一文讀懂戶用儲能行業(yè)的投資機會

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隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速推進，儲能技術(shù)已經(jīng)成為了可持續(xù)能源發(fā)展的核心關鍵技術(shù)之一。中國在儲能領域的研究和應用方面已經(jīng)取得了一定的成績，而將這些成果應用于海外市場，也成為了中國企業(yè)布局全球儲能市場的重要舉措之一。
可以看到，近兩年戶用儲能行業(yè)非?；鸨?，正處于快速發(fā)展階段。儲能需求高速增長,全球迎來戶用儲能爆發(fā)新階段。中國企業(yè)戶用儲能產(chǎn)品出海，存在哪些投資機會？本文系統(tǒng)梳理了戶用儲能行業(yè)，希望能尋找到答案。

核心要點：

• 戶儲行業(yè)市場足夠大，可以支撐眾多上市公司和創(chuàng)業(yè)公司玩家。
  
• 戶儲的需求主要來源于高電價、供電穩(wěn)定性、避險備用、環(huán)保、經(jīng)濟效益明顯等。
  
• 戶用儲能行業(yè)全球競爭格局區(qū)域化明顯，市場較為分散，單個國家的品牌集中度較高。
  
• 儲能行業(yè)壁壘主要是產(chǎn)品設計和渠道建設，長期競爭能力主要體現(xiàn)在成本控制。
  
• 目前，電芯/變流器廠商主要是作為產(chǎn)品供應商，賣產(chǎn)品給集成商，再經(jīng)由經(jīng)銷商或安裝商到達客戶。
  
• 戶儲需求可持續(xù)，中國在鋰電和光伏供應鏈上有明顯優(yōu)勢，具有較高的投資價值。
  
• 戶儲行業(yè)主要市場在海外，存在投資機會同時也蘊含著較多風險。
  

01 戶儲行業(yè)簡介

1、戶用儲能行業(yè)概覽：

儲能是一種將電能等能源在不需要使用時儲存起來，以備后續(xù)使用的技術(shù)。在電能的生產(chǎn)、傳輸和使用過程中，都可以利用儲能技術(shù)來提高能源的利用效率和經(jīng)濟性。根據(jù)應用場景不同，儲能主要可以分為發(fā)電側(cè)儲能(可再生能源并網(wǎng)、減少棄光棄風)、電網(wǎng)側(cè)儲能(電力調(diào)峰、調(diào)頻)和用戶側(cè)儲能(自發(fā)自用、峰谷價差套利)，另外還有輸配側(cè)以及輔助服務(5G基站備用電源)等。
戶用儲能是指用于家庭、商業(yè)或工業(yè)用途的儲能系統(tǒng)，利用分布式光伏等設備發(fā)電，并對電量進行管理和儲存，以提高自發(fā)自用電的效率和降低經(jīng)濟成本。戶用光儲在保證用電的可靠性和實現(xiàn)自供電的目的方面有著廣泛的應用前景，特別是在強調(diào)經(jīng)濟成本和自給自足的背景下。根據(jù)美國Energy Sage對戶用儲能用戶的需求調(diào)查顯示，經(jīng)濟原因和保證用電的可靠性是用戶選擇家庭儲能的主要原因。
戶用儲能系統(tǒng)通常由電池、逆變器、光伏組件等組成。電池可以將電能儲存起來，并在需要時釋放出來。逆變器則負責將直流電轉(zhuǎn)換為交流電，以便供應給家庭用電設備。光伏組件則是一種利用太陽能轉(zhuǎn)換為電能的設備，可以為儲能系統(tǒng)提供可再生能源。此外，戶用儲能系統(tǒng)還包括監(jiān)控系統(tǒng)、安全系統(tǒng)和控制系統(tǒng)，以確保儲能系統(tǒng)的安全可靠運行。這些系統(tǒng)的集成可以讓家庭、商業(yè)或工業(yè)用戶更好地管理他們的能源消耗，并在需要時隨時獲取儲存的能源，以便更好地控制他們的用電成本和碳足跡。

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source: 固德威招股書

戶用儲能與戶用光伏搭配成戶用光儲系統(tǒng)，典型光儲系統(tǒng)一般是5KW(組件+逆變器)配套10KWH(儲能電池)或者10KW+10KWH，其中電芯（電池的組成部分）是儲能系統(tǒng)的核心，成本占比約45-50%;儲能變流器可以控制充放電，進行交直流的變換，成本占比約10-15%;組件系統(tǒng)即光伏系統(tǒng)用于太陽能發(fā)電，成本占比約20-25%;安裝費用由2021年的1萬上漲至2萬左右，占比15-20%。
儲能系統(tǒng)成本拆分：

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source: 公司官網(wǎng)、儲能100人，東吳證券研究所

儲能行業(yè)的發(fā)展歷史可以追溯到19世紀初期，當時人們開始利用機械和化學儲能技術(shù)來儲存電能。隨著電力系統(tǒng)的普及和電力需求的增長，儲能技術(shù)逐漸得到應用和發(fā)展。20世紀中葉，蓄電池、超級電容器、壓縮空氣儲能等新型儲能技術(shù)不斷涌現(xiàn)，推動了儲能行業(yè)的發(fā)展。21世紀以來，隨著可再生能源的快速發(fā)展和能源互聯(lián)網(wǎng)建設的推進，儲能行業(yè)的市場規(guī)模不斷擴大，技術(shù)水平也不斷提高。未來，隨著能源轉(zhuǎn)型和電力系統(tǒng)的智能化發(fā)展，儲能技術(shù)將將扮演越來越重要的角色。
2、戶用光儲產(chǎn)品分類：

目前市場上針對不同的戶用需求，根據(jù)集成度化程度的不同，戶用儲能系統(tǒng)主要可分為光儲一體機與儲能分體式。
1)一體機:家庭式光伏儲能逆變一體機是將光伏逆變器、蓄電池和控制器置于內(nèi)部的集成一體系統(tǒng)，，并且已經(jīng)裝配好支架和電纜等配件，可以直接安裝使用。通過觸摸屏方便快捷直觀的顯示工作狀態(tài)，參數(shù)修改并可以多種工作模式，方便使用。一般有太陽能優(yōu)先模式、AC(市電)優(yōu)先模式、SE 優(yōu)先模式(錯峰用電模式)三種工作模式;這種儲能系統(tǒng)可以根據(jù)需要調(diào)整電池和逆變器的數(shù)量，靈活性較高。
家用儲能一體機框架：

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source：東吳證券研究所

2)分體機(逆變器+電池系統(tǒng)):戶用分體機電池與逆變器分開安裝，用戶根據(jù)自身需求匹配戶用儲能逆變器，另外可匹配開關電源或逆變器作為備用電源使用。一般包括混合式家庭光伏+儲能系統(tǒng)、耦合型家庭光伏+儲能系統(tǒng)、離網(wǎng)型家庭光伏+儲能系統(tǒng)、光伏儲能能源管理系統(tǒng)四種類型。
家用儲能分體式框架：

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source：東吳證券研究所

一體機與儲能分體式對比如下：

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source: 信達證券研發(fā)中心、公司官網(wǎng)

