行業(yè)說(shuō)|TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯梳理

劉丹

今年有一個(gè)產(chǎn)業(yè)比較熱門，它就是“消費(fèi)電子”，消費(fèi)電子發(fā)展比較迅猛的原因，主要是5G手機(jī)換機(jī)潮帶動(dòng)的整個(gè)上游行業(yè)景氣度提升。今天，我們來(lái)學(xué)習(xí)下，消費(fèi)電子中一個(gè)比較熱門的細(xì)分賽道——無(wú)線耳機(jī)。

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TWS 產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游元器件供應(yīng)商、中游整機(jī)制造商以及下游的終端品牌廠商。其中，上游元器件主要有電池、電源管理 IC、麥克風(fēng)、 FPC、藍(lán)牙芯片和存儲(chǔ)芯片等；整機(jī)制造商以具備聲學(xué)精密組件加工能力的 OEM/ODM 廠商為主；下游終端品牌廠商主要包括智能手機(jī)廠商、傳統(tǒng)音頻廠商和第三方品牌廠商等

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上游為元器件供應(yīng)商,主要包括電池、電源管理IC、麥克風(fēng)、FPC、藍(lán)牙芯片和存儲(chǔ)芯片等。代表公司包括億緯鋰能、歌爾股份、兆易創(chuàng)新等。

中游為整機(jī)制造、SIP封裝廠商,代表公司為立訊精密、歌爾股份、環(huán)旭電子等。

下游為智能手機(jī)、第三方品牌、傳統(tǒng)音頻廠商,代表公司為蘋果、華為、JBL、漫步者、哈曼等。

下游耳機(jī)品牌主要以蘋果為主，下游的第三方耳機(jī)品牌,如漫步者、萬(wàn)魔等,其實(shí)在TWS市占率很低。因此,本文主要學(xué)習(xí)下產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件供應(yīng)商、中游整機(jī)制造企業(yè)，具體包括芯片、電池、麥克風(fēng)、SIP和ODM。

1.藍(lán)牙芯片

TWS耳機(jī)與傳統(tǒng)耳機(jī)的本質(zhì)區(qū)別,就在于連接方式,藍(lán)牙主控芯片是控制無(wú)線連接的核心部件,所以也是TWS耳機(jī)的核心。

和TWS耳機(jī)類似,藍(lán)牙主芯片也分為蘋果、安卓?jī)纱笫袌?chǎng)。蘋果使用其自研的芯片,因此,按照其出貨量估計(jì),蘋果自研芯片的市占率超過(guò)50%。而安卓市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)則相對(duì)復(fù)雜,不過(guò)頭部的集中趨勢(shì)明顯。

該領(lǐng)域的龍頭,主要包括美國(guó)的高通、中國(guó)大陸的恒玄、華為、中國(guó)臺(tái)灣的瑞昱、絡(luò)達(dá)等。其中,高通、華為、恒玄主要占據(jù)中高端市場(chǎng)。其中,高通的市占率預(yù)計(jì)約為15%,而恒玄科技,是我國(guó)的芯片廠商中,技術(shù)較好且市占率較高的一家,其市占率約為8%。

從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看,恒玄的客戶包括華為、小米、oppo等耳機(jī)廠商。而華為、小米是TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中,除蘋果、三星之外,市占率較高的供應(yīng)商。其中, 2019年小米的TWS耳機(jī)市占率全球排名第二,為8.5%。

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2. 存儲(chǔ)芯片

傳統(tǒng)的無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)功能少，主控藍(lán)牙芯片內(nèi)存已能滿足需求，而 TWS 耳機(jī)功能較多，為了儲(chǔ)存更多的固件和算法程序，需要外擴(kuò)一顆 SPI NOR Flash，隨著降噪、音質(zhì)及智能化會(huì)帶動(dòng)功能復(fù)雜度提升，算法代碼存儲(chǔ)需求也會(huì)增大。NOR Flash有讀取速度快、性價(jià)比高的特點(diǎn),滿足TWS耳機(jī)的存儲(chǔ)要求。

