去細(xì)心體會(huì)和發(fā)現(xiàn)。
三、利潤表之毛利率
利潤表的基本結(jié)構(gòu)是收入減去成本、費(fèi)用，再加上各項(xiàng)其他收支，其反映的是企業(yè)在某一經(jīng)營期間營業(yè)收入、營業(yè)成本、各項(xiàng)費(fèi)用和實(shí)現(xiàn)利潤的情況。
譬如相親，問完資產(chǎn)負(fù)債表（房車）之后，對方就開始關(guān)心利潤表了：一年工資多少（營業(yè)收入）？有沒有工資外的其他收入（比如投資）？有沒有讀MBA的計(jì)劃（再投資）？一月花銷多少（成本）？一年能存多少錢（凈利潤）？所以說，丈母娘是最熟悉財(cái)務(wù)報(bào)表的人。
比如方大炭素的利潤表，可以看到哪些信息呢？收入暴漲249%，在成本幾乎不變的情況下，營業(yè)利潤及凈利潤均大幅增長。這是很容易看到的信息，那么我們要去分析什么呢？
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2022-1-4 10:18 上傳
毛利=營業(yè)收入-營業(yè)成本，毛利率=毛利/營業(yè)收入。
毛利（或毛利率）在一定程度上可以反映企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢如何。如果企業(yè)具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢，其毛利率就處在較高的水平，企業(yè)就可以對其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品或服務(wù)本身的成本。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競爭優(yōu)勢，其毛利率就處于較低的水平，企業(yè)就只能根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來定價(jià)，賺取微薄的利潤。這是書本上教的。
我們看方大碳素的毛利率，由2016年的25%增長至2017年的77%，這是公司收入暴漲的原因。為什么毛利率會(huì)暴漲？因?yàn)榉酱筇克禺a(chǎn)品的供不應(yīng)求。為什么炭素供不應(yīng)求？因?yàn)橄掠萎a(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)，這才是方大炭素收入大漲的根本原因。
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2022-1-4 10:18 上傳
總之，看任何一家企業(yè)的利潤表，第一步必須要去看毛利率。
如果能通過分析企業(yè)產(chǎn)品未來的供需判斷企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)情況，投資就簡單多了。當(dāng)然這種分析更適用于能源要素企業(yè)，即上游企業(yè)，比如石油、鋼鐵、煤炭。
你肯定會(huì)說這很簡單啊。小學(xué)生都會(huì)，比王者榮耀還簡單。初善君帶大家看看家電雙牛的毛利率：2016年格力電器毛利率比美的集團(tuán)高5%左右，能說明格力電器的產(chǎn)品競爭力比美的強(qiáng)嗎？這5%是格力掌握核心科技帶來的嗎？
其實(shí)并不能這么說，因?yàn)槲覀冎烂赖某丝照{(diào)之外，還有洗衣機(jī)、冰箱和小家電等等。因此關(guān)于毛利率，還需要按產(chǎn)品去分析。
我們拆產(chǎn)品來看，格力的收入主要是空調(diào)，2016年毛利率高達(dá)38.54%，而美的空調(diào)同期毛利率只有30.56%，差額高達(dá)8%，看來格力的空調(diào)競爭力強(qiáng)過美的是毋庸置疑的，這個(gè)“核心科技”帶來的毛利率不止5%。當(dāng)然在小家電領(lǐng)域，美的無論是規(guī)模還是毛利率都秒殺格力，這也是在小家電領(lǐng)域美的得以稱王的表現(xiàn)。
其實(shí)說到這里，分析利潤表時(shí)應(yīng)該一起看收入的構(gòu)成及變動(dòng)，看看公司收入增長或下降背后究竟是哪些產(chǎn)品或者服務(wù)的收入在驅(qū)動(dòng)，這個(gè)問題可以跟毛利率分析一起進(jìn)行。
總結(jié)：在毛利率的分析上，還可以按地域、按季度等等。初善君覺得分析數(shù)字不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是從數(shù)據(jù)得出背后企業(yè)產(chǎn)品競爭（毛利率變動(dòng)）、企業(yè)收入變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素（各產(chǎn)品收入的占比及毛利率變動(dòng)）等等問題。了解了這些，才能對企業(yè)未來的發(fā)展有更準(zhǔn)確的展望。
四、利潤表之季度對比
初善君今天本來打算寫的是利潤表之核心利潤問題，沒想到老板電器不老板，開盤直接跌停。連累整個(gè)家電板塊大跌4.43%，格力、美的和海爾三大巨頭跌幅均超過4%。
初善君不禁想聊聊老板電器（002508）的跌停原因和是否有方法避免。老板電器26日晚披露全年業(yè)績快報(bào)及一季度的業(yè)績預(yù)告。一是年度業(yè)績快報(bào)，收入和凈利潤分別增長20.78%和20.18%，二是公布2018年凈利潤增長只有10%到30%。
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不明真相的群眾會(huì)說，這業(yè)績很好啊，還增長20%以上，可見業(yè)績和股價(jià)沒什么關(guān)系?。ㄟ@種韭菜最好收割了）。長期關(guān)注老板電器的人會(huì)說老板電器跌停是因?yàn)闃I(yè)績低于預(yù)期，一是2017年wind凈利潤一致預(yù)期為16億，實(shí)際只有14.5億，但是差額也只有1.5億；二是老板電器的收入、利潤增長率由40%以上下降至20%左右。初善君基本認(rèn)可這些原因，可是如果你會(huì)閱讀利潤表的話，大概率可以避免。
方法就是把公司的營業(yè)收入和利潤拆分為季度，然后做同比和環(huán)比，這樣可以判斷公司營業(yè)收入的變動(dòng)。比如拆分之后我們發(fā)現(xiàn)，老板電器2017年Q1之前收入和利潤的增長基本維持在40%以上，但2017年Q2和Q3收入同比已經(jīng)下降至20%，雖然凈利潤同比增速還在30%左右。到了2017年Q4，老板電器凈利潤同比負(fù)增長，這才是老板電器跌停的根本原因吧，如果業(yè)績不能及時(shí)恢復(fù)增長，很可能面臨戴維斯雙殺。