3、戶用光儲技術(shù)路線：

戶用儲能光儲中最核心的是儲能級電池，主流技術(shù)路線為磷酸鐵鋰，鈉離子、錳鐵鋰為未來新路徑。
儲能電池技術(shù)路線包括鋰離子、鉛蓄電池、液流電池等，目前鋰磷酸鐵鋰電池因高安全性、長循環(huán)壽命等特點，相較于三元鋰電池，更符合儲能電池的設計需求，是儲能電池的主流發(fā)展路線，特斯拉儲能電池也逐步從三元路線轉(zhuǎn)向鐵鋰路線。技術(shù)路線中電池成本的變化主要由電芯材料價格驅(qū)動，過去鋰材料價格高漲，導致鋰離子電池成本居高不下。隨著終端需求不斷擴大、應用場景不斷縱深的背景下，各種替補路線開始涌動。目前，動力及儲能領域比較流行的替補技術(shù)，比如鈉離子電池、磷酸錳鐵鋰、鎳錳酸鋰、富鋰錳基、超高鎳三元、液流電池、鈉硫電池、超級電容、壓縮空氣、飛輪儲能等，不少企業(yè)已經(jīng)紛紛布局。儲能級電池主流替補路線為鈉離子、錳鐵鋰。鈉離子電池作為鋰離子電池的潛在補充，既可以用于動力領域，也可以用于儲能領域;磷酸錳鐵鋰則在現(xiàn)有鋰電池技術(shù)框架下，可以通過摻雜降低成本或提升性能。
去年11月，電池級碳酸鋰一度突破60萬元/噸；但近期鋰材成本已在加速下跌，目前碳酸鋰基準價接近35萬元/噸，較高位大幅下跌。從成本角度看，對應碳酸鋰價格即使降為15萬元/噸時，鈉離子電池仍有成本優(yōu)勢，而目前碳酸鋰價格仍在30萬元/噸以上，且未來還將維持較長周期，是鈉離子電池發(fā)展的窗口期。中科海納此前披露信息也顯示，電池級碳酸鋰按15萬元/噸成本計算，鈉離子電池材料仍有30%-40%的成本優(yōu)勢。去年10月，中科海鈉與華陽股份聯(lián)合打造的全球首條1GWh鈉離子電芯產(chǎn)線正式投運，拉開了鈉離子電池量產(chǎn)序幕。近期，派能科技、永太科技、萬潤新能、孚能科技、振華新材、多氟多等產(chǎn)業(yè)鏈公司也加快了鈉離子電池產(chǎn)業(yè)布局。
儲能電池技術(shù)路線：

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source: PV Magazine、東吳證券研究所

儲能技術(shù)路線主要參數(shù)對比：

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source: 36氪、北極星電力網(wǎng)等

4、戶用光儲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：

戶用光儲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游情況：

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source: 信達證券研究中心

產(chǎn)業(yè)鏈毛利率情況：

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source: 信達證券研究中心、Wind

02 戶儲行業(yè)現(xiàn)狀分析

1、市場規(guī)模：

2020年全球戶儲新增裝機量為4.5GWh，其中歐洲為2.3GWh、美國為0.5GWh，分別對應45億美元、23億美元、5億美元市場規(guī)模。
GGII數(shù)據(jù)顯示，2022年新增戶儲裝機量約為15GW，2025年全球戶儲新增裝機量預計為100GWh,，分別對應150億美元、1000億美元市場規(guī)模，GAGR達88.4%。
2025年，歐洲新增裝機量預計為31GWh、美國為23.2GWh,分別對應310億美元、232億美元市場規(guī)模。新增戶儲裝機市場規(guī)?？蛇_千億美金級別，歐美市場仍占據(jù)半壁江山。
2022年 9 月頭豹研究院撰寫的報告《2022 年戶用儲能行業(yè)研究》，當前歐洲戶儲市場規(guī)模全球占比54.9%，2019-2021 年新增戶儲裝機量 CAGR 超過 70%，并相較之前年呈加速趨勢，歐洲市場仍將保持高速增長，2025 年市場空間將達 31.0GWh。美國儲能市場 2019-2021 年來高速發(fā)展，新增裝機容量 CAGR 保持在 80%以上，2021 年全球占比已達 41.3%，成為全球儲能市場中堅力量。但其中戶儲占比較小，2021 年僅為 9.1%，戶儲市場未來增長空間可期。據(jù) USITC(美國國際貿(mào)易委員會)數(shù)據(jù)，美國 2017-2020 年戶儲裝機量 CAGR達 165%，中信證券預測美國市場規(guī)模也將高速增長，2025 年將達到 23.2GWh?？紤]戶儲在澳、日、拉美等其它國家和地區(qū)的滲透后，2025 年歐美市場份額預計仍超過 50%。

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source: GGII、頭豹研究院、中信證券研究部

中信證券根據(jù)市場調(diào)研，假設每套 10kWh 儲能系統(tǒng)(包括電池系統(tǒng)和變流器)價值量約1 萬美元，則 2025 年全球戶儲規(guī)模約為 1000 億美元，其中歐洲市場約 310 億美元，美國市場約 232 億美元。在我國，由于用電成本相對較低，且光伏設備在樓房式住宅的使用效率并不高，因此戶用儲能目前較難普及，BNEF 預測 2025 年我國戶用儲能新增裝機量有望接近 2GWh，市場規(guī)模約 20 億美元。

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source:GGII、頭豹研究院、中信證券研究部

2、需求端：電價高企引爆市場，歐美裝機占比接近半成

戶用儲能是全球性的高長大賽道，歐洲、美國是增長主力，合計占比約為50%。當前戶用儲能主要集中在高電價國家或地區(qū)，歐洲、美國、日本和澳大利亞的戶用儲能合計占比約為為75%。（各機構(gòu)統(tǒng)計歐美戶儲新增裝機量數(shù)據(jù)不一，但歐美市場為戶用儲能最大市場毋庸置疑。）

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source：高工產(chǎn)研

據(jù)統(tǒng)計，歐洲戶用儲能的90%以上份額集中在前五大國家——德國、意大利、英國、奧地利、瑞士。其中，德國是歐洲最大的戶用儲能市場。

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source：IHS Markit

1）歐洲地區(qū)：
近年來，歐洲在綠電轉(zhuǎn)型道路上非常激進，多國制定了非常緊迫的減少煤炭使用的規(guī)劃，同時增加可再生能源和天然氣的占比。從 2010 年至今，可再生能源占比從 23%提升至 42%，而煤炭占比從24%降為 15%。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯輸往歐洲的天然氣流量大幅削減，疊加2022年夏季的多輪熱浪，歐洲天然氣價和電價多次飆升至歷史新高。歐洲電力市場實行邊際成本定價策略。當短期內(nèi)天然氣價格飆漲時，天然氣發(fā)電的邊際成本高于其他電源，天然氣電廠作為“邊際”電廠（marginal）決定整個市場的價格。
2010 年至2021年，歐洲發(fā)電占比：