從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看, NOR Flash的競(jìng)爭(zhēng)格局比較集中, CR5達(dá)到90%。其中,該領(lǐng)域龍頭為中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)旺宏電子,市占率為23%,而大陸企業(yè)兆易創(chuàng)新排名第三,達(dá)到18%左右。

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從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)著, AirPods的存儲(chǔ)芯片主要由兆易創(chuàng)新供應(yīng),而安卓系TWS耳機(jī)的供應(yīng)商則較多,包括兆易創(chuàng)新、旺宏、華邦電等,競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。對(duì)比來(lái)看,兆易創(chuàng)新的客戶群覆蓋面較廣。


3.電池

目前， TWS 耳機(jī)用鋰電池主要分為耳機(jī)電池與充電倉(cāng)體電池。從形態(tài)來(lái)看，全入耳耳機(jī)以扣式電池為主；半入耳耳機(jī)電池主要以針式電池、聚合物軟包電池為主；充電倉(cāng)體電池主要為聚合物軟包方形電池。

AirPods Pro 采用了扣式電池（可充電紐扣型鋰電池），相較于采用圓柱形電池的AirPods 2 ， AirPods Pro 耳機(jī)電池容量了增大 72%。從趨勢(shì)來(lái)看，扣式電池相比針式電池、聚合物軟包電池，具有能量密度大、節(jié)約空間、重量更輕等優(yōu)勢(shì)，后續(xù)中高端 TWS 耳機(jī)電池應(yīng)用將以扣式電池為主。

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目前扣式電池的主流廠家包括德國(guó) VARTA、億緯鋰能、鵬輝能源、紫建電子（VDL）、國(guó)光電子、智鍵科技 。

(1) 高端市場(chǎng)方面， 頂級(jí)廠商主要包括蘋果、三星、 BOSE 等，基本采用 VARTA 產(chǎn)品。億緯鋰能成功配套三星，在產(chǎn)品性能、產(chǎn)能、成本加持下，有望搶占 VARTA部分市場(chǎng)份額 。

(2) 中高端市場(chǎng)方面， 鵬輝能源是 JBL 耳機(jī)電池的主力供應(yīng)商；華為、 OPPO、 vivo、小米等廠商，基本采用紫建電子、鵬輝能源、國(guó)光電子等直供或代工的產(chǎn)品。

(3) 主打性價(jià)比市場(chǎng)方面， 對(duì)價(jià)格要求較敏感的產(chǎn)品，大部分采用軟包聚合物電池。

億緯鋰能在技術(shù)上優(yōu)于鵬輝能源,且主打高端市場(chǎng),未來(lái)如果能夠成為華為的供應(yīng)商,其市占率有望進(jìn)一步突破。

長(zhǎng)期來(lái)看， 國(guó)內(nèi) TWS 耳機(jī)電池廠商雖然與一線產(chǎn)線仍有差距， 但隨著國(guó)產(chǎn)電池廠商不斷迭代技術(shù)，形成核心技術(shù)的專利群，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能與工藝的配套升級(jí)， 有望拿下全球更大的市場(chǎng)份額。

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4.麥克風(fēng)

從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看, MEMS麥克風(fēng)的市場(chǎng)集中度較高,2019年CR3為81%,美國(guó)樓氏電子為該行業(yè)龍頭,市占率為36%。而我國(guó)企業(yè)歌爾股份、瑞聲科技位列第二、第三,市占率分別為31%、14%。

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從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看,歌爾股份的客戶包括蘋果、索尼、華為、OPPO、vivo等,并且為AirPods Pro麥克風(fēng)的唯一供應(yīng)商;瑞聲科技的客戶則以蘋果為主。

從技術(shù)上來(lái)看,瑞聲科技在70dB高信噪比MEMS麥克風(fēng)領(lǐng)域首次打破國(guó)外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。而歌爾股份也采用英飛凌密封雙模技術(shù),從而實(shí)現(xiàn)高信噪比和極低外界噪音的特性。兩者從技術(shù)上,很難分出伯仲。

綜上,從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看,歌爾的客戶更廣泛 加之未來(lái)安卓系TWS耳機(jī)的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)空間較大,歌爾股份將更加受益。


