愛回收更新招股書：每股發(fā)行區(qū)間為13-15美元，最高估值39.8 ...

邢義數(shù)碼君

在互聯(lián)網(wǎng)的催化下，此前曾在大街小巷中吆喝著“回收舊電腦、廢電腦，回收舊手機(jī)、壞手機(jī)、廢手機(jī)，舊手機(jī)舊電腦換不銹鋼臉盆”的“散兵游勇”幾乎已經(jīng)絕跡，而“互聯(lián)網(wǎng)+二手交易”的線上模式也逐漸成為了主角。在經(jīng)過多年的發(fā)展后，國內(nèi)市場的二手交易平臺(tái)的第一股也終于要來了 ，但它既不是背靠阿里的閑魚，也不是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手找靚機(jī)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而是剛剛完成品牌升級的萬物新生集團(tuán)（愛回收母公司）。

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近日萬物新生更新招股書，顯示其計(jì)劃發(fā)行1623.3萬股美國存托股票(ADS)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-15美元/ADS，轉(zhuǎn)換倍數(shù)為1個(gè)A類普通股轉(zhuǎn)換為1.5個(gè)ADS，預(yù)計(jì)將于6月18日在紐約證券交易所上市，股票代碼為RERE。并且，其還賦予高盛、美銀證券等承銷商總計(jì)243.5萬股ADS超額配售權(quán)，連同超額配售發(fā)行股數(shù)，此次募資規(guī)模至多將可以達(dá)到2.8億美元，IPO估值區(qū)間則約為34.5億-39.8億美元。

事實(shí)上早在2016年，就已有愛回收即將進(jìn)行IPO的傳言，但直到如今才正式確認(rèn)即將上市，這其中很重要的原因在外界看來，或是此前以C2B為核心業(yè)內(nèi)的愛回收，本身并不受資本市場的青睞。如今，萬物新生則整合了愛回收、拍機(jī)堂、拍拍，以及面向海外市場的AHS Device四大平臺(tái)，將C2B、B2B、B2C等不同業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了“融會(huì)貫通”。

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初看之下，萬物新生的商業(yè)模式其實(shí)相當(dāng)完整且非常清晰。C2B的“愛回收”負(fù)責(zé)從線上線下在消費(fèi)者手中回收二手3C產(chǎn)品，之后通過B2B平臺(tái)“拍機(jī)堂”和B2C平臺(tái)“拍拍”，分別向零售商和消費(fèi)者賣出回收的二手3C產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)本質(zhì)是賺取C端用戶和B端中間信息不透明的差價(jià)（產(chǎn)品收入），同時(shí)兼顧向拍機(jī)堂和拍拍上的第三方商家收取傭金（服務(wù)收入）。

但是非常奇怪的是，在IPO前兩位創(chuàng)始人提前減持，并且其中大部分更是折價(jià)轉(zhuǎn)讓。據(jù)招股書中披露的信息顯示，創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰在2月8日以及F輪融資中，先后兩次減持共計(jì)1995981股，聯(lián)合創(chuàng)始人孫文俊也在F輪融資中售出600645股股份，并且價(jià)格既低于F輪優(yōu)先股價(jià)格，也低于E輪。而在即將上市的關(guān)鍵期創(chuàng)始人折價(jià)減持，自然難免會(huì)讓外界認(rèn)為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對于企業(yè)的前景信心不足。

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在有些觀點(diǎn)看來，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的信心不足，或與公司現(xiàn)狀堪憂有著密切的關(guān)系?？v觀萬物新生的招股書，在2018、2019年、2020年與2021年第一季度，其收入分別為32.62億元、39.32億元、48.58億元與15.14億元，凈虧損分別為2.08億元、7.05億元、4.71億元與9478萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流則分別為-3.58億元、-4.11億元、-4.13億元和-3.03億元。如果按照2020年虧損4.7億元計(jì)算，其所持有的現(xiàn)金及等價(jià)物1億美元僅夠維持一年半左右。