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source：Wind、浙商證券研究所

歐美國家的電力系統(tǒng)多為小電網(wǎng)私營性質(zhì)，主網(wǎng)架結(jié)構(gòu)較弱、老化嚴重，電網(wǎng)投資不足，導致區(qū)域性停電事故頻發(fā)。由于激進的能源轉(zhuǎn)型政策和戰(zhàn)爭等影響，出力穩(wěn)定的煤電、核電份額逐步被壓縮，導致歐美各國電價普遍上漲，歐洲一度突破200歐元/MWh。在此背景下，歐洲的戶儲復合增速高達63%，增長十分快速。德國是戶用儲能全球最大市場，2021年新增戶用儲能1.48GWh，同比增長45%，占全球的34%；累計裝機3.92GWh，同比增長60.6%，占全球的32%。德國光儲滲透率為3.6%，位居全球第一。除德國外，意大利、英國、奧地利等國家的市場也在電價與政策推動下穩(wěn)步增長。其中，意大利在歐洲地區(qū)的戶儲裝機量僅次于德國，2021年戶儲裝機量同比增長122%；英國戶儲裝機規(guī)模為81MWh，同比增長113%。奧地利在2018年發(fā)布的“2030任務”計劃中，將部署100,000套屋頂光伏系統(tǒng)和小型儲能系統(tǒng)作為其中一項重大項目，并將補貼從屋頂光伏延伸至戶用儲能。未來戶用儲能市場或?qū)⒗^續(xù)增長。
2)美國：
美國的儲能市場正在快速發(fā)展，得益于持續(xù)下降的成本和政策支持，以及聯(lián)邦和各州政府的監(jiān)管改革。到2025年，美國儲能市場的儲能系統(tǒng)裝機容量預計將增長五倍，其中用戶側(cè)儲能系統(tǒng)將繼續(xù)成為增長的主要部分。加利福尼亞州是美國最大的儲能市場，特斯拉在該市場占據(jù)了73%的市場份額，排名第一，LG排名第二，SolarEdge、Enphase和Sonnen等美歐品牌也在市場上有一定份額。中國企業(yè)在美國儲能市場上多參與上游環(huán)節(jié)，尤其在電池領域滲透率高達60%。中國品牌在美國市場處于起步階段，美國市場保護主義甚于歐洲，進入壁壘較高，本土品牌較為強勢。但隨著美國市場需求的高增，中國品牌有望加速滲透。進入美國市場的戶儲產(chǎn)品需通過嚴格的UL9540和IEEE1547等標準認證。等標準，要求較為嚴苛。
3）日本：
日本的戶用儲能滲透率僅次于德國，2021年表后儲能裝機量達931MWh，其中戶用儲能占90%。由于土地資源緊張，日本光伏市場開始萎縮，F(xiàn)IT到期的住宅用戶預計到2023年將達到164萬戶，為儲能市場提供了應用空間。出其他方面需求，日本因為是一個地震頻發(fā)的島國，大型自然災害帶來的停電風險也帶動了儲能系統(tǒng)銷量的增長。日本市場對企業(yè)品牌、產(chǎn)品質(zhì)量、服務等方面要求嚴格，因此吸引了眾多國際知名光伏組件、逆變器、支架廠的進入。
4）其他市場：
近年來，澳大利亞通過小規(guī)?？稍偕茉从媱澕?FiT補貼政策等，推動光儲裝機發(fā)展。澳洲光照資源充足，光伏發(fā)電效率高，地廣人稀，住宅多為別墅型，適合安裝光伏和戶儲系統(tǒng)，經(jīng)濟性高。數(shù)據(jù)顯示，2021年澳大利亞戶儲裝機同比增長45%。與此不同的是，中國儲能裝機主要為集中式儲能，分布式儲能尚處于發(fā)展初期，經(jīng)濟性不高，只在一些高端別墅有所使用。但隨著別墅、離島小屋等高端建筑的增加，中國的戶用儲能市場有望得到發(fā)展。
總結(jié)各國需求來說，部分戶用儲能需求爆發(fā)的原因有：

• 歐美等國電價高企，催發(fā)降本需求
  
• 日本等國避險防災，替代傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品
  
• 電網(wǎng)協(xié)調(diào)能力弱，供電可靠性不足
  
• 各國稅收減免等政策支持逐步推進
  
• 戶儲產(chǎn)品經(jīng)濟效益明顯，回收周期短
  
• 環(huán)保節(jié)能需求增加，降低碳排放
  

3、供給端：市場分散，競爭激烈

戶用光儲行業(yè)全球競爭格局區(qū)域化明顯，整體市場較為分散，單個國家的品牌集中度較高。2021 年戶儲供應商 TOP3 分別為特斯拉、派能科技、比亞迪，占比分別為 18%、14%、11%，TOP6 合計市場占比達 67%。
在戶用儲能滲透率比較高的德國，市場占比最高的品牌為比亞迪，占比 26%；意大利市場 中由派能科技主導，占比 23%，國內(nèi)企業(yè)華為與古瑞瓦特的出貨占比也較高；美國戶儲供應商較集中，主要是特斯拉主導，占比 55%、比亞迪、Enphase各占13%，其他還有SolarEdgeSonne等知名美歐品牌。
2021年戶用儲能供應商分布：

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source: S&P Global、IHS、東吳證券

供應端，戶用儲能參與者大致可分為整機/終端銷售模式，電池銷售模式和PCS銷售模式三類模式。儲能市場中的核心參與者大致可以分為以下三類：
1）終端市場玩家：這些參與者可以是專業(yè)的一體機生產(chǎn)商，也可以是集成商。整機銷售對供應商研發(fā)與市場資源能力要求最高，需同時掌握PCS、電池系統(tǒng)、EMS等核心產(chǎn)品能力。
2）儲能電池切入玩家：這些參與者是專業(yè)的儲能電池生產(chǎn)商，他們?yōu)閮δ苁袌鎏峁└鞣N類型的電池，例如鋰離子電池、鎳鈷鋁電池等。這些公司通常與系統(tǒng)集成商合作，為終端用戶提供完整的儲能系統(tǒng)解決方案。
3）PCS(變流器)切入玩家：這些參與者是專業(yè)的變流器制造商，他們?yōu)閮δ芟到y(tǒng)提供電能轉(zhuǎn)換和控制解決方案。這些變流器可以將儲存的直流電能轉(zhuǎn)換為交流電能，以滿足不同類型的負載需求。與儲能電池切入玩家一樣，這些公司通常與系統(tǒng)集成商合作，為終端用戶提供完整的儲能系統(tǒng)解決方案。
由上圖可知，終端市場玩家方面，各國家戶儲產(chǎn)品以本土品牌主導，國內(nèi)廠商從上游電池和變流器環(huán)節(jié)切入產(chǎn)業(yè)鏈。上文產(chǎn)品介紹可知，戶儲系統(tǒng)主要由儲能電池和變流器構(gòu)成，終端產(chǎn)品有一體機和分體機兩種形式。戶儲終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)以本土品牌為主導。戶儲場景面向 C 端家庭消費者，客戶群體分散且專業(yè)性較低，對終端產(chǎn)品企業(yè)的品牌認知度和服務能力提出了高要求，本土廠商通常具有一定優(yōu)勢。從德國（歐洲最大市場）和美國市場競爭格局來看，戶儲終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)以本土品牌商為主導。
國內(nèi)參與者通常從產(chǎn)業(yè)鏈上游的電池或變流器入手，或走代工路線切入歐美戶儲市場。與歐美本土企業(yè)相比，我國企業(yè)在終端產(chǎn)品市場占據(jù)的份額相對較小，但在戶用儲能產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)——儲能鋰電池、儲能變流器環(huán)節(jié)中，國內(nèi)動力電池企業(yè)、光伏逆變器企業(yè)具備強勁的競爭力，持續(xù)發(fā)力海外戶儲市場。
例如：派能科技曾是Sonnen重要的代工，后者是德國本土的一家全球知名儲能系統(tǒng)集成商。自2018年起，派能科技與Sonnen開始開展戰(zhàn)略合作。而也正是依托Sonnen貼牌業(yè)務，幫助派能科技打開歐洲市場，逐漸形成自主品牌銷售網(wǎng)絡。固德威曾貼牌生產(chǎn)通用公司（GE）在美銷售戶用儲能的部分產(chǎn)品，但并不完全依附海外品牌的代工渠道。目前來看帶GE logo的機器銷量不是很多，固德威有雙品牌優(yōu)勢，GE品牌不成功可以放棄，成功可以受益，對自己品牌的進一步拓展也有幫助?？剖窟_22年12月公告拿下了一筆儲能產(chǎn)品的訂單，金額為2.1億美元（約合人民幣14.61億元），占公司最近一期經(jīng)審計營業(yè)收入的52%。合同履行期限為2023年上半年，具體根據(jù)客戶下發(fā)交貨計劃執(zhí)行。買家而后被揭曉，是美國頭部戶用逆變器供應商Solaredge。此前，Solaredge戶儲產(chǎn)品已實現(xiàn)歐洲市場大量出貨，其計劃進軍美國戶用儲能市場。而科士達則是Solaredge電池pack重要供應商之一。
儲能電池環(huán)節(jié)切入方面，儲能電池是儲能系統(tǒng)中價值量最高的環(huán)節(jié)，電池成本占鋰電池儲能系統(tǒng)成本的一半以上。我國鋰電產(chǎn)業(yè)居全球領先地位，2021 年中國鋰電企業(yè)占據(jù)了全球 70%的市場份額，國內(nèi)鋰電池主要企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈方面具有優(yōu)勢，以儲能電芯或電池系統(tǒng)供應商的角色積極切入戶儲賽道。主要參與者商業(yè)模式包括售賣電芯、電池系統(tǒng)、集成一體機等。目前，國際主流鋰電池企業(yè)參與戶儲賽道的形式主要有三種：向集成商提供電芯、向安裝商提供電池系統(tǒng)（電池+BMS）、或直接向終端客戶提供集成電池與逆變器的儲能一體機。典型企業(yè)有：派能科技（產(chǎn)品主要為電池系統(tǒng)，售給地區(qū)經(jīng)銷商或集成商，電池模組與不同品牌變流器適配性好）、鵬輝能源（儲能電池產(chǎn)品，銷往歐洲、澳洲等，主要客戶為陽光電源、艾羅、三晶，RCT，德業(yè)股份、正浩、公牛等）、寧德時代（產(chǎn)品為戶儲電芯和電池系統(tǒng)）、比亞迪（產(chǎn)品包括電池系統(tǒng)和一體機）。