5.SIP
SiP，全稱系統(tǒng)級(jí)封裝（System in Package），是指將多種芯片封裝成一個(gè)系統(tǒng)。 封裝巨頭日月光（國(guó)內(nèi)A股子公司環(huán)旭電子）、索尼（SONY）、 安靠（Amkor） 三者瓜分全球近半數(shù)市場(chǎng)。盡管智能手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)飽和，可穿戴設(shè)備如 TWS，將在 SiP 市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼 。

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目前,在TWS耳機(jī)中,僅有蘋果采用SiIP封測(cè)技術(shù),其他耳機(jī)均不經(jīng)過(guò)該流程。不過(guò),由于SiP封測(cè)方案,將多個(gè)器件壓縮封裝在一起,節(jié)省了空間,使得TWS耳機(jī)能夠加入更多的MEMS麥克風(fēng)、主動(dòng)降噪芯片等,實(shí)現(xiàn)了更多增值功能。因此,預(yù)計(jì)未來(lái)SIP封測(cè)將逐步向安卓系TWS耳機(jī)下沉。

目前, AirPods的SiP封測(cè),主要由美國(guó)安靠(Amkor) 、環(huán)旭電子供應(yīng)。從潛在競(jìng)爭(zhēng)者角度來(lái)看,國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)電科技,已經(jīng)擁有了SiP封測(cè)技術(shù),并能夠量產(chǎn),而立訊精密和歌爾股份目前正在布局該領(lǐng)域,但尚未量產(chǎn)。

從技術(shù)上來(lái)看,環(huán)旭電子的量產(chǎn)良率在99%以上,而根據(jù)西部證券資料,長(zhǎng)電科技的該業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)。

因此,從目前來(lái)看,環(huán)旭電子在該領(lǐng)域的地位仍較難撼動(dòng),加之,未來(lái)隨著安卓系TWS耳機(jī)的不斷上市,環(huán)旭電子的銷量也有望快速增長(zhǎng)。


6.ODM

ODM是TWS產(chǎn)業(yè)鏈中,價(jià)值量較高的一環(huán)。相較于傳統(tǒng)耳機(jī), TWS耳機(jī)需要增加許多元器件,且要控制體積、重量,因此,其組裝的復(fù)雜程度、制造難度也更大。

從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看,目前主要廠商包括立訊精密、歌爾股份、佳禾智能、豪恩聲學(xué)、瀛通通訊等。

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其客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看:

立訊精密--是AirPods的一供,預(yù)計(jì)其在AirPods系列的ODM市占率達(dá)到75%以上。

歌爾股份-2018年進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,為二供,主要負(fù)責(zé)AirPods2的組裝。此外,其還是華為TWS耳機(jī)(Freebuds及FlyPods系列) 、小米、OPPO等的核心供應(yīng)商。

佳禾智能--客戶主要為哈曼等傳統(tǒng)國(guó)際耳機(jī)廠商。

豪恩聲學(xué)-客戶主要為vivo等國(guó)內(nèi)品牌。

瀛通通訊-客戶主要為小米等國(guó)內(nèi)品牌。

目前, 由于AirPods仍是TWS耳機(jī)的主導(dǎo)產(chǎn)品,因此,立訊精密在該領(lǐng)域的市場(chǎng)份額更高。而歌爾股份,由于其擁有蘋果、安卓?jī)纱笫袌?chǎng)的核心供應(yīng)商,將同時(shí)受益于兩者的高速增長(zhǎng),未來(lái)有較大的發(fā)展空間。而佳禾智能、豪恩聲學(xué)、瀛通通訊的規(guī)模較小,對(duì)前兩家公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較弱。

簡(jiǎn)單總結(jié)下，在A股已上市標(biāo)的上，TWS產(chǎn)業(yè)鏈上,依照價(jià)值量和競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,值得研究的賽道和標(biāo)的，包括:

（1）ODM ：立訊精密、歌爾股份
（2）芯片：恒玄科技
（3）Sip ：環(huán)旭電子
（4）電池：億緯鋰能、鵬輝能源

好了，那本周的學(xué)習(xí)就到這里了，感謝您的閱讀。

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菲兒

整理的很不錯(cuò)了