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劃重點(diǎn)：根據(jù)公司披露的業(yè)績信息，分季度營業(yè)收入和凈利潤做同比和環(huán)比分析來判斷公司營業(yè)收入的變動(dòng)。但是那些具有季節(jié)性的公司不適合環(huán)比，比如老板電器的營業(yè)收入季節(jié)性也很強(qiáng)，環(huán)比不好判斷。
話說，根據(jù)交易所規(guī)則，這幾天會(huì)是中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績快報(bào)披露期，各位最好根據(jù)此方式去判斷自己關(guān)注公司的業(yè)績變動(dòng)情況，防止再次碰雷。
比如信維通信（300136），公布的業(yè)績快報(bào)收入、凈利潤分別增長42%和67%，然而這個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于券商的預(yù)期，券商一致預(yù)期分別是84%和92%。(不要問初善君券商怎么預(yù)測的。)
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但是實(shí)際上，分季度來看，信維通信的同比增速已經(jīng)大幅下滑了，2017年Q2和Q3收入和利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Q1，也難怪Q4凈利潤已經(jīng)下滑了。這跟老板電器驚人的一致。
至于很多人提到的洋河股份（002304），初善君覺得還好。Q4雖然較Q1等下滑，但是下滑幅度很小。
當(dāng)然用這種方法還能判斷哪些企業(yè)超預(yù)期了，初善君不再一一分析，大家可以看看嶺南園林（002717）、湯臣倍?。?00146）等等。大家要記住，投資收益往往來自于預(yù)期差。
總結(jié)：在閱讀利潤表時(shí)，不能僅僅只看年度同比，還需要把年度收入和利潤拆分成季度，然后進(jìn)行同比和對比，這樣可以較為容易判斷公司收入和利潤的變動(dòng)趨勢，避免被收割。
五、利潤表之核心利潤
1、估值的困惑
不知道大家使用利潤表進(jìn)行估值時(shí)有沒有困惑，即“扣非凈利潤”并沒有扣完“非”?！胺恰敝阜墙?jīng)常性損益，是指公司發(fā)生的與生產(chǎn)經(jīng)營無直接關(guān)系，以及雖與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地評價(jià)公司當(dāng)期經(jīng)營成果和獲利能力的各項(xiàng)收入、支出。
比如說丈母娘問我收入時(shí)，我說上個(gè)月?lián)斓搅?萬塊，因?yàn)槲也⒉荒苊刻於寄軗斓?萬塊，因此這1萬塊是非經(jīng)常性損益。
根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號(hào)--非經(jīng)常性損益》（2007修訂），其中把之前的14條非經(jīng)常性損益擴(kuò)大到21條，其中主要內(nèi)容有：
（三）計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外（部分政府補(bǔ)助也算經(jīng)常性損益，類似京東方的面板補(bǔ)助）；
（五）企業(yè)取得子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生的收益（應(yīng)該指負(fù)商譽(yù)）；
（八）因不可抗力因素，如遭受自然災(zāi)害而計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（僅僅是不可抗力的資產(chǎn)減值，常見的固定資產(chǎn)等資產(chǎn)減值算經(jīng)常性損益，比如今年樂視網(wǎng)）；
（十二）同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益（想想部分群眾懷疑富士康凈利潤問題就是因?yàn)樗鼈儊碜院喜⒗麧櫍?/strong>；
（十四）除同公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益（就是說其他類型的投資收益算在經(jīng)常性損益里）；
（十七）采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的損益；
大家有沒有發(fā)現(xiàn)，以上內(nèi)容基本是上市公司調(diào)節(jié)利潤的主要行為。具體內(nèi)容可以參見初善君的萬字總結(jié)。
在這種情況下，使用歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤均會(huì)有所失真，因?yàn)槔锩婊蚨嗷蛏侔四闼恢赖囊淮涡該p益。那么有沒有更好的指標(biāo)來衡量企業(yè)利用經(jīng)營資產(chǎn)從事經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的利潤呢？
2、核心利潤之我見
首先，我們再次看一下利潤表的一般結(jié)構(gòu)：從營業(yè)收入到歸母凈利潤中間，有些科目并非每個(gè)企業(yè)都會(huì)有，但是從1到6確是所有企業(yè)都會(huì)存在的。
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因此引出核心利潤的計(jì)算公式：
核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用
核心利潤來源于企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的毛利，扣除稅金、企業(yè)銷售、管理以及杠桿利用相關(guān)的三費(fèi)后的部分，如上篇讀財(cái)報(bào)所說，毛利高低代表了企業(yè)產(chǎn)品的競爭力等，而費(fèi)用高低則代表了企業(yè)費(fèi)用控制的能力?？傮w來說，核心利潤越高，盈利能力越強(qiáng)，盈利質(zhì)量越高。
這里暫時(shí)不用考慮資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益等等這些可能跟生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)系的科目，比如與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的壞賬準(zhǔn)備、存貨減值以及可以穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績的聯(lián)營或者合營企業(yè)的投資收益等等也不考慮，雖然他們跟經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)。
3、長安汽車們的投資收益
