拆解愛(ài)回收2022年報(bào)：“回收萬(wàn)物”會(huì)是一門(mén)好生意嗎？

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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛
3月13日，二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái)萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）集團(tuán)發(fā)布2022財(cái)年第四季度和全年業(yè)績(jī)報(bào)告。

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財(cái)報(bào)顯示，2022年萬(wàn)物新生營(yíng)收98.69億（單位：人民幣。下同），同比增長(zhǎng)26.85%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)-24.68億，同比虧損有所擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2021年歸母利潤(rùn)為-8.165億。

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一句話總結(jié)這份年報(bào)：增收不增利，喜憂參半。

好的一面是，四季度公司實(shí)現(xiàn)non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3457萬(wàn)元，創(chuàng)歷史新高，全年?duì)I收達(dá)到98億元也同樣創(chuàng)新高。

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壞的一面是，凈利潤(rùn)連續(xù)五年虧損，從2018年到2022年，凈利潤(rùn)分別為-2.079億、-7.049億、-4.706億、 -8.165億、-24.68億，5年累計(jì)凈虧46億，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

對(duì)于這份業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)似乎也不怎么滿意。財(cái)報(bào)發(fā)布后，萬(wàn)物新生股價(jià)微漲到3.2美元，隨后在3美元左右浮動(dòng)。

“萬(wàn)物新生”之后，愛(ài)回收“不掙錢(qián)”了？

為什么會(huì)虧損？

首先，經(jīng)營(yíng)成本占營(yíng)收比例高。
以Q4為例，營(yíng)業(yè)收入29.8億，營(yíng)業(yè)費(fèi)用就要25.4億，加上營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用5.9億、減值及撥備的18億，凈利潤(rùn)虧損似乎也就不難理解。

值得注意的是，在PR口徑上，萬(wàn)物新生強(qiáng)調(diào)Q4季度non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3457萬(wàn)，但事實(shí)上，對(duì)比營(yíng)收來(lái)看，3千多萬(wàn)的盈利的規(guī)模并不大。這點(diǎn)盈利可能很難反映出公司經(jīng)營(yíng)層面的效率提升。反倒是減值及撥備帶來(lái)的損益對(duì)利潤(rùn)影響更大，公司經(jīng)營(yíng)性盈利似乎還是比較脆弱。
此外，客觀因素影響下，2022年市場(chǎng)需求減少，商業(yè)活動(dòng)減少，不少上市企業(yè)都通過(guò)減少三費(fèi)支出實(shí)現(xiàn)了“微盈利”。比如愛(ài)奇藝，也是通過(guò)縮減三費(fèi)取得盈利，但短期的小規(guī)模盈利，并不一定代表長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力有質(zhì)變。

其次，從全年?duì)I收的變化來(lái)看，近兩年的營(yíng)收規(guī)模增速相對(duì)穩(wěn)定，但毛利增長(zhǎng)的水平卻不及營(yíng)收增長(zhǎng)水平。

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毛利率表現(xiàn)上，2020年銷(xiāo)售毛利率還有11.97%，到2021年微增到12.6%，2022年毛利率又下滑到11.65%，這說(shuō)明，毛利率有起伏，而且對(duì)比成本投入，10%左右的毛利率其實(shí)不怎么高。

這其實(shí)是一件挺反直覺(jué)的事情，因?yàn)槎治锲返?a href="http://7gfy2te7.cn/plugin.php?id=aljbd&act=goods&type=298&order=price1" target="_blank" class="relatedlink">價(jià)格彈性大，所以按理說(shuō)二手商品的毛利率應(yīng)該是比較高的。

一般來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的二手手機(jī)回收渠道的加價(jià)率最高能到80%，最低一般也能到60%，愛(ài)回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)這類(lèi)平臺(tái)為了吸引用戶，加價(jià)率可能會(huì)低一些。

根據(jù)廣發(fā)證券的研究數(shù)據(jù)，愛(ài)回收的加價(jià)率中位數(shù)在52%，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的加價(jià)率中位數(shù)在48%，均低于傳統(tǒng)回收渠道。

傳統(tǒng)回收生意的高毛利，其實(shí)是在于“賺兩頭”，而在愛(ài)回收的商業(yè)邏輯中，賣(mài)家買(mǎi)家平臺(tái)三方，在賣(mài)家端的基本策略是低加價(jià)獲客，高加價(jià)賺錢(qián)。

行業(yè)早期這樣的邏輯沒(méi)什么問(wèn)題，因?yàn)閮r(jià)格上有比較優(yōu)勢(shì)，獲客其實(shí)很容易。問(wèn)題在于，如今二手交易的普及，提升了賣(mài)家的心理預(yù)期，平臺(tái)提升加價(jià)率其實(shí)是更難了。