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當(dāng)然，燒錢跑馬圈地、以虧損換增長這一模式，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中并不罕見，只要商業(yè)模式清晰且邏輯自洽，現(xiàn)金流緊張可以靠融資來解決，并且這也是許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的通行做法。但是遺憾的是，萬物新生商業(yè)模式并非沒有瑕疵，君不見同樣是二手交易領(lǐng)域的創(chuàng)新型平臺(tái)，即便不談背靠阿里大樹的閑魚，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在與找靚機(jī)合并前僅融資兩輪，愛回收自2011年到2020年已經(jīng)進(jìn)行了多達(dá)七輪融資。

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要知道愛回收早于2011年就已成立，而閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)則分別是在2014年和2015年相繼上線。按理來說，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“跑馬圈地”的時(shí)代，第一個(gè)吃螃蟹的人往往得到的優(yōu)勢也更大，但愛回收卻在體量上卻無法與閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)相提并論。

根據(jù)《2019年度中國二手電商發(fā)展報(bào)告》顯示，淘寶旗下閑魚的滲透市場份額為70.7%，58旗下轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)這一數(shù)據(jù)為20.2%，而愛回收則不到10%。同時(shí)根據(jù)比達(dá)咨詢公布的數(shù)據(jù)顯示，在二手3C領(lǐng)域，2021年3月轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的MAU為1461.3萬，找靚機(jī)MAU為332.2萬，愛回收和拍拍的MAU分別為51萬以及32.2萬，唯獨(dú)萬物新生旗下B2C平臺(tái)拍機(jī)堂的MAU達(dá)到了百萬級。

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但事實(shí)上萬物新生背后也有京東的身影，并且京東本身在3C電商領(lǐng)域幾乎就是獨(dú)樹一幟的存在。因此問題或許就出在萬物新生所選擇的商業(yè)模式天然存在劣勢，C2B模式是指個(gè)人賣家將產(chǎn)品先賣給愛回收這樣的平臺(tái)，再由平臺(tái)處理后尋找買家。

盡管這種模式看起來很美好，但實(shí)際上卻有著兩大缺陷。其一是為了讓不同地域的消費(fèi)者能夠順利與平臺(tái)對接，后者就必須要在線下開店。據(jù)招股書中公布的數(shù)據(jù)顯示，目前萬物新生已在172個(gè)城市運(yùn)營了755家線下店，此外還建立了7個(gè)集中操作中心和23家專有數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)處理技術(shù)的市級處理站。

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相比于線上模式，重資產(chǎn)的線下店顯然也將帶來更多的資金壓力，并且此次疫情的沖擊下，線下場景遭受了重大的打擊。并且更加致命的一點(diǎn) ，是C2B的模式并不是完全契合二手回收行業(yè)。眾所周知，二手回收是一個(gè)典型的非標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)，用戶向愛回收售出的二手設(shè)備不僅品牌五花八門，品相也更是千奇百怪，因此愛回收及其他C2B、B2C企業(yè)，也都試圖逐步建立一種相對透明的價(jià)格評估機(jī)制。

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但這種方式，卻又會(huì)與萬物新生利用信息不透明賺取差價(jià)的基本商業(yè)模式相違背，例如目前在黑貓投訴中關(guān)于愛回收的投訴里，大量用戶都直指其存在壓低回收價(jià)格、拖延質(zhì)檢等問題。簡而言之，在目前已有的C2B模式中，作為平臺(tái)的愛回收固然會(huì)讓用戶避免上當(dāng)受騙的問題，但價(jià)格卻很或許難讓用戶滿意。

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想要走出困境，大力發(fā)展C端將是必然的趨勢，事實(shí)上在招股書中萬物新生方面也指出，此次募資的用途即是為B2C平臺(tái)拍拍開發(fā)新的銷售渠道，結(jié)合京東提供的站內(nèi)精準(zhǔn)流量轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步提高C端購買滲透率。但只能說這個(gè)想法是好的，只是二手商品的天然非標(biāo)性導(dǎo)致，無論用戶還是賣家都會(huì)自然地向頭部平臺(tái)聚集，畢竟這才會(huì)令買賣雙方更加安心。因此在目前的狀況下，或許留給萬物新生的時(shí)間已經(jīng)不多了。