了解我們國家汽車公司歷史的朋友們都知道，當(dāng)年一窮二白的我們?yōu)榱艘肫嚰夹g(shù)，都是與國外汽車集團(tuán)成立合營企業(yè)的方式（各占50%股份），比如長安福特、一汽大眾等等。在這種情形下，因?yàn)橹挥?0%的股份，因此利潤表中核算時(shí)合營企業(yè)的利潤記在投資收益科目，并不體現(xiàn)核心利潤里。
如果我們使用核心利潤來看長安汽車（000625）、長城汽車（601633）等，或許就會(huì)明白很多人提到的中國汽車的未來在自主品牌了。
下圖是長安汽車2010年至今，實(shí)現(xiàn)的利潤總額及核心利潤的情況。我們發(fā)現(xiàn)，雖然長安汽車?yán)麧櫼?guī)模不斷增加，2015年和2016年更是超過100億，八年間利潤總額合計(jì)為413億元，妥妥的績優(yōu)大藍(lán)籌。但是大部分年份長安汽車的核心利潤都是負(fù)的，八年間核心利潤合計(jì)為-28億，也就是說長安汽車每年600億的營業(yè)收入不僅賺不到錢，還虧錢。
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那么長安汽車的利潤來自哪里？來自下屬合營企業(yè)長安福特和長安馬自達(dá)的投資收益。長安汽車的投資收益如下圖，八年間合計(jì)投資收益達(dá)到424億元。這或許是在藍(lán)籌普漲的2017年，長安汽車股價(jià)一直沒有漲的根本原因：核心利潤沒有起色，自主汽車一直未能賺錢。
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再比如上汽集團(tuán)（600104），雖然公司的主要利潤也來源于投資收益，即上汽大眾、上汽通用等合營公司，但是上汽集團(tuán)的核心利潤一直很高（即使剔除上汽通用五菱這個(gè)占比50.1%的非標(biāo)準(zhǔn)并表子公司，這是另外一個(gè)與財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)的故事）。上汽的核心利潤在利潤總額中的占比一直在50%左右，這或許是上汽集團(tuán)股價(jià)迭創(chuàng)新高的原因。
這里就不分析長城汽車、比亞迪和吉利汽車們了。他們或許真的代表中國汽車工業(yè)的未來，收益幾乎都是核心利潤，有興趣的朋友可以分析比較。
另外不得不提一句，你購買任意一輛合資車，產(chǎn)生利潤的一半都會(huì)被國外的合資企業(yè)拿走，比如奧迪、大眾、福特等等。這些年，他們屬于躺著賺錢的人，讓人羨慕而又無可奈何。吉利們加油！
4、結(jié)語
其實(shí)結(jié)語之前，初善君還是想說說星輝娛樂（300043）這家企業(yè)，不明真相的群眾可以看這篇文章。
初善君把它的利潤總額和核心利潤拿出來一比較，就可以很明顯地看出企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量了。雖然近兩年利潤總額基本沒下降，一直維持在高位，但是它的核心利潤明顯下滑，2017年已經(jīng)下降到2014年的水平，但是你看歸母凈利潤很難看出來。
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總結(jié)：在看利潤表時(shí)，第一步是毛利（毛利率），第二步就是核心利潤了，這才是企業(yè)長治久安、不斷發(fā)展壯大的真正秘密。
六、現(xiàn)金流量表之構(gòu)成
今天再繼續(xù)簡單介紹下其中非常正直可愛的現(xiàn)金流流量表。
閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表，相信大多數(shù)人會(huì)按照“利潤表-資產(chǎn)負(fù)債表-現(xiàn)金流量表”這個(gè)順序，但是三張表中最富含金量的一張報(bào)表非現(xiàn)金流量表莫屬了。就如阿喀琉斯之踵，如果現(xiàn)金流量表出了問題那整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表就破綻百出。
我國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定對現(xiàn)金流量表采用直接法編制，與港股和美股上市公司現(xiàn)金流量表編制方法略不同。直接法是指將每筆涉及現(xiàn)金收支的業(yè)務(wù)按照屬性歸入經(jīng)營、投資、籌資這三個(gè)部分；間接法是指從企業(yè)的凈利潤出發(fā)，調(diào)整按照收付實(shí)現(xiàn)制與權(quán)責(zé)發(fā)生制這兩種方法記錄不一致的項(xiàng)目，最后倒推出當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流。間接法只適用于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量表的編制，投資和籌資活動(dòng)只有直接法。間接法編制的現(xiàn)金流量表通常在報(bào)表附注中”現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料”項(xiàng)進(jìn)行說明。
（一）現(xiàn)金流量表
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現(xiàn)金流量表主要由經(jīng)營、投資及籌資三大活動(dòng)構(gòu)成，以下分別介紹：
1、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與企業(yè)主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，年報(bào)“第二節(jié)、公司簡介和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)”中就列示了“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”金額，其重要性比肩營業(yè)收入和歸母凈利潤。
（1）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金主要為當(dāng)期現(xiàn)銷收入，基本邏輯關(guān)系為：含稅營業(yè)收入≈應(yīng)收賬款增加額+應(yīng)收票據(jù)增加額+銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金-預(yù)收賬款增加額（即現(xiàn)銷和賒銷兩者之和）。
當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/含稅營業(yè)收入占比通常是越高越好，當(dāng)期賣的產(chǎn)品同期回款是最樂見的，不過具體也要看行業(yè)和營業(yè)周期。零售業(yè)比值就相對高（營業(yè)周期短），重型制造業(yè)相對低（營業(yè)周期長）。
