深圳華強：中國華強北奇跡的締造者，正在嘗試重寫它的估值 ...

科技Party

登錄/注冊后可看大圖

不騙你，如果沒有深圳華強，可能就沒有華強北。

登錄/注冊后可看大圖

登錄/注冊后可看大圖

作者|布爾喬亞的喪鐘
編輯 |小白

下午3點20分，躺著刷了一小時抖音的李飛，終于決定起床刷牙，開始一天的工作。
他逐個清掃微信上63個未讀信息的紅點，一邊耐心地答復，一邊自言自語：
“13 Pro Max 256 五千六，二代無線耳機 一三五，Pad 12.9 128 一七五零……”
這些英文和數(shù)字組合并不是什么神秘暗號，而是客戶想要購買的產(chǎn)品，和對應的價格。
像李飛這樣的人，在行業(yè)內(nèi)有一個昵稱，背包客。但是李飛背包里裝的不是換洗衣物和睡袋，而是琳瑯滿目的蘋果數(shù)碼產(chǎn)品。他每天出門的目的地不是云的那端，而是深圳華發(fā)南路66號的飛揚時代大廈。

登錄/注冊后可看大圖

（圖為華強北飛揚時代大廈4樓）

登錄/注冊后可看大圖

草根出身

那些如今極度成功的公司，在他們早期，看起來總是顯得很卑微。不僅小，而且卑微。

Most successful companies practically all seemed lame at first. Not just small, lame.

—— 保羅 · 格雷厄姆Paul Graham

華強北，是全世界硬件數(shù)碼圈內(nèi)人所共知的朝圣之地。
知名科技博主，萊納斯·塞巴斯蒂安（Linus Sebastian），在Youtube上的LinusTechTips頻道有1520萬粉絲。
作為一位加拿大人，萊納斯可能并不清楚廣州和廣東的區(qū)別，但是他幾乎可以用標準地道的普通話念：huá qiáng běi。

登錄/注冊后可看大圖

（圖右為萊納斯·塞巴斯蒂安，圖片拍攝于華強北）
而地處兩條繁忙街道交匯處的飛揚時代大廈，又是華強北的獨占鰲頭的標桿。
這里是華強北租金最貴的商鋪之一。飛揚市場4樓的一個鋪位，哪怕只是不起眼的70厘米玻璃柜，占地1平米的逼仄空間，有時卻收著3000元以上的租金。
在美國有個說法：按每平米產(chǎn)生銷售額，蘋果（AAPL.O）是單位店鋪面積銷售額最高的零售公司，超過奢侈品牌蒂芙尼（TIF.N，已退市）。在2020年，蘋果每平方米銷售額為6.77萬美元，折合人民幣約46.31萬元。
但這個數(shù)字，飛揚市場的入駐商家根本不屑置辯：4樓的一個一平米鋪位，可能一個月就能產(chǎn)生百萬，甚至千萬量級的銷售額。

登錄/注冊后可看大圖

由于飛揚市場攘來熙往，因此，在以前需要掃碼入場的時候，一樓門口常常會排起長龍，有時李飛一等就是20分鐘。
但是，這樣的盛況并不總是如此。
華強北如今的經(jīng)濟發(fā)展，源于深圳華強集團早期培養(yǎng)的土壤。
1979年開始的軍費削減，讓一些軍工廠捉襟見肘，囊中羞澀。
當年1月，恰逢深圳市成立，廣東省電子局為了支持深圳特區(qū)建設，發(fā)展經(jīng)濟和保障就業(yè)，決定押注深圳，將韶關(guān)南嶺山區(qū)三家軍工廠（紅權(quán)電子廠、東方紅機械廠、先鋒機械廠）進行合并，并遷址深圳。
同年9月，深圳華強電子工業(yè)公司成立。廣東省電子局副局長，劉忠山，親操井臼，出任該公司的黨委書記、董事長、總經(jīng)理。
中國那段時期的公司命名喜歡帶上“華”字，而這家工廠也不例外，“華強”兩字，圖的就是“中華民族富裕強大”的意頭。而工廠門口的那條無名黃土路，也被廠里的工人親切地稱為華強路。
那時候的華強電子工業(yè)公司，其實并不敢想有一日真的會把華強路做成“全球硬件首都的圓心”，當時公司腦子里想的都是保就業(yè)和求生存。
公司初創(chuàng)時只有臨時的竹木棚屋和一同遷來的工人團隊，屬于沒有資金、沒有人才、沒有技術(shù)的“三無”公司。