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好人一生平安

在互聯(lián)網(wǎng)的催化下，此前曾在大街小巷中吆喝著“回收舊電腦、廢電腦，回收舊手機(jī)、壞手機(jī)、廢手機(jī)，舊手機(jī)舊電腦換不銹鋼臉盆”的“散兵游勇”幾乎已經(jīng)絕跡，而“互聯(lián)網(wǎng)+二手交易”的線上模式也逐漸成為了主角。在經(jīng)過多年的發(fā)展后，國內(nèi)市場的二手交易平臺(tái)的第一股也終于要來了 ，但它既不是背靠阿里的閑魚，也不是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手找靚機(jī)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而是剛剛完成品牌升級的萬物新生集團(tuán)（愛回收母公司）。

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近日萬物新生更新招股書，顯示其計(jì)劃發(fā)行1623.3萬股美國存托股票(ADS)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-15美元/ADS，轉(zhuǎn)換倍數(shù)為1個(gè)A類普通股轉(zhuǎn)換為1.5個(gè)ADS，預(yù)計(jì)將于6月18日在紐約證券交易所上市，股票代碼為RERE。并且，其還賦予高盛、美銀證券等承銷商總計(jì)243.5萬股ADS超額配售權(quán)，連同超額配售發(fā)行股數(shù)，此次募資規(guī)模至多將可以達(dá)到2.8億美元，IPO估值區(qū)間則約為34.5億-39.8億美元。

事實(shí)上早在2016年，就已有愛回收即將進(jìn)行IPO的傳言，但直到如今才正式確認(rèn)即將上市，這其中很重要的原因在外界看來，或是此前以C2B為核心業(yè)內(nèi)的愛回收，本身并不受資本市場的青睞。如今，萬物新生則整合了愛回收、拍機(jī)堂、拍拍，以及面向海外市場的AHS Device四大平臺(tái)，將C2B、B2B、B2C等不同業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了“融會(huì)貫通”。

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但是非常奇怪的是，在IPO前兩位創(chuàng)始人提前減持，并且其中大部分更是折價(jià)轉(zhuǎn)讓。據(jù)招股書中披露的信息顯示，創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰在2月8日以及F輪融資中，先后兩次減持共計(jì)1995981股，聯(lián)合創(chuàng)始人孫文俊也在F輪融資中售出600645股股份，并且價(jià)格既低于F輪優(yōu)先股價(jià)格，也低于E輪。而在即將上市的關(guān)鍵期創(chuàng)始人折價(jià)減持，自然難免會(huì)讓外界認(rèn)為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對于企業(yè)的前景信心不足。

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在有些觀點(diǎn)看來，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的信心不足，或與公司現(xiàn)狀堪憂有著密切的關(guān)系。縱觀萬物新生的招股書，在2018、2019年、2020年與2021年第一季度，其收入分別為32.62億元、39.32億元、48.58億元與15.14億元，凈虧損分別為2.08億元、7.05億元、4.71億元與9478萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流則分別為-3.58億元、-4.11億元、-4.13億元和-3.03億元。如果按照2020年虧損4.7億元計(jì)算，其所持有的現(xiàn)金及等價(jià)物1億美元僅夠維持一年半左右。

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當(dāng)然，燒錢跑馬圈地、以虧損換增長這一模式，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中并不罕見，只要商業(yè)模式清晰且邏輯自洽，現(xiàn)金流緊張可以靠融資來解決，并且這也是許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的通行做法。但是遺憾的是，萬物新生商業(yè)模式并非沒有瑕疵，君不見同樣是二手交易領(lǐng)域的創(chuàng)新型平臺(tái)，即便不談背靠阿里大樹的閑魚，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在與找靚機(jī)合并前僅融資兩輪，愛回收自2011年到2020年已經(jīng)進(jìn)行了多達(dá)七輪融資。