鄂武商A（000501）（湖北省綜合零售商業(yè)企業(yè)）2017年3季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金157.78億元，營業(yè)收入130.19億，換算成含稅收入上述比值大于1；中聯(lián)重科（000517）（主要從事工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械等高新技術(shù)裝備研發(fā)制造）2017年3季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金167.64億元，營業(yè)收入178.6億，換算成含稅收入上述比值小于1。
（2）購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金主要為當(dāng)期含稅采購成本，基本邏輯關(guān)系為：（營業(yè)成本+存貨增加額）*1.17≈應(yīng)付賬款增加額+應(yīng)付票據(jù)增加額+購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金-預(yù)付賬款增加額（假設(shè)此處增值稅為17%）。
對于上游供應(yīng)商議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)可以利用商業(yè)信用期暫不付款，當(dāng)期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支出減少；議價(jià)能力弱的企業(yè)就享受不到這種時(shí)間差優(yōu)勢。
另外特別提出的是需要關(guān)注“收到/支付的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目，如果上述兩個(gè)項(xiàng)目金額大、占比高就需要特別注意，應(yīng)結(jié)合報(bào)表附注查閱是否存在向關(guān)聯(lián)方提供資金的情況。
金亞科技（300028）2015年年報(bào)中“收到/支付的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金-往來款”金額分別為3,468萬/1,337萬，年報(bào)披露后即收到關(guān)于關(guān)聯(lián)方占款問題監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢函，可知其早在現(xiàn)金流量表已顯露該問題。
2、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
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（1） 收回投資所收到的現(xiàn)金
主要比較投資變現(xiàn)價(jià)值與初始投資成本，結(jié)合報(bào)表附注所披露的明細(xì)項(xiàng)目，分析收回投資過程中所體現(xiàn)的盈虧性。
海螺水泥（600585）2017年半年報(bào)披露減持冀東水泥（000401）13.93%股份，最初投資成本為21.61億元；減持新力金融（600318）1.49%股份，最初投資成本約為897.61萬元，合計(jì)確認(rèn)處置上述兩項(xiàng)投資取得投資收益15.56億元，合計(jì)收回現(xiàn)金約37億元。
（2） 取得投資收益所收到的現(xiàn)金
主要與利潤表中投資收益項(xiàng)目進(jìn)行對比，該項(xiàng)目體現(xiàn)當(dāng)期實(shí)際收到的各類投資現(xiàn)金收益，分析投資收益的現(xiàn)金獲取能力。
雅戈?duì)枺?00177）（不懂股票的不務(wù)正業(yè)者不是好裁縫）2016年利潤表中實(shí)現(xiàn)投資收益34.95億元，取得投資收益所收到的現(xiàn)金僅為8.74億元，多為賬面浮盈。
（3） 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金
在建工程代表未來產(chǎn)能，固定資產(chǎn)代表現(xiàn)有產(chǎn)能；通過在建工程轉(zhuǎn)換為固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)能，產(chǎn)能形成收入，收入創(chuàng)造利潤并產(chǎn)生現(xiàn)金流，構(gòu)成經(jīng)營活動(dòng)閉環(huán)。通過分析該項(xiàng)目可知當(dāng)期投入金額，并結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中在建工程、固定資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)目變動(dòng)推測未來及現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，測算營收增長。
（4） 投資所支付的現(xiàn)金
結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中長期股權(quán)投資等項(xiàng)目分析公司發(fā)展戰(zhàn)略，與“收回投資所收到的現(xiàn)金”進(jìn)行比較，可知公司目前屬于結(jié)構(gòu)性調(diào)整、擴(kuò)張式發(fā)展或收縮式發(fā)展。若兩者規(guī)模（綜合考慮絕對值與相對值）均較大，可推測其處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整；投資支付的金額較大，公司處于擴(kuò)張式發(fā)展；收回投資支付的金額較大，公司處于收縮式發(fā)展。
復(fù)興醫(yī)藥（600196）2017年2季度現(xiàn)金流量表中投資支付的現(xiàn)金為13.27億，收回投資收到的現(xiàn)金5.86億，并且長期股權(quán)投資金額逐年增長，符合公司外延式擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略。
3、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
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（1）借款所收到的現(xiàn)金與償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量主要結(jié)合公司資本結(jié)構(gòu)分析，以及當(dāng)期有息負(fù)債增減變動(dòng)。分析“取得借款收到的現(xiàn)金”與“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”兩者規(guī)模變動(dòng)，可知公司是否存在以新債還舊債的情形。