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source：S&P Global、東吳證券研究所

變流器環(huán)節(jié)切入玩家：儲能變流器和光伏逆變器技術(shù)和產(chǎn)線存在互通，應用場景也高度相關，賽道主要參與者多為光伏逆變器廠商。國內(nèi)逆變器廠商全球市場份額領先，在國際市場已有深耕，通過與當?shù)亟?jīng)銷商、安裝商合作，持續(xù)拓展戶儲市場，擴大品牌影響力。從產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)切入的同時，國內(nèi)部分規(guī)模較大、產(chǎn)品較成熟的廠商也在嘗試向下一體化，直接提供面向 C 端用戶的儲能一體機或分體成套產(chǎn)品，打造自有品牌、獲得溢價。典型企業(yè)有：固德威、陽光電源、古瑞瓦特等。

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source: 古瑞瓦特招股書

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source: INF IneoN、盛弘股份、固德威

注：儲能變流器不是光伏逆變器，也不是儲能逆變器。儲能變流器具備儲能逆變器切換直流交流的功能，也具備控制充放電的功能。儲能變流器PCS是電化學儲能中的核心模塊，而儲能逆變器不是。
戶儲系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)包括電池PACK、BMS（電池管理系統(tǒng)）、EMS（能量管理系統(tǒng)）、PCS（儲能逆變器）、溫控系統(tǒng)。除電池、PCS外，國內(nèi)還有單獨的BMS/EMS供應商，如東方電子、星云股份等上市公司，以及溫控系統(tǒng)供應商，如英維克、同飛股份、高瀾股份等上市公司。
另外，上述大部分玩家均為上市公司或即將上市公司。除了像比亞迪和華為這樣的大型公司，還有許多初創(chuàng)企業(yè)涉足戶儲行業(yè)。

• 成立于2022年4月份的鋰德新能源，已經(jīng)憑借其戶用儲能系統(tǒng)，在海外市場實現(xiàn)每月2000臺的出貨量。
  
• 成立于2020年的賽南能源，根據(jù)市場需求，為家庭及小型工商業(yè)提供全系列儲能產(chǎn)品方案，包括便攜式儲能一體機系統(tǒng)、低壓/高壓電池系統(tǒng)、戶用一體機、商用電池機柜，產(chǎn)品方案應用在并/離網(wǎng)光伏耦合，實現(xiàn)家庭應急備電、削峰填谷等。自主品牌“SOLUNA”至今已遠銷全球5大洲的40多個國家和地區(qū)。
  
• 2022年4月，家庭及戶外儲能技術(shù)提供商“華美興泰”完成B輪融資，前海母基金、卓源資本領投。本輪融資將用于提升家庭、戶外儲能整機產(chǎn)品的技術(shù)服務能力，并拓展美洲、歐洲、日本的市場布局。
  
• 2022年8月，全球家庭儲能與能源管理公司疆海科技完成數(shù)千萬元A輪戰(zhàn)略融資，本輪由儲能產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)峰和資本獨家投資。疆?？萍汲闪⒂?017年，2022年公司從戶外儲能切入戶用儲能市場，打造光儲充一體化場景，并且在自研軟件平臺和海量數(shù)據(jù)支撐下實現(xiàn)以儲能為核心的AIoT能源生態(tài)系統(tǒng)。近期，其戶用儲能旗艦產(chǎn)品SuperBaseV（6438Wh）年產(chǎn)7萬臺生產(chǎn)基地已啟用，產(chǎn)能迅速爬坡。
  
• 2022年11月，全球家庭儲能與能源管理品牌Zendure征拓完成數(shù)千萬元A+輪融資，本輪由錦秋基金獨家投資。本輪融資資金將用于近期儲能新產(chǎn)品SuperBase V產(chǎn)能爬坡，與保障眾籌和各渠道交付，持續(xù)投入研發(fā)加快產(chǎn)品迭代和并網(wǎng)儲能產(chǎn)品布局。Zendure征拓成立于2017年，是國內(nèi)家庭能源解決方案科技型企業(yè)，代表產(chǎn)品SuperBase Pro（2096Wh）上市即實現(xiàn)200萬美元眾籌目標。2022年從移動儲能切入戶用儲能市場，產(chǎn)品SuperBase V（6438Wh）在Kickstarter上的眾籌項目金額已經(jīng)突破500萬美元。
  
• 2022年12月，深圳優(yōu)能新能源科技有限公司面向全球市場隆重發(fā)布新一代儲能逆變器產(chǎn)品—UHC系列三相儲能逆變器。該系列產(chǎn)品，主要面向歐洲家庭及小型工商業(yè)市場，功率段覆蓋4~20KW，可搭配公司UHB系列高壓電池包和UCharger系列EV快速充電槍實現(xiàn)“光儲充”一體化系統(tǒng)的快速搭建。
  