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根據(jù)《2019年度中國二手電商發(fā)展報(bào)告》顯示，淘寶旗下閑魚的滲透市場份額為70.7%，58旗下轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)這一數(shù)據(jù)為20.2%，而愛回收則不到10%。同時(shí)根據(jù)比達(dá)咨詢公布的數(shù)據(jù)顯示，在二手3C領(lǐng)域，2021年3月轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的MAU為1461.3萬，找靚機(jī)MAU為332.2萬，愛回收和拍拍的MAU分別為51萬以及32.2萬，唯獨(dú)萬物新生旗下B2C平臺(tái)拍機(jī)堂的MAU達(dá)到了百萬級。

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但事實(shí)上萬物新生背后也有京東的身影，并且京東本身在3C電商領(lǐng)域幾乎就是獨(dú)樹一幟的存在。因此問題或許就出在萬物新生所選擇的商業(yè)模式天然存在劣勢，C2B模式是指個(gè)人賣家將產(chǎn)品先賣給愛回收這樣的平臺(tái)，再由平臺(tái)處理后尋找買家。

盡管這種模式看起來很美好，但實(shí)際上卻有著兩大缺陷。其一是為了讓不同地域的消費(fèi)者能夠順利與平臺(tái)對接，后者就必須要在線下開店。據(jù)招股書中公布的數(shù)據(jù)顯示，目前萬物新生已在172個(gè)城市運(yùn)營了755家線下店，此外還建立了7個(gè)集中操作中心和23家專有數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)處理技術(shù)的市級處理站。

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相比于線上模式，重資產(chǎn)的線下店顯然也將帶來更多的資金壓力，并且此次疫情的沖擊下，線下場景遭受了重大的打擊。并且更加致命的一點(diǎn) ，是C2B的模式并不是完全契合二手回收行業(yè)。眾所周知，二手回收是一個(gè)典型的非標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)，用戶向愛回收售出的二手設(shè)備不僅品牌五花八門，品相也更是千奇百怪，因此愛回收及其他C2B、B2C企業(yè)，也都試圖逐步建立一種相對透明的價(jià)格評估機(jī)制。

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但這種方式，卻又會(huì)與萬物新生利用信息不透明賺取差價(jià)的基本商業(yè)模式相違背，例如目前在黑貓投訴中關(guān)于愛回收的投訴里，大量用戶都直指其存在壓低回收價(jià)格、拖延質(zhì)檢等問題。簡而言之，在目前已有的C2B模式中，作為平臺(tái)的愛回收固然會(huì)讓用戶避免上當(dāng)受騙的問題，但價(jià)格卻很或許難讓用戶滿意。

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想要走出困境，大力發(fā)展C端將是必然的趨勢，事實(shí)上在招股書中萬物新生方面也指出，此次募資的用途即是為B2C平臺(tái)拍拍開發(fā)新的銷售渠道，結(jié)合京東提供的站內(nèi)精準(zhǔn)流量轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步提高C端購買滲透率。但只能說這個(gè)想法是好的，只是二手商品的天然非標(biāo)性導(dǎo)致，無論用戶還是賣家都會(huì)自然地向頭部平臺(tái)聚集，畢竟這才會(huì)令買賣雙方更加安心。因此在目前的狀況下，或許留給萬物新生的時(shí)間已經(jīng)不多了。

現(xiàn)代61

5 月 29 日，二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái)萬物新生集團(tuán)——愛回收品牌正式向 SEC 遞交招股書，擬于紐交所 IPO，沖刺 “中概股 ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理 ）第一股”。

在暗流涌動(dòng)的二手交易行業(yè)里，愛回收能搶先一步登陸資本市場的依仗是什么？國外上市的二手交易公司已有近一手之?dāng)?shù)，為何國內(nèi)現(xiàn)在消息寥寥？我們來詳細(xì)觀察一下這個(gè)特殊的行業(yè)，和特殊的公司。

市場廣闊奠定營收增長基礎(chǔ)，發(fā)力線下帶來擴(kuò)張也對資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)擔(dān)

招股書的信息顯示，愛回收過去 12 個(gè)月總營收為 56.8 億元，同比增長 49.4%。從 2020 年 Q2 到 2021 年 Q1 四個(gè)季度中，公司核心業(yè)務(wù)營收同比增長速度分別為 45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。而推動(dòng)這個(gè)二手電商平臺(tái)營收增長的，是龐大的二手商品交易規(guī)模。