比如說(shuō)，我手里有臺(tái)蘋(píng)果12mini，平臺(tái)給的回收價(jià)格是2000元，在以前我可能就接受了，但現(xiàn)在我會(huì)去搜一搜其他平臺(tái)個(gè)人賣(mài)家的價(jià)格，看到有人掛到2400元，那么我可能就不賣(mài)了。

這個(gè)時(shí)候，平臺(tái)為了獲客，很可能會(huì)給出更高的評(píng)估價(jià)，然后平臺(tái)會(huì)以屏幕、攝像頭、劃痕等等理由壓價(jià)。而賣(mài)家會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)接受不了價(jià)格差，有一種“上當(dāng)受騙”的感覺(jué)。所以，在一些消費(fèi)投訴平臺(tái)上，愛(ài)回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的投訴量都挺高。

長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)生意的毛利率可能會(huì)一直走低，因?yàn)樾枰粩嗟赜脙r(jià)格吸引力來(lái)留住用戶，也就意味著長(zhǎng)期來(lái)看，加價(jià)率可能會(huì)越來(lái)越低，公司的毛利率也自然會(huì)下滑。

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財(cái)報(bào)中，商品成本的不斷走高似乎也印證了這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)表明，萬(wàn)物新生的運(yùn)營(yíng)成本從2021年同期的25.73.32億元人民幣（4.887億美元）增長(zhǎng)了31.0%，達(dá)到33.706億元人民幣。

對(duì)此，財(cái)報(bào)中解釋?zhuān)骸吧唐烦杀緩?021年同期的18.005億元人民幣增加到23.705億元人民幣（3.437億美元）增加了31.7%。增長(zhǎng)主要是由于產(chǎn)品銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。”

商品成本增加了31%，而營(yíng)收增長(zhǎng)了26%，對(duì)比之下，似乎也表明主營(yíng)業(yè)務(wù)掙錢(qián)能力在變低。毛利率下降也就不難解釋。

回過(guò)頭來(lái)看之前愛(ài)回收改名萬(wàn)物新生，其實(shí)也代表財(cái)務(wù)上的內(nèi)在訴求，要更高的毛利率，在業(yè)務(wù)上要追求多元化。

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，循環(huán)經(jīng)濟(jì)是轉(zhuǎn)機(jī)還是新生？

從增長(zhǎng)的角度來(lái)看，長(zhǎng)期來(lái)看二手經(jīng)濟(jì)的盤(pán)子雖然已經(jīng)在增長(zhǎng)，但也越來(lái)越接近天花板。財(cái)報(bào)顯示，2022年公司商品交易數(shù)量從2021年全年的3120萬(wàn)件增加了2.6%，達(dá)到3200萬(wàn)件。交易規(guī)模增長(zhǎng)其實(shí)并不大。

另外，財(cái)報(bào)顯示銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用從2021年全年的12.066億元人民幣增加到15.61億元人民幣（2.227億美元），增長(zhǎng)了27.3%。
其中包括：確認(rèn)了2022年第四季度無(wú)形資產(chǎn)的減值損失和遞延成本；與公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相關(guān)的人事成本增加；與公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相關(guān)的促銷(xiāo)費(fèi)用增加，這被營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的減少部分抵消。
對(duì)于費(fèi)用的增加，公司的應(yīng)對(duì)策略是“緊衣縮食”。比如，行政費(fèi)用同比2021年減少了46.9%、再比如研發(fā)方面減少13.9%。

從結(jié)果上來(lái)看，這樣的經(jīng)營(yíng)策略起到了效果，畢竟四季度公司實(shí)現(xiàn)non-GAAP下的經(jīng)營(yíng)性盈利，但只有這樣恐怕還不夠。

交易規(guī)模增長(zhǎng)有限，各類(lèi)成本都有所增加，萬(wàn)物新生顯然需要去講一個(gè)全新的故事。

在資本市場(chǎng)上，愛(ài)回收融資的輪次已經(jīng)不少，從2011年公開(kāi)的A輪融資，到2021年的IPO上市，投資人已經(jīng)給了足夠多的機(jī)會(huì)。天眼查APP融資信息顯示，算上赴美上市前的融資以及上市籌資，愛(ài)回收一共拿到了4.8億美元。

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融資驅(qū)動(dòng)雖然是互聯(lián)網(wǎng)公司的“優(yōu)良傳統(tǒng)”，但燒投資人的錢(qián)畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，到頭來(lái)還是要找到自己的造血能力。

怎樣才能有新的造血能力？恐怕還得去做C端的生意。

愛(ài)回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)想要賺錢(qián)，就只能切入零售中，而零售，本身就是個(gè)不容易賺錢(qián)的苦差事，二手零售則更難。因此可以看到，近幾年的二手平臺(tái)不是在轉(zhuǎn)型，就是在轉(zhuǎn)型的路上。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，二手電商追求多元化，其實(shí)并不容易。因?yàn)橄啾染〇|、淘寶、天貓等品牌電商市場(chǎng)，二手市場(chǎng)是個(gè)“弱市場(chǎng)”。