4、行業(yè)壁壘：

1）產(chǎn)品設計：主要是與儲能逆變器的適配（各國/地區(qū)有不同的要求）和針對客戶需求進行的定制產(chǎn)品設計 ，例如，儲能系統(tǒng)中的BMS與儲能逆變器需要適配，儲能逆變器控制器通過CAN接口與BMS通訊，獲取電池組狀態(tài)信息，可實現(xiàn)對電池的保護性充放電，確保電池運行安全。國內(nèi)戶用儲能產(chǎn)品不管是產(chǎn)品設計，還是性價比方面，相對國外都有較為明顯的競爭優(yōu)勢。但是這也讓國內(nèi)廠商更容易陷入內(nèi)卷，做好差異化和更高品質(zhì)的產(chǎn)品是未來的方向。
2）渠道建設：根據(jù)PV magazine的調(diào)研，消費者購買儲能電池時考慮的最大因素是品牌聲譽，消費者很少會知道所用的電芯和零部件的來源，而海外渠道認證周期復雜且比較長，儲能廠商與下游集成商、安裝商的渠道構(gòu)建與維護尤為重要。特別是在出貨量不高的0-1階段，如何能維護好已有渠道和拓展更多渠道是1-10、10-100的關鍵。
3）成本控制：居民在安裝戶用儲能系統(tǒng)時，儲能電池、逆變器以及安裝費用，是成本支出最大三個方面，其中鋰電池是最大的一項開支。用戶在安裝戶用儲能系統(tǒng)時，除了光伏組件、電池以及逆變器以外，還需要支付的有許可審查 費、期間費用、營銷費用等成本。雖然鋰電池在戶用儲能系統(tǒng)中的占比較高，但海外安裝、渠道等各種費用較高，鋰電池成本占整個儲能裝機系統(tǒng)的成本10%-25%之間。企業(yè)不止要考慮自身產(chǎn)品的成本，還要考慮客戶的最終獲得成本。
4）政策和法規(guī)：對國外的環(huán)境的熟悉程度也可能成為戶用儲能的壁壘。一些國家和地區(qū)對儲能系統(tǒng)的安裝和使用制定了嚴格的法規(guī)和標準，這使得儲能廠商需要花費更多的時間和資源來獲得必要的認證和批準。上文可知，全球戶儲市場較為分散，每拓展一個新國家時都需要對目標市場有充分的了解。
5、商業(yè)模式：

在戶用儲能產(chǎn)業(yè)鏈中，銷售模式主要包括直銷與分銷，品牌與渠道構(gòu)建優(yōu)勢，各類玩家的銷售模式如下：
1）電芯/儲能逆變器供應商：

• To C直銷模式：這種模式下，電芯/儲能逆變器供應商將產(chǎn)品直接銷售給最終消費者，同時還提供家儲系統(tǒng)集成服務。他們會自建渠道、推廣自有品牌，具備一定的消費屬性。在這種模式下，供應商可以通過直接與消費者互動來了解市場需求，同時也能夠掌握更多的消費者信息，進一步提高產(chǎn)品和服務的質(zhì)量和滿意度。
  
• To B分銷模式：這種模式下，電芯/儲能逆變器供應商主要是作為產(chǎn)品供應商，賣產(chǎn)品給集成商，不具備消費屬性，賺取材料成本費與加工費。在這種模式下，供應商需要建立良好的合作關系，提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務，以保持與集成商的長期合作。
  

2）系統(tǒng)集成商：
系統(tǒng)集成商不具備完整產(chǎn)品生產(chǎn)能力，主要采購電芯或儲能逆變器，有時也會自行生產(chǎn)某個元器件，做簡單的系統(tǒng)產(chǎn)品集成。他們具備豐富的渠道銷售資源，依靠現(xiàn)有渠道與當?shù)亟?jīng)銷商、安裝商合作。這種模式下，集成商需要保持與供應商的良好合作關系，并開拓更多的渠道，提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務。
3）經(jīng)銷商/安裝商：
經(jīng)銷商/安裝商對接上游集成商，在安裝施工完成后交付終端用戶，賺取銷售與安裝費提成。在這種模式下，經(jīng)銷商/安裝商需要具備良好的銷售和服務能力，同時需要與集成商建立穩(wěn)定的合作關系，保證產(chǎn)品的質(zhì)量和服務的可靠性，以滿足終端用戶的需求。同時，經(jīng)銷商/安裝商也需要開拓更多的銷售渠道，擴大市場份額。
03 戶儲行業(yè)投資機會

1、政策補貼支持：

自從2013年前后，許多國家開始推動戶儲行業(yè)的發(fā)展，并出臺了一系列政策支持措施，以鼓勵更多人安裝家庭儲能系統(tǒng)。這些政策包括稅收減免、補貼、貸款和獎勵計劃等，旨在提高家庭儲能系統(tǒng)的普及率，促進可再生能源的利用，減少對傳統(tǒng)能源的依賴，并降低碳排放。例如德國2013-2018年，可再生能源儲能國家補貼提供100%貸款支持，補貼最高30%；2013年撥款2500萬歐元，隨后的支持政策也不斷發(fā)布。
近些年，各國為促進戶儲裝機，紛紛出臺相關政策以降低初始投資成本，主要包含直接補貼、稅收減免、支持研發(fā)等。歐美日澳等地區(qū)稅收減免等政策逐步落地，如美國針對 5 度電以上儲能系統(tǒng)，給予最高 30%投資退稅減免，并把期限延長至 2026 年，英國 2022 年將戶用光伏系統(tǒng)增值稅從 5%減低至 0%，有效期為 5 年，刺激戶用儲能系統(tǒng)采購。德國勃蘭登堡地區(qū)對于戶儲系統(tǒng)提供不超過總成本 50%的資金補貼；瑞典相關政策可覆蓋 60%的戶儲安裝費用。
政策補貼是戶用光儲行業(yè)發(fā)展最重要的原因之一，不僅僅代表了國家對戶用儲能行業(yè)的支持和鼓勵，還進一步降低了用戶的使用成本，從而讓戶用儲能裝機更具經(jīng)濟效益（高電價時代經(jīng)濟效益更加明顯）。
各國戶用儲能補貼政策：

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source：中國儲能網(wǎng)、中國能源網(wǎng)、東吳證券研究所

2、裝機需求可持續(xù)：

2021年年初以來，在短期高電價和能源危機帶來的轉(zhuǎn)型及安全需求驅(qū)動下，歐洲市場引領全球戶用儲能需求迎來爆發(fā)。但高電價及能源安全問題終將解決，很多人因此擔心戶儲行業(yè)高速增長并不能長期持續(xù)。那么戶用光儲行業(yè)究竟是一個長坡厚雪的賽道還是曇花一現(xiàn)的短期機會，我們來一探究竟。
首先，本次歐美電價暴漲原因主要為極端天氣歐洲風電、美國水電發(fā)電量驟降，火電發(fā)電需求激增。而歐美火電發(fā)電的主要燃料是天然氣。但受制于過去能源轉(zhuǎn)型造成的產(chǎn)能萎縮，天然氣的供應彈性嚴重受限。受此影響，天然氣價格飆漲，并最終推高火電成本及電價，22年2月開始的俄烏沖突加劇了天然氣供應不足的困境。美國油氣廠商縮減資本支出，以及俄羅斯限制出口等因素，天然氣供應無法得到明顯擴張。由于上游產(chǎn)能受限、價格長期高企，本輪高電價困局短期不會大幅緩解。
其次，戶儲行業(yè)增長是多種因素綜合作用的結(jié)果，并不只是高電價催化這個短期因素。需求量增加的原因是多方面的，除高電價、能源轉(zhuǎn)型和安全需求外，還包括政策補貼、環(huán)保需求、獨立性及穩(wěn)定性等。可以看到，德國從2013年開始，戶用儲能新增裝機量就保持高速增長，并不是從近兩年高電價時期才爆發(fā)。
另外，戶儲增長還與光伏和鋰電池行業(yè)發(fā)展成熟度越來越高有關。戶用儲能裝機規(guī)模較小，通常采用裝機規(guī)模靈活、產(chǎn)業(yè)鏈成熟、易于量產(chǎn)推廣、安裝運維簡便的鋰電儲能路線。戶用儲能與戶用光伏配合使用，可分散電力需求和資源分布，已經(jīng)成為新型電力系統(tǒng)的重要組成部分，是儲能市場的重要驅(qū)動力之一。隨著鋰電行業(yè)的不斷成熟，儲能系統(tǒng)中成本最高的電池價格會不斷下降。儲能產(chǎn)品不斷完善后，安裝成本也將進一步下降，使得用戶的整體戶用儲能獲得成本不斷下降。
最后，關于政策補貼退坡的擔憂或可參考中國新能源車“國補”和“地方補貼”的逐漸退坡歷程，后續(xù)隨著戶儲行業(yè)的成熟，歐美等國家補貼力度下降是可預期的，但并不會影響整個市場的高速增長。補貼的逐漸減少至停止也標志著行業(yè)徹底走向成熟。