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據(jù) CIC 的報(bào)告指出，中國二手 3C 電子產(chǎn)品在 2020 年的交易量為 1.89 億臺(tái)次，到 2025 年，這個(gè)數(shù)字有望以 24% 的年均增長率提升到 5.46 億。充足的隱藏利潤空間和廣闊的市場前景共同構(gòu)成了愛回收等二手 3C 產(chǎn)品電商發(fā)展的市場基礎(chǔ)。不過，愛回收的發(fā)展歷程上有個(gè)和典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相去甚遠(yuǎn)的一點(diǎn)。

愛回收創(chuàng)立于 2011 年，比閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)領(lǐng)先 3 年以上進(jìn)入 3C 產(chǎn)品回收領(lǐng)域。在 2013 年，它選擇了一條看起來和當(dāng)時(shí)火熱的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)趨勢背道而馳的道路——開線下店。這幾乎算是個(gè)苦差事——眾所周知，線下店鋪?zhàn)钪苯拥睦檬侨菀撰@得客流，最明顯的負(fù)擔(dān)則是固定資產(chǎn)支出，比如租金和硬件設(shè)施費(fèi)用。

手機(jī)回收是典型的需求精準(zhǔn)度高、但使用頻率很低的服務(wù)，如果采用純線上的交易模式，需要既付出相對于其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不低的獲客成本，又很難將這些流量轉(zhuǎn)化出附加價(jià)值。再者，這類精準(zhǔn)需求的流量本身太過分散，綜合考慮下來，線下門店反而將獲客、業(yè)務(wù)、品牌建設(shè)集中到一體，并且更有利于規(guī)?；瘮U(kuò)張和管理。

CEO 陳雪峰曾表示轉(zhuǎn)型門店模式是影響愛回收命運(yùn)的重大決策之一，行業(yè)趨勢似乎正順著這一點(diǎn)發(fā)展。2020 年底的年度會(huì)議上，閑魚提出了 “新線下” 業(yè)務(wù)，并宣布未來三年將在 20 個(gè)城市建立閑魚基地，同時(shí)向 50 個(gè)以上城市布局旗下一站式商業(yè)門店 “閑魚小站”，閑魚集市也將推廣到 30 個(gè)城市，或許這將給愛回收帶來壓力，但也側(cè)面反映了線下模式自有其優(yōu)勢。

另外，線下門店的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)也是客觀存在的。以愛回收為例，根據(jù)陳雪峰的描述，一家簡易門店的一次性硬件投入為 7 萬元，每月的運(yùn)營成本約 3 萬元。截至2021年3月31日，愛回收共擁有 755 家門店和超過 1500 個(gè)自助服務(wù)站。這意味著愛回收一年需要投入約 2.7 億元人民幣給門店運(yùn)營。
線下重資產(chǎn)需要長期的投入，而客流量越高的地區(qū)相應(yīng)成本也更貴，愛回收的業(yè)務(wù)增長能跑贏成本支出嗎？

二手業(yè)務(wù)毛利率超過新機(jī)，但回收行業(yè)面臨馬太效應(yīng)競爭加劇

在愛回收不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)背后，是二手 3C 行業(yè)的高利潤率在做支撐。雖然公司目前因?yàn)閿U(kuò)張仍處于虧損期，但 2018 年、2019 年、2020 年公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率 14.1、19.2、25.7%。作為對比，手機(jī)廠商小米在 2021 年第一季度財(cái)報(bào)中公布的毛利率為 18.4%，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率只有 12.9%。

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為什么賣二手看起來比賣新機(jī)還賺錢？原因在于議價(jià)空間。

3C 產(chǎn)品二手交易中，由于產(chǎn)品類目復(fù)雜、買家賣家水平不一等因素，上下游信息差距大，行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這造成了交易中存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，但無形中擴(kuò)大了單品的議價(jià)空間，愛回收主打的 B2C 形式一方面利用平臺(tái)優(yōu)勢提高了自身的議價(jià)能力，一方面通過為非標(biāo)的二手交易行為建立標(biāo)準(zhǔn)化流程減少多余成本，二者共同作用帶來了毛利率的穩(wěn)健增長。