寶鋼股份（600019）2017年2季度取得借款收到的現(xiàn)金579.93億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金556.74億元，二者規(guī)模相當(dāng)，結(jié)合鋼鐵去產(chǎn)能現(xiàn)狀分析可知其是以新債還舊債。
（1）分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金
通過分析可知公司向投資者實(shí)際分配現(xiàn)金股利金額，相對于股票股利及資本公積轉(zhuǎn)增股本等基于所有者權(quán)益內(nèi)部項(xiàng)目變動(dòng)更實(shí)在；結(jié)合利潤表中財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出、當(dāng)期分紅情況可推測當(dāng)期實(shí)際支付利息情況，測算公司融資利率。
（二）現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料
閱讀完現(xiàn)金流量表后接著再閱讀間接法現(xiàn)金流量表，看看是如何將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，分析最主要的影響因素是折舊、攤銷還是經(jīng)營性往來項(xiàng)目。
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（三）其他重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
最后需要關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金項(xiàng)目與期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額兩者是否存在差額，若存在則表明存在不可隨時(shí)變現(xiàn)的貨幣資金，兩者差額懸殊的話需要特別留意，在計(jì)算例如償債能力指標(biāo)時(shí)需扣除。
中國中車（601766）2017年2季度期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額238.76億，貨幣資金350.29億，差額約111億元，其中受限的貨幣資金38億，三個(gè)月或長于三個(gè)月到期的定期存款78億。
綜上，作為財(cái)務(wù)人員，筆者在結(jié)合自己實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)資料的基礎(chǔ)上提出上述現(xiàn)金流量表中需重點(diǎn)關(guān)注的項(xiàng)目。
七、現(xiàn)金流量表之經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額
前幾年流行成長股投資時(shí)，開口必談PEG，因?yàn)橹挥羞@樣，才能給他們持有的50倍PE或者100倍PE的個(gè)股找到持有的理由。這幾年隨著小盤股估值的不斷下移和三聚環(huán)保神霧環(huán)保等疑似造假問題，各位投資者開口無不是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額必須為正，可是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)不行嗎？
1、首先看看究竟什么是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額
理解上就是企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造的現(xiàn)金流，計(jì)算上使用經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入減去經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出?？聪聢D貴州茅臺(tái)（600519）的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額計(jì)算表，流入主要是銷售商品或者提供勞務(wù)收入的現(xiàn)金，流出主要是購買商品或者接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付的人力資源費(fèi)用、稅費(fèi)等等。
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那么可以得出第一個(gè)結(jié)論：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入與營業(yè)收入的關(guān)系，即確認(rèn)的營業(yè)收入收回了多少現(xiàn)金，一般情況下考慮增值稅，這個(gè)比值在1.17，即經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入/營業(yè)收入=1.17.
現(xiàn)在來看，當(dāng)然越大越好。但是長期來看，這個(gè)比值就是1.17(假設(shè)增值稅為17%)。即使今年流入的現(xiàn)金大于營業(yè)收入，那么后一年的現(xiàn)金流入可能會(huì)小于營業(yè)收入。
考慮到經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出并不全部等于營業(yè)成本+期間費(fèi)用，因此凈利潤看似跟經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額沒什么關(guān)系。但是實(shí)務(wù)總結(jié)來看，兩者的比例超過1是最佳狀態(tài)，意味著創(chuàng)造的的凈利潤均通過現(xiàn)金流入了。
舉個(gè)栗子，比如貴州茅臺(tái)從2007年至2016年十年間實(shí)現(xiàn)凈利潤1,067億元，產(chǎn)生的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為1,197億，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額是凈利潤的1.12倍。我們給這個(gè)比值起個(gè)名字，叫凈現(xiàn)比，即凈利潤能不能變成現(xiàn)金流入，甚至是超額流入。
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茅臺(tái)十年現(xiàn)金流
再來看格力的現(xiàn)金流，十年間實(shí)現(xiàn)凈利潤767億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額1,261億元，凈現(xiàn)比高達(dá)1.64。