登錄/注冊后可看大圖

（據(jù)說這樣的創(chuàng)業(yè)策略被一位杭州人學會了，做成了一個全球500強企業(yè)？）
日式餐廳有一個點餐模式是“お任せ”，中文意思是“廚師發(fā)辦”。這類餐館沒有固定菜單，進店前顧客甚至不知道廚師會上什么菜，廚師給什么就只能吃什么。
出于現(xiàn)金流壓力，華強電子工業(yè)也走過一段有什么項目賺錢就做什么的時期。而給他們的一次重大的“廚師發(fā)辦”式的商業(yè)機會的，是日本公司三洋電機（“三洋電機株式會社”）的來料加工訂單。
華強電子工業(yè)公司喜歡做這個事情嗎？如今的我們不知道。但是，為了生存，他們就擼起袖子干了。
代工生產(chǎn)小收音機，是他們千里之行的第一步。
直到1984年，公司才有了第一代的標準廠房。誠懇的工作態(tài)度，贏得了要求苛刻的日本人的信任，深圳華強得以與三洋電機簽訂協(xié)議，成立華強三洋公司，合作的項目越來越多：收錄機，電視機，磁頭，錄像機，等等。
而現(xiàn)在回過頭來看，這樣默默無聞，以草根創(chuàng)業(yè)者的身份，普通到平淡無奇的姿態(tài)，其實正是最適合華強北走向世界的發(fā)展路徑。
如今的深圳華強實業(yè)股份有限公司（000062.SZ），作為當時集團內(nèi)企業(yè)重組之后成立的公司，已經(jīng)有過半數(shù)的銷售額來自境外。根據(jù)其2021年年報，公司境外銷售額為149.53億元，占總銷售額的65.47%。
而李飛每天上班路過的華強電子世界，實際上就是當時的廠房舊址。
華強集團將原有的廠房，發(fā)展成了占地4萬平米，華強北片區(qū)內(nèi)營業(yè)面積最大的電子市場；而工廠前一條不足1公里長的街道，也成為了全球電子產(chǎn)品制造中心和世界最大的電子元器件集散中心。

登錄/注冊后可看大圖

（華強電子世界內(nèi)景）

登錄/注冊后可看大圖

功成不居

如果你能活下來，你就能致富。這聽起來像個笑話，但實際上是典型的創(chuàng)業(yè)狀態(tài)。

If you can just avoid dying, you get rich. That sounds like a joke, but it's actually a pretty good description of what happens in a typical startup.

—— 保羅 · 格雷厄姆Paul Graham

李飛在他的經(jīng)商經(jīng)歷里，不也總是順利。
“2017年那段時間，生意不好啊，賊難受”，說到這里，李飛用力吸了一口煙，轉(zhuǎn)過頭望向遠處正在忙碌著給手機封上快遞包裝袋的同行們，大概靜了有好幾秒沒有說話。
后來他選擇放棄自己一個人單干的模式，和另外四個朋友一起合伙，開始學起用抖音帶貨。
李飛在抖音帶貨，收益最好的時候，一個月能凈賺10萬。他說話的時候語速很快，而且也有一點地方口音，聽清他說話并不是那么容易。所以他做生意打動客戶的，不是口齒伶俐，而在做事時勞而不怨，溝通時推誠相見。

登錄/注冊后可看大圖

在華強北繁榮的背后，給大家?guī)碡敻坏纳钲谌A強，只是默默做個幕后，從投資價值上說，并比不上現(xiàn)在當紅一線的概念股。
01 投入資本回報率


看到“中國特色估值體系”專題的標題依然點進來的讀者，風云君相信你也不會期待在財務數(shù)據(jù)上看到深圳華強有什么亮眼表現(xiàn)。
首先，第一個指標是國企一般都很難過關(guān)的投入資本回報率，也就是公司經(jīng)營收益與其在業(yè)務中投入資本額的比值。
具體來看，從1994年1月成立至今的平均值為5.31%，而過去10年的平均值6.29%，多了不到1個百分點。

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
也算……進步了一點點？

登錄/注冊后可看大圖

02 債務負擔


債務負擔的分析方法依然是一主二輔。
主要指標是最常用的資產(chǎn)負債率，衡量公司資產(chǎn)中由負債的百分比。
2012年，深圳華強的資產(chǎn)負債率距離歷史最高值的70%只差2%。隨后3年呈現(xiàn)下降趨勢，但是現(xiàn)在公司又出現(xiàn)了一定的上行趨勢。

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
輔助指標之一是有息負債率，該指標以需要支付利息的貸款和債券為核心。
深圳華強從2013年起，開始有上行趨勢，如今最近一個披露全年數(shù)據(jù)的2021年，已經(jīng)達到了44.2%。

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
輔助指標之二是利息保障系數(shù)，衡量公司收益支付未償債務利息的能力。
總體來說，由于深圳華強對于借款的需求并不大，所以這個指標反映的數(shù)據(jù)是相對比較健康的（下面會展開說）：過去十年，息稅前利潤（EBIT）是利息費用的12.48倍。
即使是過去10年最小值，也能達到7.05倍。