不過，回收行業(yè)的激烈競爭也不容忽視。近兩年，愛回收合并拍拍，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)合并找靚機(jī)，快手高調(diào)入局，閑魚押注 C2B2C，賽道上的玩家們從融資到業(yè)務(wù)全面進(jìn)入賽馬階段，最直接的表現(xiàn)是燒錢強(qiáng)度加劇，招股書顯示，2018 年到 2020 年，公司 Non-GAAP 調(diào)整后經(jīng)營虧損分別為 2.3 億元、5.4 億元、1.04（剔除相關(guān)一次性費(fèi)用）億元。

究其原因，二手業(yè)務(wù)本身留存價(jià)值低，尤其是垂直電商平臺(tái)面臨用戶用完即走的尷尬，生命周期總價(jià)值太小，獲客成本不斷高企，而閑魚作為頭部 2C 平臺(tái)增加用戶粘性的潛力目前還處于領(lǐng)先地位，有流量才有業(yè)務(wù)，愛回收還要面對線下店鋪的高額運(yùn)營支出，不過從目前來看，這筆支出還是相對值得的。

《2018 年度中國二手電商發(fā)展報(bào)告》顯示，二手交易電商平臺(tái)市場規(guī)模中，閑魚占比高達(dá) 70.7%，剩余玩家只能利用自己的業(yè)務(wù)特色瓜分三成市場，可以說整個(gè)二手電商市場正走入 “一超多強(qiáng)” 的地步，馬太效應(yīng)越發(fā)顯著——閑魚在線上占領(lǐng)優(yōu)勢后，很快提出了線下發(fā)展計(jì)劃，試圖吃下更大份額的市場，當(dāng)它更快擴(kuò)張和下沉，愛回收等競爭對手或?qū)⒚媾R資源固化、被頭部平臺(tái)滾雪球式?jīng)_擊的難題。

好消息是愛回收專精于 3C 領(lǐng)域，與泛回收平臺(tái)相比有更精準(zhǔn)的定位優(yōu)勢，并且利用技術(shù)的驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了流程進(jìn)化：愛回收的檢查、分級和定價(jià)業(yè)務(wù)流程只需要 3 天，行業(yè)時(shí)長卻高達(dá) 10 天或更長。另外愛回收與京東、快手都建立了深入的合作關(guān)系，這與線下模式形成了有效互補(bǔ)，也是行之有效的突圍之舉。據(jù)招股書中的 CIC 數(shù)據(jù)顯示，在二手 3C 交易和服務(wù)市場里，愛回收 2020 年交易量和 GMV 都排名第一，并且高于行業(yè)第二名到第五名的總和。報(bào)告期內(nèi)萬物新生集團(tuán)全平臺(tái)成交的二手商品超過 2610 萬臺(tái)（不含京東備件庫業(yè)務(wù)），同期全平臺(tái) GMV 總量為 228 億元。

不過，眼光放到國外，其實(shí)二手電商成功上市的公司并不少，而且以與愛回收類似的垂直精準(zhǔn)平臺(tái)為主，為什么國外二手電商會(huì)先于國內(nèi)一步走向資本市場？

歐美回收走向標(biāo)準(zhǔn)化垂直化，愛回收從國外平臺(tái)取到什么經(jīng)？

2019 年 6 月，美國奢侈品二手電商 TheRealReal 進(jìn)入資本市場，首日漲 44%；2021 年 1 月底，美國版 “閑魚” Posh mark 登陸美股，首日漲 144%；2021 年 3 月，服飾二手電商平臺(tái) ThredUP 在納斯達(dá)克上市，首日漲 43%。人口僅有 1.26 億的日本，二手交易市場規(guī)模近乎中國的兩倍，其二手電商獨(dú)角獸 Mercari 從創(chuàng)立到 IPO 僅用了四年。從全球資本市場來看，二手電商是受到廣泛歡迎的。