3、中國戶用光儲產(chǎn)業(yè)具備全球領先優(yōu)勢：

戶用光儲系統(tǒng)的核心為光伏組件、電池、儲能逆變器，每一個關鍵部件中國都具有全球領先優(yōu)勢。因此，中國企業(yè)是戶用光儲行業(yè)發(fā)展的最大受益者，未來戶用光儲領域，中國必將誕生更多的全球龍頭企業(yè)。
1）電池：
鋰電儲能是電化學儲能產(chǎn)業(yè)中的一個重要分支。由于其高能量密度、長壽命、低自放電率等特點，鋰電池在儲能領域得到了廣泛應用。在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，中國的鋰電儲能產(chǎn)業(yè)擁有諸多優(yōu)勢和領先地位。首先，中國在全球鋰資源儲量和開采能力方面具備一定優(yōu)勢，這為中國的鋰電池產(chǎn)業(yè)提供了有力支撐。中國已經(jīng)成為全球最大的鋰資源進口國之一，并在全球鋰資源市場中占據(jù)著重要地位。其次，中國在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料采購和中游的電池制造方面具有優(yōu)勢。中國的電池制造企業(yè)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包括原材料采購、電池制造、裝配和回收利用等環(huán)節(jié)。這些企業(yè)在國內(nèi)市場中占據(jù)主導地位，并向全球市場輸出鋰電池產(chǎn)品。此外，中國政府對鋰電池產(chǎn)業(yè)的支持力度也非常大。政府出臺了一系列的政策措施，包括財稅優(yōu)惠政策、技術(shù)創(chuàng)新扶持政策、產(chǎn)業(yè)投資基金等，為鋰電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供了政策保障。
在中國電化學儲能產(chǎn)業(yè)中，鋰電儲能具有較強的競爭優(yōu)勢，眾多上市公司涉足鋰電池產(chǎn)業(yè)，包括寧德時代、比亞迪、華星創(chuàng)業(yè)、天津力神等企業(yè)。這些企業(yè)在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)中都有涉足，并在國內(nèi)外市場上具有一定的市場份額和品牌影響力。
2）光伏組件和儲能逆變器：
中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)處于領先地位，特別是在光伏逆變器領域，中國擁有眾多知名企業(yè)和上市公司。光伏產(chǎn)業(yè)鏈是一個非常復雜的產(chǎn)業(yè)鏈，包括硅材料、太陽能電池、組件、逆變器、系統(tǒng)集成等多個環(huán)節(jié)。作為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心組件，逆變器是將直流電轉(zhuǎn)換為交流電的設備，具有非常重要的作用。
中國的光伏逆變器企業(yè)在全球市場上占據(jù)著領先地位。這些企業(yè)包括阿特斯·陽光、華為、長陽科技、晶澳太陽能、三峽新能源等。這些企業(yè)在光伏逆變器的研發(fā)、制造和銷售方面都具有非常強的實力和市場競爭力，產(chǎn)品質(zhì)量和性能也得到了國內(nèi)外客戶的認可和好評。除了光伏逆變器領域，中國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)也處于領先地位，包括硅材料、太陽能電池、組件和系統(tǒng)集成等領域。在這些環(huán)節(jié)中，中國的企業(yè)也擁有非常強的實力和市場份額，包括特變電工、中電興發(fā)、晶科電子、陽光電源、中電建設等企業(yè)。
國內(nèi)電化學儲能產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：

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source：中信證券研究部

4、戶用儲能相比便攜式儲能更值得投資：

便攜式儲能和戶用儲能是儲能行業(yè)中兩個不同的概念。
從地位上來看，戶用儲能在整個儲能行業(yè)中的地位更高。這是因為戶用儲能市場規(guī)模較大，市場需求也更加穩(wěn)定。同時，隨著可再生能源的普及和政策的推動，戶用儲能將在未來的能源轉(zhuǎn)型中扮演著越來越重要的角色。雖然便攜式儲能也有一定的市場需求，但相對于戶用儲能來說，它的市場規(guī)模較小，市場參與者也相對較少。據(jù)中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016-2020 年全球便攜移動儲能市場規(guī)模由 0.6 億增長至 42.6 億，復合增速達到 190%，預計到 2026 年可能達到 882 億，仍將維持高速增長。上文可知，2025年新增戶儲裝機市場規(guī)?？蛇_千億美金級別， 將近十倍的市場規(guī)模差距。
從需求上來看，便攜式儲能銷售市場較為集中，美國、日本為主要需求市場，歐洲占比近兩年有所提升。2021年美國及日本占需求的80%，日本占30%，歐洲占5%；美國市場在2016-2021年保持年復合接近200%的增速，主要是電芯等降本帶動產(chǎn)品經(jīng)濟性提升，且2020-2021年疫情限制室內(nèi)活動，增加了戶外的需求。2022年歐洲占比到15%-20%，美國占比有所下降。歐洲2022年高增長的邏輯是戶儲供應鏈不足、售價較高，高容量便攜式儲能成為替代品。2022年美國受到原材料漲價、疫情管控放松影響，增速逐步放緩，日本在應急備電需求中占據(jù)較大份額。便攜式儲能的應用場景集中在戶外活動和應急需求，以美國和日本兩個國家為主，戶用儲能比便攜式儲能的應用場景更廣。因此戶用儲能相比于便攜式儲能更值得投資。
5、歐洲藍海國家市場更具投資機會

盡管歐洲和美國目前是新能源裝機量增長的主要推動力，但市場競爭日趨激烈，頭部玩家已經(jīng)通過建立渠道壁壘占據(jù)了大部分市場份額，市場剩余的機會逐漸減少。與此同時，其他歐洲國家處于高速發(fā)展期，市場格局尚未明確，競爭相對溫和，大量渠道紅利也正在逐步釋放。相比于德國和美國，這些歐洲國家依舊是藍海市場，未來短期內(nèi)有望獲得更多的發(fā)展機遇，也蘊含更多的投資機會。
目前，意大利、英國、奧地利和瑞士等其他國家的戶用儲能需求也在快速增長。2021年，歐洲家用儲能市場表現(xiàn)強勁。意大利市場的裝機量達到31,100臺，新增規(guī)模達到321 GWh，較2020年增長了240%。意大利的貢獻占歐洲家用儲能安裝總量的11%，排名第二。奧地利在光伏市場的推動下，首次進入歐洲家用儲能市場的前三名，2021年新增戶用儲能數(shù)量大幅增長，盡管該國已停止對戶用儲能的補貼計劃，并且零售電價遠低于德國。奧地利的新增戶用儲能規(guī)模增長了兩倍，達到132 GWh，對應2021年屋頂光伏高達348 MW，增幅為143%。英國市場在2021年沒有補貼的情況下依然保持上行勢頭，新增安裝戶用儲能規(guī)模128 GWh，同比增長58%，安裝了17000個住宅儲能單元。盡管缺少對戶用儲能的直接補貼，但自2020年以來推行的電費結(jié)構(gòu)鼓勵發(fā)電商向能源零售商銷售可再生能源電力，間接帶動了儲能的需求。瑞士市場排名第五，但具有重要地位，2021年安裝了6300臺戶用儲能系統(tǒng)，對應79 GWh的容量。市場數(shù)據(jù)表明，瑞士戶用儲能系統(tǒng)的平均容量明顯高于歐洲其他國家。在有利的監(jiān)管框架的支持下，自發(fā)自用的需求帶動該國戶用儲能市場實現(xiàn)了三倍的增長。
6、新型儲能技術(shù)--鈉離子電池的替代機會