一手電商屬于“廣告公司”，始終處在一個(gè)需求的“強(qiáng)市場(chǎng)”。所以只要是產(chǎn)品能打，品牌廣告打得響，就會(huì)帶起銷(xiāo)量。

對(duì)于天貓和京東來(lái)說(shuō)，廣告是其變現(xiàn)的主要商業(yè)模式，廣告收入則主要來(lái)源于交易中的商家端，比如天貓直通車(chē)，就是為專(zhuān)職淘寶和天貓賣(mài)家量身定制的，按點(diǎn)擊付費(fèi)的效果營(yíng)銷(xiāo)工具，為賣(mài)家實(shí)現(xiàn)寶貝的精準(zhǔn)推廣。

二手電商屬于“零售公司”，所在的市場(chǎng)是一個(gè)需求的“弱市場(chǎng)”。這是二手電商問(wèn)題難解的原因所在。

對(duì)于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等二手平臺(tái)來(lái)說(shuō)，交易中的賣(mài)家大多為個(gè)人消費(fèi)者，目的是處置閑置，而非從中盈利，幾乎不可能為了賣(mài)出閑置商品專(zhuān)門(mén)去花錢(qián)推廣。比如消費(fèi)者有個(gè)不用的鍵盤(pán)想要出手，二手市場(chǎng)價(jià)格大概幾十元，如果還花錢(qián)推廣的話最后甚至可能虧本。

對(duì)于買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，買(mǎi)二手產(chǎn)品這件事其實(shí)不是一個(gè)剛需，只是一個(gè)退而求其次的選擇，所以對(duì)價(jià)格更敏感。平臺(tái)如果專(zhuān)注手機(jī)這一個(gè)品類(lèi)，毛利水平可能很快就達(dá)到了天花板。而如果做其他商品，毛利率可能會(huì)比手機(jī)高，但市場(chǎng)規(guī)模和吸金能力卻又差了一個(gè)檔次。

因此，找到一個(gè)能帶來(lái)足夠價(jià)值長(zhǎng)大的新業(yè)務(wù)方向，可能才是破局增長(zhǎng)之道的關(guān)鍵。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)的賽道是個(gè)大賽道，符合市場(chǎng)需求，也符合低碳環(huán)保的大方向，未來(lái)可以嘗試的業(yè)務(wù)也還有很多。對(duì)萬(wàn)物新生而言，這意味著新的機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不多，截至2022年底，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金、短期投資和應(yīng)收資金有4.063億美元，現(xiàn)金流充裕。

財(cái)報(bào)中，萬(wàn)物新生對(duì)于未來(lái)的經(jīng)營(yíng)也表示出信心：公司預(yù)計(jì)，2023年第一季度，預(yù)計(jì)總收入在27.7億元至28.7億元人民幣之間。并且此前，萬(wàn)物新生董事會(huì)決議通過(guò)了延長(zhǎng)股票回購(gòu)計(jì)劃。

回購(gòu)股票至少代表了一種態(tài)度，接下來(lái)如何實(shí)現(xiàn)多元化增長(zhǎng)，可能依舊是公司決策層需要深思的問(wèn)題。

寫(xiě)在最后：

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

從行業(yè)來(lái)看，多年以來(lái)，二手平臺(tái)所存在的問(wèn)題似乎至今仍未得到完善解決，二手消費(fèi)依舊沒(méi)有形成消費(fèi)者絕對(duì)信任的頭部平臺(tái)。無(wú)論是萬(wàn)物新生還是其他二手交易平臺(tái)，接下來(lái)要走的路還很長(zhǎng)。

二手平臺(tái)存在的價(jià)值是構(gòu)建交易雙方的信任橋梁，消除信息不對(duì)稱(chēng)等不利因素，為二手消費(fèi)、循環(huán)消費(fèi)提供優(yōu)質(zhì)商業(yè)土壤，是第一步。

直白點(diǎn)說(shuō)，這是為整個(gè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)打基礎(chǔ)。未來(lái)，如何構(gòu)建整個(gè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)生態(tài)，可能才是二手經(jīng)濟(jì)“萬(wàn)物新生”的內(nèi)涵所在。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，僅供以文會(huì)友，行業(yè)交流。

參考文章：

二手電商水多深，看看萬(wàn)物新生股價(jià)就知道了——錦緞研究院
愛(ài)回收最新財(cái)報(bào)：2022年Q4持續(xù)盈利，年入近100億——投資界
愛(ài)回收2022年?duì)I收98.7億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利——鈦媒體
315行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大掃描：“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)們”是否會(huì)成為曝光重災(zāi)區(qū)？——互聯(lián)網(wǎng)江湖

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