但是，Poshmark 一共 5 輪融資，融資 1.53 億美元，The RealReal 上市前 8 輪融資共獲得 3.346 億美金，Thredup 共融得 1.3 億融資，Mercari 融至 D 輪，總額才 1.11 億美元。而愛回收的融資輪數(shù)到達(dá)了 E+ 輪，以約 8.5 億美金的融資總額一騎絕塵，為什么上市的腳步反而慢上一拍？

答案在公司的商業(yè)模式中，國外成功上市的企業(yè)要么保持傳統(tǒng)傭金機(jī)制收入穩(wěn)定，要么品類垂直市場精準(zhǔn)，要么標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢突出——在一個(gè)長期失序的行業(yè)中，這些特點(diǎn)為企業(yè)的估值與盈利空間奠定了基礎(chǔ)，這也正是國內(nèi)企業(yè)曾經(jīng)缺少、現(xiàn)在正在發(fā)力的領(lǐng)域。

Mercari 是綜合性平臺(tái)，會(huì)收取 10% 的銷售費(fèi)用作為傭金，與國內(nèi)的消費(fèi)習(xí)慣有些水土不服；TheRealReal 是香奈兒、古馳等奢侈品品牌的 “中間商”，定位非常精確，國內(nèi)的高端閑置交易平臺(tái)紅布林與之類似；服飾專業(yè)的 ThredUP 為了解決二手產(chǎn)品的質(zhì)量問題，設(shè)立了自己的檢驗(yàn)機(jī)制，先統(tǒng)一回收用戶衣物檢查質(zhì)量，再予以封裝出售，并使用自身的售后流程——這種 C2B2C 的模式正在被閑魚、得物等平臺(tái)采用。

參照競爭對手，愛回收的垂直定位和標(biāo)準(zhǔn)化理念是推動(dòng)它率先上市的重要因素。既然確定擁抱資本市場，它最好的道路或許在深耕標(biāo)準(zhǔn)化上，畢竟利用自動(dòng)化質(zhì)檢設(shè)備和大數(shù)據(jù)定價(jià)模型已經(jīng)邁出了相當(dāng)超前的一步，尤其是 3C 品類面臨直接競爭的情況下，只靠大幅投入實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的戰(zhàn)斗方式略顯慘烈，用技術(shù)技巧實(shí)現(xiàn)側(cè)面突圍更有價(jià)值空間。

從長遠(yuǎn)來看，國內(nèi)二手市場必將和國外一樣百花齊放，甚至競相上市，原因是需求倒逼資源整合，市場可能迎來時(shí)勢造英雄。美股研究社認(rèn)為，整個(gè)二手電商賽道的估值與企業(yè)在行業(yè)的表現(xiàn)息息相關(guān)，沒有玩家會(huì)等到蛋糕分完了再上桌。對一個(gè)總體低頻的行業(yè)來講，要么培養(yǎng)一些高頻品類，要么創(chuàng)造一個(gè)易受信任、有聚集力的品牌，前者靠細(xì)分領(lǐng)域，后者靠完善機(jī)制和擴(kuò)大宣傳。

結(jié)語
今年 3 月，日本 Mercari 與阿里巴巴集團(tuán)達(dá)成了合作，未來或許會(huì)將交易拓展到國內(nèi)，這意味著二手也有了 “海淘” 的預(yù)期。在這背后，屬于整片市場的想象空間正在被豐富的產(chǎn)品品類、各有特色的交易模式所撐起。愛回收用垂直品類的特性讓賣二手變成了一門賺錢可期的生意，但這并不是業(yè)務(wù)的盡頭，也不是估值的頂端，二手電商真正的獨(dú)特性在于數(shù)之不盡的 SKU，如何解決它的信息差、信任度等問題并從中獲益，是企業(yè)們要考慮的主要問題。在這場非標(biāo)化整塑之路上，一個(gè)類似的例子是貝殼集團(tuán)，如果房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)都能成為標(biāo)準(zhǔn)化改造的樣板，我們相信二手電商也能，盡管這個(gè)行業(yè)的水很深，但總有人能 “把握得住”。

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作者：美股研究社。點(diǎn)擊下方鏈接加入長橋，閱讀作者價(jià)值分析系列文章；
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