鈉離子電池是一種可再充電電池，其工作原理與鋰離子電池類似，但使用鈉離子而不是鋰離子進行電荷和放電。鈉離子電池最初在20世紀80年代由法國化學家John B. Goodenough提出，并由ARAND團隊在90年代推廣。鈉電池的優(yōu)點是鈉是世界上最豐富的元素之一，因此其成本相對較低，而且具有高能量密度和較高的充放電速率。然而，它們的缺點包括相對較低的循環(huán)壽命和較高的內(nèi)阻。
除了隔膜以外，鈉電池與鋰電池在其他各材料組分均有明顯差異，主要是正極和負極材料變化明顯。在鈉離子電池中，鈉離子在充放電過程中穿過正極和負極之間的電解質(zhì)，負極通常使用碳材料，而正極則使用過渡金屬氧化物，如鈷、鎳和鐵等。不同的正極和負極材料可以改變電池的性能，例如容量、能量密度和循環(huán)壽命等。
鈉電池的生產(chǎn)工藝與鋰電池類似，包括材料合成、電極制備、電池組裝和測試等過程。隨著技術(shù)的不斷進步和應用需求的增加，鈉離子電池有望成為替代鋰離子電池的一種可行選擇。
在儲能市場，鈉電池成本低、安全性高、低溫性能優(yōu)異，層狀氧化物體系鈉電池具有較優(yōu)異的能量密度、聚陰離子體系鈉電池具有突出的循環(huán)壽命，因而能夠有效契合戶用儲能市場的需求。新興企業(yè)與部分上市公司跨界布局鈉電池，加速推進產(chǎn)業(yè)化進展，建議關注此領域的最新技術(shù)進展和替代節(jié)奏，把握其中的投資機會。
04 戶儲行業(yè)投資風險

近期，受極端天氣、俄烏戰(zhàn)爭等引發(fā)的電價上漲等因素影響，海外戶用儲能市場成為國內(nèi)廠商爭相涌入的黃金賽道。上文分析了戶儲行業(yè)的投資機會，但風險與機會并存，火熱賽道的背后也隱藏著容易忽視的風險。
1、 上游原材料價格上漲風險

儲能電池上游原材料價格受供需關系影響波動較大，2022年電芯的成本結(jié)構(gòu)中，原材料成本占比達到87.3%，制造人工成本占比為12.7%。主流原材料鋰的價格走高，會壓制戶用儲能行業(yè)公司的毛利率空間。若上游原材料價格持續(xù)走高或大幅波動，將影響儲能行業(yè)電池以及戶用儲能系統(tǒng)的定價和毛利率水平。若上游價格上漲，中下游企業(yè)來不及調(diào)整價格可能造成損失。
2、競爭激烈，產(chǎn)能過剩風險

中國電池產(chǎn)業(yè)鏈市場集中度極高，且大多數(shù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)均在未來3年公司規(guī)劃了大量電芯及系統(tǒng)產(chǎn)能，另外還有大量新玩家入場。若市場需求不及預期或產(chǎn)能產(chǎn)出時間過于一致可能造成競爭激烈、產(chǎn)能過剩風險，從而導致互相壓價，營收利潤共損。
3、市場估值下降風險

過往新能源車和儲能行業(yè)高速發(fā)展，對動力電池和儲能電池的需求旺盛，相關企業(yè)獲利頗豐，股價也節(jié)節(jié)攀升。目前戶儲行業(yè)典型企業(yè)如派能科技，2021年營業(yè)總收入同比增長84.14%，毛利率達到30.03%。隨著儲能產(chǎn)業(yè)春風來臨，站上儲能概念風口的個股開始輪番大漲。其中，派能科技（688063.SH）表現(xiàn)就相當出彩。自22年3月觸及上市低點112.41元/股后，該股便一路攀升，至22年8月份達511.69元/股，短短5個月股價近乎上漲5倍。但從22年8月份至今，派能股價一路下跌，目前股價已經(jīng)不足250元，同戶儲賽道的固德威、陽光電源等等公司也是近乎一樣的走勢。這些公司目前業(yè)績無重大變化，仍具有較高盈利能力和增長潛力。下跌原因主要為以下幾種：1、新能源整體行業(yè)處于過高估值 2、源于競爭激烈等種種因素，讓市場擔心其下游需求能否持續(xù)增長 。若后期戶儲行業(yè)需求發(fā)生變化，即使戶儲公司依然盈利但無預期增速，需小心估值下降風險。
4、國際政治、政策變動風險

戶用儲能行業(yè)公司的產(chǎn)品主要出口海外，以歐洲和美國等區(qū)域為主。中美關系惡化和經(jīng)濟脫鉤可能會對企業(yè)營收產(chǎn)生影響。例如可能會有一些貿(mào)易限制或關稅的出現(xiàn)，進而影響到該行業(yè)的出口。不確定的區(qū)域局勢動蕩或?qū)⒂绊懘\出口，影響公司營收。近期，歐盟發(fā)布《凈零工業(yè)法案》，預計到 2030 年將實現(xiàn) 40%清潔能源產(chǎn)品自供，市場擔憂對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口市場產(chǎn)生負面影響。若歐盟后期對光伏逆變器和儲能電池類產(chǎn)品也頒布此類型政策，雖然可以選擇在歐洲各國建廠等方案，但中長期還是會一定程度影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的營收和利潤。
5、銷售渠道集中風險

目前，中國戶用儲能公司產(chǎn)品在海外銷售依靠當?shù)丶缮?、安裝商。如派能科技披露 2020 年上半年兩大渠道的集中度接近 50%，可能存在渠道依賴風險。若上市公司或初創(chuàng)公司與渠道關系發(fā)生變化，會嚴重影響公司業(yè)績。尤其是創(chuàng)業(yè)公司在與渠道商的合作中議價能力弱，創(chuàng)業(yè)初期很難占據(jù)上風，受到對方掣肘。走品牌路線直接拓客或直接對接當?shù)匕惭b商可以避免過度依賴渠道商問題，但需要有本地的運營能力，銷售成本也會相應提高，需要企業(yè)根據(jù)自身情況做取舍。
6、匯率變動風險

中國戶用儲能公司產(chǎn)品在海外銷售收取外幣，受到匯率波動影響，會產(chǎn)生一定的匯兌損益，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
05 典型戶儲行業(yè)公司介紹

1、寧德時代

公司主營業(yè)務為動力電池、儲能電池、電池材料等，是全球動力與儲能電池行業(yè)領軍者。公司動力電池出貨量連續(xù)六年排名全球第一;儲能電池出貨量連續(xù) 兩年排名全球第一。公司儲能產(chǎn)品矩陣完善，包括電芯、電柜、集裝箱等，覆蓋國內(nèi)外表前儲能、戶用儲能、通信備電等多應用場景。寧德時代憑借高比能、長壽命以及安全穩(wěn)定的電池產(chǎn)品，在海外與 Tesla、Fluence、Wartsila、Flexgen、陽光電源等頭部集成商開展多區(qū)域、多領域合作。在國內(nèi)與國家能源集團、中國能源建設集團、國家電力投資集團、中國華能、中國華電等達成戰(zhàn)略協(xié)議。表前儲能及工商業(yè)儲能客戶有：國家電網(wǎng)、國家能源集團、國家電力投資集團、中國華電、中國華能中國廣核、中國長江三峽集團、中國能源建設集團，nextra、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin,Flexgen、Primergy Solar、Jupiter Power、Neoen、Broad Reach Power、ENEL。戶用儲能客戶有：Tesla、華為等。
2、特斯拉