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格力十年現(xiàn)金流
由此初善君得出第二個(gè)結(jié)論：長周期來看（10年以上），凈利潤應(yīng)該跟經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額相等或近似相等，即凈現(xiàn)比約等于1，當(dāng)然越大越好。
同時(shí)，初善君發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)的凈現(xiàn)比最高達(dá)到2.09，即當(dāng)年實(shí)現(xiàn)1元的凈利潤收回了2.09的現(xiàn)金；最低僅為0.59，即當(dāng)年實(shí)現(xiàn)1元凈利潤收回的現(xiàn)金僅僅為0.59元。格力的凈現(xiàn)比最高為3.52和3.22，最低為0.14和0.17。那么初善君得出第三個(gè)結(jié)論：單年度或者季度來看，凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額差異可能很大，即凈現(xiàn)比波動(dòng)非常大。所以很多人看到單季度或者但年度現(xiàn)金流量凈額不好的時(shí)候，任何擔(dān)心可能只是庸人自擾。這個(gè)問題很好理解，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表是收付實(shí)現(xiàn)制。收付實(shí)現(xiàn)制下，截止期限有比較大的影響，而利潤表是權(quán)責(zé)發(fā)生制。
2、那么那些經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額差（凈現(xiàn)比遠(yuǎn)小于1）的主要原因是什么呢？
我們可以根據(jù)間接法編制的現(xiàn)金流量來判斷，先看間接法編制現(xiàn)金流量表的方法：從凈利潤開始，通過加或減去若干調(diào)整項(xiàng)目，得到“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額”。調(diào)整過程如下圖：
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調(diào)整最主要的是兩類內(nèi)容，一是影響凈利潤但不影響現(xiàn)金流的，即利潤表項(xiàng)目中的折舊攤銷、財(cái)務(wù)費(fèi)用（不是經(jīng)營活動(dòng)導(dǎo)致的）等等；二是主要影響現(xiàn)金流但是影響凈利潤較小的資產(chǎn)負(fù)債表科目因素，比如存貨的變動(dòng)、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的變動(dòng)。
這種分類不好理解，你們可以忽略，我們換一種方式。間接法的調(diào)整科目分為三類：一類是影響經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入的，如應(yīng)收賬款的增加；一類是影響經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出的，如應(yīng)付賬款的減少、存貨的增加等等；還有就是算成本但是沒有現(xiàn)金流出的折舊等等
那么初善君得出第四個(gè)結(jié)論：針對凈現(xiàn)比低的企業(yè)，通過間接法編制的現(xiàn)金流量表來判斷是因?yàn)楝F(xiàn)金流入的不夠（應(yīng)收賬款增加），還是因?yàn)楝F(xiàn)金流出的太多（應(yīng)付增加、存貨增加），然后在結(jié)合其商業(yè)模式來驗(yàn)證即可。
從以上的結(jié)論來看環(huán)保企業(yè)。首先是三聚環(huán)保（300072），其十年凈現(xiàn)比僅為0.14，即1億的凈利潤現(xiàn)金流入僅1,400萬。其次我們來看原因：34億元的凈利潤里，應(yīng)收賬款累計(jì)增加81億，而同期存貨增加7.38億，應(yīng)付賬款累計(jì)增加41億。因此結(jié)論是三聚環(huán)?，F(xiàn)金流差主要是因?yàn)榇_認(rèn)的收入沒能及時(shí)地變成現(xiàn)金流入進(jìn)來。那么看三聚環(huán)保的關(guān)鍵是應(yīng)收賬款是誰？履約能力怎么樣？壞賬準(zhǔn)備政策如何？計(jì)提的壞賬是否充足？應(yīng)收賬款能不能收回來，不然一旦計(jì)提減值，凈利潤就還回去了。
再來看碧水源（300070）的現(xiàn)金流量表，碧水源的凈現(xiàn)比相對還好，十年間累計(jì)凈現(xiàn)比為0.71，近五年凈現(xiàn)比沒有超過1。但是分析其原因，跟三聚環(huán)保如出一轍。
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大家在看現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額時(shí)，還是需要結(jié)合公司的經(jīng)營模式來看。尤其是現(xiàn)金流差的企業(yè)，如果因?yàn)楝F(xiàn)金流差就拋棄，你可能就錯(cuò)過了三聚環(huán)保和碧水源這種十年十倍的牛股了。
不過，遠(yuǎn)離現(xiàn)金流差的企業(yè)也是最好的規(guī)避造假企業(yè)的方式之一，所以有些時(shí)候錯(cuò)過就錯(cuò)過。
畢竟，人生何處不錯(cuò)過。
八、三表之間的勾稽關(guān)系
初善君今天講講三表之間的勾稽關(guān)系，以便大家在分析財(cái)報(bào)的時(shí)候心中能有清晰的框架。
首先，最重要一句話就是“有借必有貸，借貸必相等”。每張表中任意科目的數(shù)字變動(dòng)都會(huì)引起三表中與之相關(guān)科目的變動(dòng)。
舉個(gè)例子，資產(chǎn)負(fù)債表中有一項(xiàng)恒等式是：
資產(chǎn)（左邊）=負(fù)債+所有者權(quán)益（右邊）
也就是說一項(xiàng)資產(chǎn)的增加，來源于一項(xiàng)負(fù)債的增加或所有者權(quán)益的增加，或者來源于另一項(xiàng)資產(chǎn)的減少。同理，一項(xiàng)收入增加的同時(shí)，一項(xiàng)資產(chǎn)同步增加或一項(xiàng)負(fù)債同步減少；一項(xiàng)成本增加的同時(shí)，一項(xiàng)資產(chǎn)同步減少或一項(xiàng)負(fù)債同步增加（這里你可以把整個(gè)利潤表當(dāng)做是所有者權(quán)益科目，即利潤表科目最終影響的是未分配利潤）。