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
03 融資成本


所幸深圳華強整體是一個電子零部件分銷公司，其業(yè)務基本上都是電子元器件分銷分部或者相關(guān)的貿(mào)易平臺，所以對于現(xiàn)金流的需求不如其他行業(yè)的公司那么大。
雖然缺點就是核心利潤薄的可憐——市值風云各位尊貴的庫里南車主們，看到圖片右下角的那一點點了嗎？

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
公司的年報上沒有債券的蹤影。利息支出主要來自短期借款和長期借款。不論是利息支出還是收入，從最近四年披露的全年數(shù)據(jù)來看，也沒有出現(xiàn)大幅的波動。

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
04 分紅


深圳華強也有很多老國企的一個優(yōu)點，那就是：分紅相對穩(wěn)定。
過去10年，差不多三分之一的利潤都拿來發(fā)給股東了，具體為32.57%。
對了，這個比率是該公司從第一次發(fā)分紅起就保留的傳統(tǒng)。從第一次發(fā)分紅的1999年至今，分紅率平均值就有38.27%。

登錄/注冊后可看大圖

（來源：市值風云APP）
深圳華強是一個國企風味很足的企業(yè)，和風云君過去在“中國特色估值體系”專題里解析過的國企有很多相似之處，為民服務和解決就業(yè)，才是其核心和天職。
賺錢和盈利？對不起，那屬于興趣愛好。

登錄/注冊后可看大圖

價值重估

偉大的創(chuàng)新總是看起來難以實現(xiàn)。因為如果他們看起來容易實現(xiàn)的話，早有人去嘗試了。

The paths that lead to new ideas tend to look unpromising. If they looked promising, other people would already have explored them.

—— 保羅 · 格雷厄姆Paul Graham

2022年11月30日，ChatGPT正式面世。
對于AI，很多人起初擔心是基層工人的失業(yè)。因此，它的出場讓大家都感到意外，因為這項技術(shù)最有潛力替代的，不是藍領工人，而是辦公白領。
這個讓世界張慌失措的幕后CEO，山姆 · 阿爾特曼（Sam Altman），走上創(chuàng)業(yè)的路卻只是偶然。
2005年，賣掉自己初創(chuàng)公司而財富自由的保羅·格雷厄姆（Paul Graham）在自己博客上發(fā)布了一個叫做創(chuàng)業(yè)者暑期項目（Summer Founders Program）的廣告。
“免費給6,000美金，每天有免費晚飯，還有這種好事？（Each one got $6,000, plus free dinners. That’s it. Off you go）”
原本正在犯愁找投行實習機會的山姆想都沒想，就去了。

登錄/注冊后可看大圖

得益于保羅·格雷厄姆的一個業(yè)內(nèi)從未有的大膽嘗試——以夏立營的模式培養(yǎng)年輕的創(chuàng)業(yè)者——他聯(lián)合創(chuàng)立的孵化器Y Combinator，憑空定義了一個新的投資方式，YC模式：大批量，小金額，暑期培訓模式。
YC給予了無數(shù)的無名小卒創(chuàng)造現(xiàn)象級公司的機會，例如愛彼迎（ABNB.O），Coinbase （COIN.O），支付系統(tǒng)Stripe，社交新聞網(wǎng)站Reddit。

登錄/注冊后可看大圖

（保羅·格雷厄姆（最右）和他的妻子杰西卡·利文斯頓（最左）和YC投資的第一批學生的合影，其中站在保羅旁邊，雙臂交叉的就是山姆 · 阿爾特曼）
深圳華強集團，也是一個深圳草根創(chuàng)業(yè)者的孵化器，給像李飛這樣的年輕人提供一次改變命運的機會。華為、騰訊、大疆這些世界聞名企業(yè)，公司發(fā)展史里，總會有一兩個章節(jié)提到華強北這個字眼。
在這些成功故事里，華強北一直都是一個甘愿幕后的角色。
直到2022年12月22日。
這一天，深圳華強集團發(fā)布公告，其子公司華強電子網(wǎng)集團分拆上市創(chuàng)業(yè)板的IPO過會。
這標志著深圳華強，在中國特色估值體系里，一次新的價值重估嘗試。
那么，假若你想問，關(guān)于這次華強電子網(wǎng)的上市摸索，風云君又是怎么看？
那你就問的太是時候了！在市值風云App里一搜便知。

登錄/注冊后可看大圖

那未來的深圳華強又會怎樣發(fā)展？
是價值重估，還是忍淚別哭？
總之，深圳華強北的故事，未來可能要分上下冊，才能全部講完了。
免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內(nèi)容為市值風云APP原創(chuàng)
未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究

登錄/注冊后可看大圖

-----------------------------