特斯拉是一家全球知名的電動汽車制造商，其主營業(yè)務為設計、生產(chǎn)和銷售電動汽車、太陽能板和儲能設備。特斯拉旗下?lián)碛蠱odel S、Model X、Model 3和Model Y等多款電動汽車產(chǎn)品，是電動汽車市場的領先者之一。同時，特斯拉也致力于發(fā)展太陽能和儲能技術(shù)，生產(chǎn)太陽能電池板和Powerwall家庭儲能系統(tǒng)，以推進可再生能源的應用和普及。
特斯拉的儲能事業(yè)蓄謀已久，2012年開始啟動研究，2015年揭曉鋰電池集成家用儲能系統(tǒng)Powerwall(能量墻)。出于Powerwall與光伏協(xié)同性，2016年，特斯拉又向太陽能組件生產(chǎn)商和安裝商SolarCity提出收購要約，進一步在供電鏈條上延伸。從數(shù)量上，特斯拉已在全球安裝遠超250,000臺Powerwall。
特斯拉目前儲能產(chǎn)品主要有Powerwall、Powerpack、Megapack等產(chǎn)品，分別針對家庭、中小型企業(yè)、大型企業(yè)和公共事業(yè)單位。
在特斯拉的業(yè)務板塊中，其儲能業(yè)務增速遙遙領先。2022年第四季度，其儲能業(yè)務部署至2.5463GWh，同比增長152%，2022年的總部署量為6.5GWh。
特別是Megapack儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，在市場上供不應求。多次漲價之后，Megapack儲能系統(tǒng)的訂單交付日期從2024年三季度延后至第四季度。
特斯拉戶用儲能產(chǎn)品主要市場在美國和澳大利亞，美國的先天優(yōu)勢自不用說，在澳大利亞，Tesla的家用儲能Powerwall數(shù)量比道路上行駛的特斯拉電動汽車數(shù)量還多，占特斯拉全球總安裝量的近12%。
3、比亞迪

比亞迪是中國知名的新能源汽車制造商，其主營業(yè)務為電動汽車和儲能設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。比亞迪的電動汽車產(chǎn)品線涵蓋了轎車、SUV、客車、卡車等多個領域，是國內(nèi)新能源汽車市場的領先者之一。除了電動汽車領域，比亞迪也在儲能領域擁有一定實力。比亞迪自2008年進入儲能領域,其儲能產(chǎn)品包括儲能系統(tǒng)、儲能電池和儲能逆變器等，可廣泛應用于家庭、商業(yè)和工業(yè)等領域，滿足不同用戶的需求。同時，比亞迪也在與國內(nèi)外眾多企業(yè)和政府機構(gòu)開展合作，推動新能源汽車和儲能技術(shù)的應用和普及。2021年,公司二次充電電池及光伏業(yè)務收入165億元,同比增長36%。 比亞迪入局儲能行業(yè)已近15年,形成了自己獨特的打法和路線,為國內(nèi)外數(shù)百個儲能項目提供了系統(tǒng)解決方案。比亞迪儲能業(yè)務的主要發(fā)展方向是海外市場。自2022年起，隨著儲能市場逐漸放量，比亞迪頻繁開展“出?！毙袆印．斈?1月，比亞迪宣布，由其供貨的全球最大單期儲能電站已在美國西海岸成功投入商業(yè)運營。該獨立儲能電站采用比亞迪提供的1500V電網(wǎng)級儲能產(chǎn)品BYDCubeT28，儲能容量近1.7GWh。英國也是比亞迪重點布局市場之一。當年10月18日，比亞迪在英國國際太陽能&儲能展上展示了BYDCubeT28、CHESSPro儲充柜、EnergyPod等產(chǎn)品。據(jù)了解，自2014年進入英國市場以來，比亞迪已向英國客戶提供約1GWh的儲能系統(tǒng)。
4、華為

華為是一家全球知名的通信設備和智能手機制造商，其主營業(yè)務為設計、生產(chǎn)和銷售手機、通信設備和計算機設備等。近年來，華為也開始涉足新能源汽車和儲能領域，推出了Smart Selection、HiCharger等相關產(chǎn)品，并與上述提到的寧德時代等企業(yè)進行合作，共同推動新能源汽車和儲能技術(shù)的應用和發(fā)展。華為還在自動駕駛技術(shù)和智能汽車領域進行研發(fā)和投資，未來或?qū)⒊蔀樾履茉雌囆袠I(yè)的重要參與者之一。
負責推進華為儲能業(yè)務的是華為數(shù)字能源。華為數(shù)字能源于2021年6月7日成立，法定代表人為胡厚崑，注冊資本30億，由華為技術(shù)有限公司全資持股。華為對外稱，華為數(shù)字能源具有10年以上儲能系統(tǒng)研發(fā)及超過8GWh儲能系統(tǒng)應用的經(jīng)驗積累，致力于將數(shù)字信息技術(shù)與光伏、儲能技術(shù)進行跨界融合。
華為儲能主要有五個應用場景：戶用儲能、低壓儲能、工商業(yè)儲能、地面儲能以及區(qū)域離網(wǎng)儲能。
從落地項目看，華為鮮少涉足國內(nèi)大儲項目，更傾向于收益更好的國外項目及工商業(yè)園區(qū)項目。2021年10月，華為簽下了在沙特紅海新城的儲能項目，規(guī)模達到1.3GWh。2022年3月份，華為將在日本銷售裝機容量為2MWh的儲能系統(tǒng)，并將向包括寧德時代在內(nèi)的電池制造商購買小型電池組。
5、派能科技

公司是行業(yè)領先的鋰電池儲能系統(tǒng)供應商。公司成立于 2009 年，設立之初就聚焦于電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)等業(yè)務。2010 年，公司推出通信備電等產(chǎn)品，為三大電信運營商供貨; 2017 年，公司預裝式 MW 級集裝箱儲能系統(tǒng)正式商用;2021 年，公司在全球戶儲系統(tǒng)市場中出貨量排名第二。公司是行業(yè)領先的鋰電池儲能系統(tǒng)供應商。公司成立于 2009 年，設立之初就聚焦于電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)等業(yè)務。2010 年，公司推出通信備電等產(chǎn)品，為三大電信運營商供貨;2017 年，公司預裝式 MW 級集裝箱儲能系統(tǒng)正式商用;2021年，公司在全球戶儲系統(tǒng)市場中出貨量排名第二。
派能科技儲能產(chǎn)品情況：

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source：派能科技公告、國信證券經(jīng)濟研究所

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2、《天能股份：鉛酸動力龍頭，開啟二次增長 》-中信證券
3、《派能科技：全球家用儲能領先企業(yè)，受益行業(yè)需求爆發(fā)》-中信證券
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7、《鵬輝能源：聚焦儲能助力高速發(fā)展，布局鈉電把握行業(yè)趨勢》-國信證券
8、《基金研究：需求高增下，光伏行業(yè)發(fā)展主線？》-天風證券
9、《2022年戶用儲能行業(yè)研究報告》--江蘇激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟公眾號

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