三表之間的關(guān)系千絲萬縷，但還是有規(guī)可循的。資產(chǎn)負(fù)債表是現(xiàn)金流量表和利潤表的基礎(chǔ)（不介意的話你也可以喊爸爸），其反映的是企業(yè)當(dāng)期期初和期末兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況。在資產(chǎn)負(fù)債表中，可以從左邊看出企業(yè)資產(chǎn)（包含了現(xiàn)金資產(chǎn)和非現(xiàn)金資產(chǎn)）的構(gòu)成，從右邊看到企業(yè)的資產(chǎn)來源于負(fù)債（借來的錢）和所有者權(quán)益（實(shí)收資本和資本公積即股東投入的錢、盈余公積以及賺來的還沒分紅的未分配利潤）。
現(xiàn)在請發(fā)揮想象力，跟著初善君想象三張表其實(shí)就是一張資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表就只是把貨幣資金科目解釋了，利潤表的影響都在所有者權(quán)益里，就好比爸爸抱著倆兒子。如果你還沒聽不懂，沒關(guān)系，善解人意就是初善君本人了。請看下圖！
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現(xiàn)金流量表反映的是資產(chǎn)負(fù)債表中各個(gè)項(xiàng)目對現(xiàn)金流量的影響，并最終反映為資產(chǎn)負(fù)債表“貨幣資金”科目當(dāng)期期初及期末兩個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)的差額，也就是說，企業(yè)在經(jīng)營、投資和籌資三類活動(dòng)中分別獲得多少現(xiàn)金凈流入，三者加起來的當(dāng)期現(xiàn)金流量凈額再加上資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金期初余額即等于貨幣資金科目期末余額。
而利潤表則對資產(chǎn)負(fù)債表中“未分配利潤”科目在本期期初到期末之間發(fā)生的變化的過程做了解釋。企業(yè)本期從主營業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入、投資收益和營業(yè)外收入甚至獲得的補(bǔ)貼收入中分別獲得了多少錢，扣除了成本、費(fèi)用、稅金等還剩下多少錢，該部分剩下的錢還需要提取法定盈余公積和任意盈余公積，接著再扣掉當(dāng)期分紅（如現(xiàn)金股利），最終剩下加上期初未分配利潤就等于資產(chǎn)負(fù)債表中未分配利潤科目的期末余額了。
在此特別介紹一下將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的間接法。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的信息（其實(shí)還要求披露不涉及現(xiàn)金收支的重大投資和籌資活動(dòng)以及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額變動(dòng)等信息，在此不展開）。
用間接法調(diào)將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的過程中，需要調(diào)整的項(xiàng)目主要包含以下四大類：
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將上述三表勾稽關(guān)系圖中調(diào)整凈利潤的表放大給大家看，具體如下：
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很多人做投資喜歡看利潤表，并重點(diǎn)關(guān)注營收和凈利潤增長。然而，三表中最容易被動(dòng)手腳的就是利潤表，含金量最高的反而是現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表之于企業(yè)，就如血液之于人體。人少吃幾頓飯，企業(yè)暫時(shí)不賺錢，都不會(huì)掛掉，但人沒了血液或者企業(yè)沒了現(xiàn)金流，就不好意思了，供應(yīng)商是不會(huì)接受非現(xiàn)金的“利潤”來作為貨款的，員工也不會(huì)接受這樣的“利潤”作為工資。
要明白上述道理首先需要明白利潤表中“營業(yè)收入”不一定能直接帶來現(xiàn)金流量表中經(jīng)營性現(xiàn)金流的流入，或者資產(chǎn)負(fù)債表中“貨幣資金”的增加。因?yàn)闋I業(yè)收入還可能是賒銷帶來的收入而使資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款或應(yīng)收票據(jù)的增加。資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表是權(quán)責(zé)發(fā)生制的，而現(xiàn)金流量表是收付實(shí)現(xiàn)制的。也就是，買賣做了，但錢不一定馬上收得到。
而投資高手一般先看資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，最后才看利潤表。和大家分享初善君認(rèn)識(shí)的一個(gè)前輩對樂視網(wǎng)（300104）的分析。他說過：“只要具備財(cái)務(wù)常識(shí)和謹(jǐn)慎之心，兩年前就可以避開樂視這種虛假繁榮的公司。樂視我當(dāng)時(shí)從現(xiàn)金流量表入手，就否定它： 2015年：經(jīng)營凈流入9億、投資是凈流出30億、籌資凈流入44億。屬于典型的“蠻牛型”公司，就是經(jīng)營賺一點(diǎn)錢，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，要靠融資的錢加大投資。這樣的公司要很慎重。
1、 2016年：經(jīng)營凈流出10億、投資凈流出90億、融資凈流入94億。這個(gè)呈“賭徒型”了，就是經(jīng)營賺不到錢、完全靠融資來彌補(bǔ)虧損和加大投資，就靠搏一搏，投資那邊如果搏輸了，就全垮了。
2、 即使賈校長“讓我們一起，為夢想窒息”極煽情，無論利潤表多好看，正確的做法是15年觀望、16年堅(jiān)決避之?！?br />
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今兒暫時(shí)到這吧，之后初善君會(huì)就三表之間勾稽關(guān)系的細(xì)分的知識(shí)點(diǎn)結(jié)合具體案例再和大家分享，你們期待初善君找到好的案例咯！
恩，別忘了，資產(chǎn)負(fù)債表是爸爸。
九、從三表關(guān)系看企業(yè)造假
1、造假的邏輯
從讀財(cái)報(bào)8我們知道，可以說財(cái)務(wù)報(bào)表中主表就一張，即作為爸爸的資產(chǎn)負(fù)債表。簡單來看因?yàn)椋旱谝?，要是沒有利潤表，可以通過對資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)期末數(shù)與期初數(shù)進(jìn)行比較，計(jì)算出當(dāng)年的利潤數(shù)額（假設(shè)沒有股權(quán)融資）；第二，要是沒有現(xiàn)金流量表，可以通過對貨幣資金的期初期末余額增減變化，計(jì)算出當(dāng)年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額。
即上篇的這張表。
將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表結(jié)合起來的一個(gè)動(dòng)態(tài)等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益(不含當(dāng)年新增未分配利潤)+收入-費(fèi)用。從這個(gè)等式可以看出，企業(yè)造假尤其是上市公司造假，一般是虛增利潤（收入-費(fèi)用），因此要保持等式平衡，那么必須同時(shí)虛增資產(chǎn)或虛減負(fù)債。在不能虛減負(fù)債情況下，企業(yè)只能選擇虛增資產(chǎn)。
為什么是虛增資產(chǎn)呢，我們看支出、費(fèi)用及資產(chǎn)的關(guān)系。企業(yè)所有的支出都會(huì)引起現(xiàn)金的增減變化，因此都要記入現(xiàn)金流量表。該支出如果影響企業(yè)時(shí)間短，即一年內(nèi)，那么往往直接計(jì)入利潤表，作為當(dāng)期成本或者費(fèi)用，在現(xiàn)金流量表中計(jì)入經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量支出。如果該支出為一年以上，一般就要進(jìn)行資本化處理，作為資產(chǎn)記入資產(chǎn)負(fù)債表，在現(xiàn)金流量表中計(jì)入投資現(xiàn)金流量支出?？梢哉f：資產(chǎn)是壽命長的支出，費(fèi)用是壽命短的支出。
那么企業(yè)造假?zèng)]可能虛減負(fù)債，只能虛增資產(chǎn)。
2、資產(chǎn)會(huì)計(jì)科目的秘密
我們在從審計(jì)角度看看資產(chǎn)負(fù)債表的科目。流動(dòng)資產(chǎn)主要是貨幣資金、應(yīng)收賬款及存貨科目，非流動(dòng)資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)及在建工程科目。
貨幣資金造假難度較高，需要銀行配合，或者偽造銀行對賬單、詢證函等信息。貨幣資金造假難度五顆星，但是依然存在。
應(yīng)收賬款造假難度比較高，需要對方（第三方）配合，這也是我前文說的應(yīng)收賬款導(dǎo)致的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額差造假的可能性較低，但是如果是關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款，那么造假的可能性直接翻倍。應(yīng)收賬款造假難度三顆星，以前大量存在，現(xiàn)在由于信息的透明度，大大減少。
存貨造假難度看存貨性質(zhì)，如果是易于盤點(diǎn)、易于計(jì)價(jià)的物品，則很難造假，審計(jì)師通過盤點(diǎn)等手段可以確認(rèn)。但是如果是不易盤點(diǎn)計(jì)價(jià)的物品，則造假比較容易。比如我們的獐子島同學(xué)，扇貝這玩意，配粉絲最好吃了。通過存貨造假需要看存貨性質(zhì)，難度三顆星，以前多，現(xiàn)在也比較少。
固定資產(chǎn)及在建工程造假簡直是精英手法了，為什么呢？首先，審計(jì)時(shí)，盤點(diǎn)對于固定資產(chǎn)和在建工程幫助不大，企業(yè)指著這棟樓告訴我，價(jià)值1個(gè)億，恩，我也很絕望啊，對于審計(jì)師是核查的難點(diǎn)。再次，在現(xiàn)金流量表中影響的是投資現(xiàn)金流出，不影響經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，因此可以騙過喜歡看經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的朋友。第三，若干年的折舊攤銷之后，如果需要，直接計(jì)提資產(chǎn)減值損失，就把造假的賬磨平了，美滋滋。通過固定資產(chǎn)造假難度一顆星，發(fā)現(xiàn)難度五顆星。其實(shí)大家想想，研發(fā)支出資本化算不算呢？
總體來看，流動(dòng)資產(chǎn)造假難度偏高，相對容易核查。因?yàn)榛旧蠈儆诙唐谫Y產(chǎn)，使用流動(dòng)資產(chǎn)造假，現(xiàn)金流量表中已經(jīng)反應(yīng)為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額不好看，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)不斷變慢（這也是判斷是否存在流動(dòng)資產(chǎn)造假的必要不充分條件之一）。而是用長期資產(chǎn)固定資產(chǎn)和在建工程們造假難度低，發(fā)現(xiàn)還困難，是逐漸多企業(yè)采取的方式。
3、簡單的兩個(gè)例子
舉兩個(gè)疑似造假的例子，獐子島（002069）和爾康制藥（300267），不深入解說了，初善君以前都寫過。
首先是獐子島的存貨余額及存貨周轉(zhuǎn)率。
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再次看爾康制藥的固定資產(chǎn)和在建工程余額及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
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2022-1-4 10:18 上傳
結(jié)論：造假的雖然是利潤表，但是我們卻需要通過資產(chǎn)負(fù)債表來判斷。需要關(guān)注的幾個(gè)造假點(diǎn)：一是關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款（樂視模式）、二是高額的存貨及越來越低的存貨周轉(zhuǎn)率（獐子島模式）、三是高額的長期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)等）及越來越低的長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（爾康模式）。最后，以上均是必要不充分條件，一定要具體分析。 |
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